2024上半年业绩快报点评：业绩超预期，潜在高股息

股票研究/2024.07.28 业绩超预期，潜在高股息中国船舶租赁(3877) 运输 ——2024上半年业绩快报点评 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(分析师) 0755-23976758 021-38038322 海 yuexin@gtjas.com登记编号S0880514030006 yinjiaqi@gtjas.comS0880524030004 本报告导读： 公司预计2024年上半年净利将同比增长21-23%，超市场预期，受益航运景气上升与船队规模增加。未来资本开支放缓分红率有望提升，低估值成就潜在高股息。 投资要点： 维持增持。公司是国内唯一船厂系租赁公司，具有懂船基因，坚定“逆周期造船，顺周期运营”。近年航运景气上行，预计公司短租业务将充分受益，盈利可持续性将超预期。2024上半年业绩预增超市 场预期。随资本开支放缓，分红率有望提升，低PE将成就潜在高股息。维持2024-26年净利预测22/24/26亿港元。PE估值仅4倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至12%。维持目标价2.06港元。 2024上半年业绩预增超预期，受益航运景气与船队规模增长。公司近日发布业绩快报，预计2024上半年净利将同比增长21-23%，超市场预期，主要受益于航运景气上升与融租船队规模增加。2023年 底公司船队规模151艘（含订单），其中128运营中：1）长期租赁 （融租+长期经租）船舶102艘；2）短期租赁（自营+合营）船舶26艘。估算2023年公司超1/4净利来自短期租赁，长期租赁随在手订单交付而盈利稳健增长，短期租赁业务随航运景气而具有盈利弹性 2024上半年成品油运价中枢再创历史新高，公司短租业务充分受 益。根据2023年报，公司短期租赁共投入26艘船舶，其中14艘成 品油轮，将充分受益成品油运高景气。。2024上半年成品油运价中 枢再创历史同期新高，估算公司短租业务充分受益而盈利增长超市场预期。考虑成品油运市场产能利用率已超阈值，未来高景气持续将超预期，公司盈利可持续性将超预期。 资本开支或将缩减，低估值成就潜在高股息。公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。2023年分红率首次转为提升，至39%。公司坚定“逆周期造船，顺周期运营”，2023年新签船舶订单 18艘，较2022年减少2艘，未来或继续谨慎下单。2023年底公司 在手订单23艘，较2022年底缩减6艘，未来资本开支将缩减。公司长期重视股东回报，预计分红率将有望逐步提升。公司PE估值仅4倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至12%。 风险提示。违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘局势等。 评级：增持 当前价格(港元)：1.52 交易数据 52周内股价区间（港元）1.29-1.63 当前股本（百万股）6,153 当前市值（百万港元）9,353 18% 中国船舶租赁 恒生指数 10% 2% -6% 15% 23% 52周内股价走势图 - 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 - 相关报告 《受益油运景气上升，分红率或有望提升》 2024.02.28 《业绩增长或超预期，潜在高股息标的》 2024.03.31 股票研 究 外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万港元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,470 3,208 3,626 4,592 4,354 4,081 (+/-)% 33% 30% 13% 27% -5% -6% 毛利润 2,087 2,573 2,520 3,329 3,335 3,417 净利润 1,388 1,735 1,912 2,192 2,410 2,553 (+/-)% 25% 25% 10% 15% 10% 6% PE 6.9 5.5 4.9 4.3 3.9 3.7 PB 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 图1：净利润随公司船队规模增长逐年增长图2：公司收入主要来源于船舶经营租赁和融资租赁 净利润（百万港元） 2,000 1,500 1,000 500 中国船舶租赁收入结构 1% 經營租賃 收入融資租賃50% 收入 32% 佣金收入 貸款借款利息 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 图3：公司运营船舶128艘，涵盖主流航运市场，以小型船舶为主 图4：过去三年公司运营船队数量基本稳定，结构优化 公司运营船队结构（2023年底） 50 40 (艘) 30 20 10 散货船 液货船 特种船 海上装备船/气体船 集装箱船 0 140 公司运营船量（艘） 120 100 80 60 40 20 1905 1913 1921 1929 1937 1945 1953 1961 1969 1977 1985 1993 2001 2009 2017 0 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 图5：公司在手订单量2023年开始缩减图6：公司新签订单量维持低位 公司当期在手订单量（艘） 50 45 4030 25 35 （艘） 30 2520 2015 1510 105 50 1905 1913 1921 1929 1937 1945 1953 1961 1969 1977 1985 1993 2001 2009 2017 0 公司新签订单量 1905 1914 1923 1932 1941 1950 1959 1968 1977 1986 1995 2004 2013 2022 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 图7：船款分期支付致公司资本支出滞后反映图8：公司分红率2023年开始上升 公司资本支出 60 (亿元) 40 20 2016 2017 2018 2019 0 60% 40% 20% 2021 2022 0% 股息率(右轴)分红率 2019年2020年2021年2022年2023年 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股