工业金属周报：宏观预期好转，板块承压企稳

股票研究/2024.07.27 宏观预期好转，板块承压企稳有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 021-38038404021-38038432 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： ——工业金属周报 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 美国二季度经济增长、通胀放缓，美联储9月降息确定性强，宏观衰退预期缓和。国内再出政策支持设备更新和消费品以旧换新，货币政策亦有空间，工业金属基本面存在改善动力，铜、铝价格或将企稳。 投资要点： 周期研判：7月25日，美国商务部数据显示，2024年二季度美国GDP环比折年率增长2.8%，高于预期2.0%，较一季度的1.4%显著回升。PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%；核心 PCE价格指数增长2.9%，低于一季度的3.7%。美联储降息预期确定性强，CME显示美联储9月降息的概率为100%。国内方面，两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，并明确3000亿元资金渠道用于落实政策。7月25日，国内央行进行2000亿元的1年期MLF操作，中标利率为2.30%，较此前下降20bps。宏观衰退预期有所缓和，国内财政政策积极，货币政策亦有空间，工业金属基本面存在改善动力。在淡季需求下行、库存偏高的情况下，稳增长政策有望托底，铜、铝价格或将企稳。 电解铝：政策预期托底，铝价震荡调整。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌2.66/1.86%至2289/19250（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动，矿端供给压力持 续。2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运行产能4336.4万吨/年 环比增40万吨。③需求、库存：需求延续弱势，库存高位震荡。截 至7月26日，铝加工企业开工率环比升0.1pct降至62.2%，其中铝 箔开工率环比-0.6pct至74.7%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存79（-0.7）、13.12（-0.95）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至672元左右。 铜：宏观预期缓和，铜价止跌企稳。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌2.14%/3.17%至9111/74150（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC上涨至9美元/吨 近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：截至7月26日，精铜杆企业开工率78.22%，环比上升5.35个百分点，主要由于精废价差收 窄，再生铜杆企业减产；全球显性库存合计70.29万吨，较前周降 1.78万吨。④冶炼盈利：SMM统计6月国内铜精矿现货冶炼亏损 2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属《突发事件催化，期货触底反弹》 2024.07.21 有色金属《贵金属周度数据库》2024.07.21有色金属《降息预期拥堵，黄金博弈升级》2024.07.20 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0720》2024.07.20 有色金属《衰退预期扰动，板块弱势下行》 2024.07.20 目录 1.周期研判：宏观预期好转，板块承压企稳3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：宏观预期缓和，铜价止跌企稳6 5.铝：政策预期托底，铝价震荡调整8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 1.周期研判：宏观预期好转，板块承压企稳 周期研判：7月25日，美国商务部公布的首次预估数据显示，2024年二季度美国GDP环比折年率增长2.8%，高于预期2.0%，较一季度的1.4%显著回升，表现出较强的复苏势头。PCE价格指数二季度增长2.6%，低于一季 度的3.4%；美联储最重视的核心PCE价格指数增长2.9%，低于一季度的3.7%。美国经济增长、通胀放缓，美联储降息预期确定性增强，CME显示美联储9月降息的概率为100%。国内方面，国家发展改革委、财政部印发 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，并明确3000亿元资金渠道用于落实支持政策。7月25日，国内央行进行2000亿元的1年期MLF操作，中标利率为2.30%，较此前下降20bps。宏观衰退预期有所缓和，国内财政政策积极，货币政策亦有空间，工业金属基本面存在改善动力。在淡季需求下行、库存偏高的情况下，稳增长政策有望托底，铜、铝价格或将企稳。 电解铝：政策预期托底，铝价震荡调整。�价格：本周LME/SHFE铝分别跌2.66/1.86%至2289/19250（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，进入雨季几内 亚铝土矿发运将再受扰动，矿端供给压力持续。2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运 行产能4336.4万吨/年，环比增40万吨。③需求、库存：需求延续弱势，铝锭、铝箔均垒库。截至7月26日，铝加工企业开工率环比升0.1pct降至62.2%，其中铝箔开工率环比-0.6pct至74.7%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存79（-0.7）、13.12（-0.95）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至672元左右。 铜：宏观预期缓和，铜价止跌企稳。�价格：本周LME/SHFE铜分别跌2.14%/3.17%至9111/74150（美）元/吨。②供给：6月国内电解铜产量100.5万吨，环比-0.36%，本周铜精矿TC上涨至9美元/吨，近期自由港、南方铜 业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：截至7月26日，精铜杆企业开工率78.22%，环比上升5.35个百分点，主要由于精废价差收窄，再生铜杆企业减产；全球显性库存合计 70.29万吨，较前周降1.78万吨。④冶炼盈利：SMM统计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周跌7.1% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属涨幅大于大盘指数图3：本周各子板块中金属新材料表现相对较好 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -0.48% -3.05% -6.10% -9% -10% -8.68% -8.52% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -3.07% -3.67% -3.44% -7.08% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：锐新材料个股周度涨幅最大，为11.28%图5：华钰矿业个股周度跌幅最大，为-16.11% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周金属价格全线下跌SHFE（元/吨） 2024/7/26 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 74150 -3.17% -5.52% 7.46% 铝 19250 -1.86% -5.29% 4.51% 铅 18610 -6.15% -3.27% 16.28% 锌 22600 -3.62% -6.34% 8.99% 锡 247560 -4.30% -7.35% 4.98% 镍 126700 -2.67% -6.87% -25.55% LME（美元/吨） 2024/7/26 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9111 -2.14% -4.50% 6.33% 铝 2289 -2.66% -8.88% 2.19% 铅 2067.5 -2.84% -5.81% -3.37% 锌 2669 -3.87% -9.25% 8.76% 锡 29571 -4.76% -7.63% 3.11% 镍 15794 -2.84% -7.40% -27.18% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年7月26日 表2：本周金属内盘去库为主，外盘以累库为主 SHFE（万吨） 2024/7/26 周增减量 月增减量 年增减量 铜 30.1 -2.58% -5.73% 391.44% 铝 26.4 -0.63% 12.47% 137.99% 铅 4.1 0.64% -24.28% -14.42% 锌 11.4 -5.06% -9.84% 85.90% 锡 1.3 -10.77% -14.18% 39.38% 镍 2.0 -18.78% -10.55% 607.37% LME（万吨） 2024/7/26 周增减量 月增减量 年增减量 铜 23.8 2.73% 35.49% 281.93% 铝 94.4 -1.71% -9.15% 84.67% 铅 24.7 18.68% 12.47% 137.99% 锌 24.2 0.86% 1.04% 152.25% 锡 1.3 0.99% -3.66% -10.23% 镍 10.4 1.80% 11.93% 177.70% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年7月26日 4.铜：宏观预期缓和，铜价止跌企稳 4452273 图6：SHFE铜周度跌3.17%，LME铜跌2.14%图7：铜矿加工费上涨至9美元/吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 SHFE铜LME铜 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 100 铜精矿现货TC 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨、美元/吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：美元/吨 图8：铜交易所库存为56.7万吨，升0.08万吨图9：铜内外价差为-329元/吨 SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 4000 铜内外价差 SHFE铜 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-