业绩增长或超预期，潜在高股息标的

维持增持。公司是国内唯一船厂系租赁公司，具有懂船基因，坚定“逆周期造船，顺周期运营”。近年航运业景气上行，预计公司短租业务将充分受益，盈利可持续性将超预期。同时，公司资本开支将继续放缓，分红率有望逐步提升，公司低PE将成就潜在高股息标的。维持2024-26年净利预测22/24/26亿港元。公司PE估值不到5倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至11%。维持目标价2.06港元。 2023年业绩稳健增长，长租盈利增长显著。2023年底公司船队规模151艘（含订单），其中128运营中，较2022年底缩减1艘。2023年实现净利润19亿港元（+10%）。其中，长期租赁（融租+长期经租）船舶102艘，估算净利14亿港元（+25%）；短期租赁（自营+合营）船舶26艘，估算净利5亿港元（-19%）。我们预计未来两年随着在手订单交付，长租盈利将稳健增长，短租盈利将受益成品油运景气上行。 2024上半年成品油运价中枢再创历史新高，公司业绩或超预期。根据2023年年报披露，公司短期租赁（自营+合营）8艘散货船，4艘LPG船，14艘成品油轮。2023年受干散货市场景气回落影响，短租盈利回落。2024Q1干散货市场景气超预期表现，2024上半年成品油运价中枢再创历史同期新高，预计公司2024上半年业绩有望超预期。考虑成品油运市场产能利用率已超阈值，未来景气上升与持续或超预期。 公司将充分受益成品油运景气上升，盈利可持续性或超预期。 2023年分红率初现提升，未来高股息可期。公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。2023年分红率首次转为提升，至39%。 2023年新签船舶订单18艘，较2022年减少2艘，未来或继续谨慎下单。2023年底公司在手订单23艘，较2022年底缩减6艘，未来资本开支将缩减。公司长期重视股东回报，预计分红率将有望逐步提升。 公司PE估值不到5倍，若分红率提升至50%，股息率将提升至11%。 风险提示。违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘形势等。 图1：净利润随公司船队规模增长逐年增长 图2：公司收入主要来源于船舶经营租赁和融资租赁 图3：公司运营船舶128艘，涵盖主流航运市场，以小型船舶为主 图4：过去三年公司运营船队数量基本稳定，结构优化 图5：公司在手订单量2023年开始缩减 图6：公司新签订单量维持低位 图7：船款分期支付致公司资本支出滞后反映 图8：公司分红率2023年开始上升