宏观策略：特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈

宏观策略 特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈 美国大选在过去一个月跌宕起伏。从最新的民调来看，总统候选人支持率亦表现出跌宕起伏的态势，目前共和党总统候选人特朗普保持明显领先优势，实时民调仍明显领先于民主党潜在候选人哈里斯。 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808 特朗普2.0如何演绎？综合2024美国共和党纲领，以及近期特朗普演讲和接受采访释放出来的政策信号，特朗普2.0主张主要集中在“美国优先”、削减法规、减税、贸易再平衡以及实现低成本能源上。 李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 美国大选与降息周期开启撞期，影响如何？无论是共和党还是民主党赢得大选，此轮最为陡峭、且接近历史最久的紧缩周期已走到尾声，意味着降息的开启大概率要与美国总统新任期重合。 短期来看，大选增加了降息时间表的不确定性。市场定价9月开启首次降息。然而，9月距离11月大选不过两月，亦是两党竞选激烈正酣的时刻，美联储在降息考量上很可能面临大选临近的扰动。中期来看，特朗普2.0潜在增加了降息路径的不确定性。降息周期的起点适逢美国大选的终点，美国新总统上任伊始，或将是新政策的集中推出时期。如若特朗普当选，其扩张性的财政政策可能将再度推高通胀，使得美联储行将半路的降息面临两难。 特朗普2.0会带来什么经济影响？特朗普旨在通过减税、提振制造业、解除传统能源开采限制。虽然特朗普主观希望低利率支持企业发展、弱美元改善贸易赤字，但实际效果来看，特朗普扩张性财政政策叠加宽货币，在综合影响下最可能出现高增长、高通胀，进而可能推升利率中枢并带动美元偏强。 资产如何表现？映射在资产配置层面，特朗普2.0+降息交易，整体上或使大类资产短、中期不确定性均将上升，具体到资产类别： 1）美股：特朗普交易与降息交易交织，利好美股前景。短期，大选及降息时间表均有不确定性，风格再平衡，市场可能偏震荡为主；中长期，随着特朗普交易和降息交易持续，盈利及估值共振下，美股依然具有较好上升动能。 2）港股及其他新兴市场：短期可能受到大选行情和美股调整带来的共振波动，短期或可关注港股受益于流动性宽松的板块以及低波动高股息策略，中期可一定程度受益于美国需求扩张、降息启动带来的溢出效应，中期可关注港股市场围绕新质生产力上中下游作为投资策略的主线。 3）美债：高增长+高通胀将推动利率中枢上移、降息周期开启将使得收益率曲线陡峭化。 4）美元：美债利率中枢上移，叠加关税措施等影响，美元将中性偏强。 5）大宗商品：减税、加强传统能源生产、提振制造业等一系列提振经济措施整体利多大宗商品。具体品类上，原油在供需齐放量作用下，影响偏中性；工业金属优选新旧经济共同受益的铜、铝、铀等品种；不确定性中枢上升，黄金短中期应对不确定性的配置价值依然存在。 目录 美国大选“跌宕起伏”，特朗普仍领跑............................................................................................3特朗普2.0处处强化“美国优先”.....................................................................................................5美国大选与降息撞期，利率路径不确定性上升.............................................................................8“大选+降息”双重不确定性或加剧市场动荡.................................................................................10特朗普交易遇上降息交易，大类资产如何演绎？.......................................................................11美股：短期波动略有加剧，风格再平衡，中长期依然有上升动能......................................................................................................12港股及其他新兴市场：短期震荡，中期有望受益于需求外溢效应......................................................................................................13美债：利率中枢上移、利率曲线陡峭化..................................................................................................................................................14美元：中性偏强.........................................................................................................................................................................................14大宗商品：原油中性，利多工业金属、黄金..........................................................................................................................................15 美国大选“跌宕起伏”，特朗普仍领跑 美国大选在过去一个月经历了首次总统候选人辩论、特朗普遇袭、拜登退选三重激荡。从最新的实时民调来看，总统候选人支持率亦表现出跌宕起伏的态势，目前共和党总统候选人特朗普保持明显领先优势，实时民调仍明显领先于民主党潜在候选人哈里斯，后者民调支持率在过去一周显著上升，反映市场对拜登退选或早有预期。 自6月27日总统候选人首次辩论的24天后，美国现任总统拜登于当地时间7月21日宣布正式退选，并表态支持现任副总统哈里斯。美国共和党已于7月15-18日举行党代会，特朗普被正式提名为总统候选人，并搭档JD万斯角逐总统大选。美国民主党党代会将在8月19-22日举行，但根据最新消息称美国民主党全国委员会主席哈里森表示将在8月7日前确定总统候选人。因此，当前时点尚未能确认民主党正式的总统候选人，尽管哈里斯目前是最有可能的人选。与此同时，可能参与提名的民主党候选人还包括交通部长彼得·布蒂吉格，加州州长加文·纽森，以及密歇根州州长格雷琴·惠特默等人。预计短期市场仍将出现些许波动，直至民主党正式完成党内总统候选人提名。 资料来源: Macrobond,交银国际 特朗普2.0处处强化“美国优先” 尽管美国大选当前仍存变数，特别是在拜登宣布退选后，哈里斯支持率激增，而特朗普支持率略有回落，但其领先优势仍明显，“特朗普2.0”仍很大可能在2025年上演。 综合2024年美国共和党纲领，以及近期特朗普演讲和接受采访释放出来的政策信号。特朗普2.0主张主要集中在“美国优先”、削减法规、减税、贸易再平衡以及实现低成本能源上。 2024年的共和党纲领更加反映了特朗普的政治理念和政策主张，采取了更加民粹主义的立场。 纲领风格：2024年共和党纲领明显更简短，全文仅16页，与2016年66页的纲领比较，语言和风格更加直接，也反映了特朗普的影响。强化“美国优先”：2024年的纲领更加明确地体现了“美国优先”的理念，并贯穿成为整个纲领的核心。 以下为结合2024年共和党纲领以及特朗普演讲采访释放的主要政策总结： 1.经济政策：“美国优先”，更加强调保护美国工人和制造业，反对全球化，并提出了更激进的减税政策，将推动2018年通过的《减税和就业法案（TCJA）》永久化。2.移民政策：采取“史上最严格的移民政策”，强调完成边境墙建设和实施更严格的移民管控。3.贸易政策：通过增加关税，实现贸易再平衡，对特定国家可能实施惩罚性关税。4.气候变化和能源政策：2024年的纲领几乎不提气候变化，而是更多地强调支持化石燃料产业，实现可靠充足的低成本能源。5.医疗保障：虽然仍然反对奥巴马医改，但更多地强调降低药品价格和增加医疗选择。 美国大选与降息撞期，利率路径不确定性上升 无论是共和党还是民主党赢得大选，此轮最为陡峭、且接近历史最久的紧缩周期已走到尾声，意味着降息周期的开启大概率要与新总统执政周期重合。 短期来看，大选增加了降息时间表的不确定性 尽管近期通胀、非农就业数据均有所放缓，如果后续两个月数据能持续改善，8月全球央行大会有望释放进一步明确的降息信号，且最早亦有望于9月开启首次降息。然而，9月距离11月大选不过两月，亦是两党竞选竞争最为激烈正酣的时刻，美联储在降息的考量上，无疑面临着些许来自大选时点的扰动。同时，特朗普在近期的采访中给美联储施压，明确表示不希望美联储9月降息，但尽管如此，当前市场仍押注9月降息，受特朗普言论影响较为有限。 中期来看，特朗普2.0增加了降息路径的不确定性 降息周期的起点，适逢美国大选的终点，美国新总统上任伊始，或将是新政策的集中推出时期。如若特朗普当选，其扩张性的财政政策可能将再度推高通胀，届时将使得美联储行将半路的降息面临两难，进一步增加了降息路径的不确定性，并可能放大市场的波动。 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 “大选+降息”双重不确定性或加剧市场动荡 当前时点距离美国大选还有四个月，市场或持续震荡。近期美国大选选情激荡，在第一次总统辩论过后不到一个月，美国现任总统拜登退选，民主党最终候选人尚未确定，使得美国大选仍存诸多不确定性。 加之，美国近期通胀、就业数据走软，降息预期升温，尽管多位美联储官员已经发表“鸽派”言论，但并未给出明确时间表。当前市场定价9月开始降息，但共和党总统候选人特朗普在近期的采访中明确呼吁美联储不要在9月降息，以防提高民主党候选人支持率，叠加9月FOMC会议前仍有两月通胀、就业数据需要观察，也为降息路径增加了些许不确定性因素。预计在“大选+降息”双重不确定性的影响下，短期主要资产可能仍将以偏震荡为主。 资料来源: Macrobond,交银国际 特朗普交易遇上降息交易，大类资产如何演绎？ 从意愿上来看，特朗普政策2.0旨在通过减税、提振制造业、解除传统能源开采限制，势必会保证一定的财政支出强度以支持经济发展，同时特朗普又希望保持较低的利率支持企业经营发展、通过弱美元来改善贸易赤字。 但从实际效果来看，扩张性财政政策加持下，美国经济有望维持高增长。尽管特朗普希望通过加大传统能源生产，用低成本能源来压低通胀，但在需求强劲（支撑油价）、地缘不确定性（全球供给扰动），以及针对贸易伙伴加税（推升商品价格）、严格限制移民（劳动力市场紧平衡、提高工资通胀）等措施影响下，结合降息周期启动，宽货币无疑将助推通胀升高。美国将最可能出现高增长、高通胀局面，从而可能将带来更高的利率中枢以及偏强的美元。 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 映射在资产配置层面，特朗普2.0+降息交易，整体上或将使得大类资产短期及中期的不确定性均将有所增加，具