中国货币政策系列五：月内第二次MLF操作降息20BP

——中国货币政策系列五 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.3%，较此前下降20个基点。本月15日央行曾以2.5%的利率进行了1000亿元MLF操作，当月MLF口径净投放1970亿元（央行一般每月月中进行一次MLF操作）。 核心观点 ■央行淡化MLF利率 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 在OMO/LPR利率调整后调降MLF利率，央行淡化MLF利率作为政策利率的影响。和以往不同的是，本次MLF操作利率的调整是在此前进行了OMO和LPR利率调整之后进行，释放了央行逐步淡化MLF利率作为政策利率的作用，进一步向市场表明央行建立起“7天逆回购利率”作为基准利率传递至“LPR报价利率”的政策利率传导框架。 央行月内第二次进行MLF操作，稳定长期流动性供给。操作频率上，央行打破了此前在每月15日进行MLF操作的惯例，7月25日进行了月内第二次的MLF操作，且操作规模从1000亿元提升至2000亿元，净投放1970亿元；操作利率从2.5%调整至2.3%，下调20BP。央行此举结束了连续4个月MLF没有净投放的状态，在央行借券和降低MLF抵押品之后，释放了较为强烈的稳定金融市场长期流动性供给的政策信号。 ■央行调降MLF影响 预期财政将逐渐进入到扩张状态，转变上半年的谨慎支出特征，有利于未来实物工作量的落地和达成，关注工业品远期升水的走强。我们维持此前中央财政将进入到扩张周期的判断，一方面数据显示，截止二季度中国家庭部门宏观杠杆率环比回落0.5个百分点，同比也进入到去杠杆状态（-0.2%），显示出政府稳定总体杠杆率的需求进一步上升，从总需求的角度政府有必要进一步提升支出水平；同时当前市场对于“衰退预期”的定价驱动权益资产和商品资产的波动率出现了较大抬升。另一方面，从支出结构看可能性空间，随着二十届三中全会对于央地财权事权关系的调整从顶层完成，未来政策进入到具体落实的阶段，预期支出的不确定性相比较上半年将进一步降低，财政融资需求的扩张也将驱动货币政策的协调性。央行提前实现货币政策框架的转变，以及常规性增加对于国债买卖操作，货币政策的有效性也将随着财政有效扩张的开启而得到进一步加强。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1附录：央行相关公告.........................................................................................................................................................................37月15日：公开市场业务交易公告[2024]第138号.............................................................................................................37月22日：公开市场业务交易公告[2024]第143号.............................................................................................................37月22日：中国人民银行决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品................................................................47月22日：全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（LPR）及调整发布时间公告.................................47月25日：公开市场业务交易公告[2024]第146号.............................................................................................................4附图....................................................................................................................................................................................................6 图表 图1：央行7月15日逆回购操作表................................................................................................................................................3图2：央行7月15日MLF操作情况..............................................................................................................................................3图3：央行7与22日逆回购操作表................................................................................................................................................4图4：央行7与25日逆回购操作表................................................................................................................................................5图5：央行7与25日MLF操作情况..............................................................................................................................................5图6：央行主要操作利率丨单位：%...............................................................................................................................................6图7：存款准备金率水平丨单位：%...............................................................................................................................................6图8：央行逆回购投放和回笼情况丨单位：万亿元......................................................................................................................6图9：结构性货币政策工具情况丨单位：%，亿元.......................................................................................................................6图10：国债净融资情况丨单位：亿元............................................................................................................................................6图11：国债收益率曲线变动丨单位：%.........................................................................................................................................6图12：中国截止2024Q2宏观杠杆率丨单位：%GDP..................................................................................................................7图13：中国宏观杠杆率增速丨单位：%YOY................................................................................................................................7 附录：央行相关公告 7月15日：公开市场业务交易公告[2024]第138号1 为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2024年7月15日人民银行以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作。此外，开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求。具体情况如下： 7月22日：公开市场业务交易公告[2024]第143号2 为维护银行体系流动性合理充裕，2024年7月22日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了582亿元逆回购操作。具体情况如下： 7月22日：中国人民银行决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品3 为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。 7月22日：全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（LPR）及调整发布时间公告4 一、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 二、为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。 7月25日：公开市场业务交易公告[2024]第146号