消费电子电池行业深度：电子景气上行AI加持，格局切换机遇内资崛起

趋势及观点 行业BETA：复苏创新双周期驱动，锂电量价迎景气上行。 1.复苏周期：根据IDC等测算，2024/2028年，整体消费电子电池需求预计为1331/1685亿元，CAGR=6.1%。其中，PC及手机电池等传统消费电子领域贡献半数以上市场，2024年起渠道库存触底以及换机周期启动，叠加亚非拉等新兴市场释放需求等，复合增速恢复至4.1%/2.6%（2023年均为负值）；而AR/VR，电子雾化设备、智能家居、清洁工具等新兴市场有望构建新拉动，整体增速预计10%-15%。 2.创新周期：消费电子类产品更新周期普遍较短，且产品款式多样，在形态、性能等方面持续对电池提出要求。此外，全球对于边缘AI关注度不断提高，AI手机、AIPC等强调本地计算能力，对于电池续航及便携性提出要求，预计驱动电池材料革新、提升单机电芯颗数以及能量密度等。 手机电芯趋势：终端积极推动革新，领先技术收获溢价。续航、快充、安全性为手机电芯核心痛点，苹果、三星、华为等主机厂积极推动电芯革新，预计钢壳、硅负极、PET、3-4C快充等为核心迭代方向。行业超额溢价主要由配合头部手机厂开发新机型电芯获得，2016-2023年，ATL始终保持11pct左右超额盈利（ATL/行业利润率=16.3%/5.3%），主要系配合苹果等完成新机型电芯开发，同时大量储备材料及技术专利推荐给苹果，优先获得新机型配套份额且享有溢价，次年ATL配合苹果将新技术传授给B、C供，成熟产品保持年降、新产品赚取溢价，以此每年推陈出新、完成技术迭代。 PC电芯趋势：追求电芯一致性，彰显内资性价比。PC单机由4-5块电芯组成，单电芯ASP提升对应单台PC电芯约2-4倍成本增加，终端对于技术创新追求不极致，而要求高一致性、稳定性。PC电池制造商技术差距较小，内资绑定国内供应链具备显著成本优势，受益于PC厂品牌成熟期追求性价比策略。 消费电子电芯竞争格局：外资巨头转型，内资乘胜追击。传统格局下ATL、LG、三星等外资垄断主流产品市场，截止到2023年，LG/SDI/ATL仍占有手机电池市场出货的9%/9%/43%，PC电池市场出货的7%/3%/33%。近年来伴随国内锂电产业链崛起彰显出全球竞争优势，同时传统外资转移战略重心至储能及动力领域，三星和SDI的绝大部分份额、ATL的部分份额逐步演变为内资厂商增长点。 截至2022年，ATL、珠海冠宇、LG、比亚迪、三星SDI为消费电子电芯全球前五供应商，CR3、CR5分别63%、80%，集中度较此前80%-90%外资份额垄断格局下仍有较大提升空间。 1.手机电芯领域：2023年ATL、三星、比亚迪、LG、冠宇为前五供应商，CR3、CR5分别60%、75%；冠宇等持续在手机领域完成对LG和三星的国产替代，同时额外受益于ATL在高端市场的部分替代（2022年起向苹果正式供货，2024年有望突破韩国大客户），比亚迪、锂威等份额预计维持，力神、豪鹏持续发力，整体内资份额提升。 2.PC电芯领域：2023年ATL、冠宇、LG、豪鹏、三星为前五供应商，CR3、CR5分别74%、84%；豪鹏、欣旺达等受益于PC品牌成熟产品的性价比战略、外资供应商退出等，市占率有望提升。 板块公司估值：对标ATL份额，把握成长机遇。根据ATL母公司TDK发布2023年业绩，ATL（参考Energy板块）2023年营业利润88亿元，ATL当前市值约1867亿元（根据母公司估值、Energy业绩占比测算）。ATL消费电池市占率近40%，近年来国内消费电池企业份额提升显著&当前市占率仍低（截至2022年冠宇、豪鹏份额分别16%、1%），预计加速渗透头部客户&新机份额趋势下长期成长为大市值公司。 投资建议与估值 消费电池板块需求回暖稼动率修复，叠加AI催化等新技术密集落地，有望开启新一轮量利齐升周期。从份额提升、手机&PC换机周期，及手机电池创新期权角度推荐珠海冠宇，关注欣旺达、豪鹏科技等。 风险提示 消费电子产销量不及预期，原材料价格波动风险，新技术商业化落地不及预期风险。 一、行业BETA：复苏创新双周期驱动，锂电量价迎景气上行 1.1复苏周期：2H24传统主业需求回暖，新兴领域保持10%-15%增长 根据IDC、Canalys等统计，2024/2028年，整体消费电子电池需求预计为1331/1685亿元，CAGR=6.1%，其中PC及手机电池等传统消费电子领域贡献半数以上市场。 2024年起手机、PC等传统消费电子领域开始恢复正增长，AI手机、AIPC等技术创新叠加亚非拉等新兴市场需求释放支撑消费电子电池出货回暖，预计两大领域恢复个位数增长（2023年均为负值），分别4.1%/2.6%。 此外，AR/VR，电子雾化设备、智能家居、清洁工具等新兴市场有望构建新拉动整体行业增速，整体预计在10%-15%。 图表1：消费电池PACK市场规模预期（亿元） 图表2：消费电池下游需求结构（2024年） 1.2创新周期：AI热潮催化电池续航及轻量化要求，贡献增量ASP 续航、快充、安全性为手机电芯核心痛点，苹果、华为积极推动电芯变革；钢壳、全硅负极、PET、3-4C快充等预计为核心迭代方向。譬如，过去iPhone电池采用铝塑膜包裹的L型叠片电池，2024年苹果iPhone16拟尝试采用钢壳电池，再下一代机型电池有望在硅负极做出更大创新。 此外，全球对于边缘AI关注度不断提高，产业链上下游对于AIPC、AI手机的浪潮持拥抱态度，并预测会有量的贡献。AI手机、PC强调本地AI计算能力，将更多的依赖本地供电，对于电池续航及便携性提出要求，预计提升单电芯能量密度、单机电芯颗数等。 图表3：全球AIPC销量预测（百万台） 图表4：中国新一代AI手机市场预测（亿台） 二、手机电池：向更高能量密度迭代，创新力推动ASP提升 2.1手机景气度：高端及新兴市场助力，2H23景气度开始回暖 高端及新兴市场助力，景气度逐步回暖。据IDC统计，受到宏观经济及年初库存积压等影响，2023年全球手机出货11.7亿台，YoY-3.2%。1Q24行业恢复正增长，YoY+11.6%； IDC预计2023-2027年手机出货CAGR为2.3%，行业历经动荡后正在趋于稳定复苏。 图表5：全球手机季度出货量（百万台） 图表6：全球手机终端销量预期（2022-2027年；亿台） 2.2手机电池空间测算：受益于电芯能量密度及ASP提升 根据测算，我们假设①：24/25/26年，1、全球手机终端销量： 根据IDC预测，12.1/12.4/12.7亿台，CAGR=2.6%；2、平均单颗电芯能量密度：450/477/505mAh/g，CAGR=5.9%； 其中高能量密度电芯为618/637/656mAh/g，CAGR=3.0%， 普通电芯为368/386/405mAh/g，CAGR=5.0%，主要系本地化AI、长续航等对能量密度要求提升；3、高能量密度电芯占比：33%/36%/40%；4、平均单颗电芯容量：3826/4053/4294mAh，CAGR=5.9%；5、手机电池电压平台：保持在3.7V；6、锂电池渗透率：保持在87%-88%，考虑到镍氢电池等传统方案占比下降，以及手机电池材料升级集中在高镍化、硅负极等，对锂电池体系无较大冲击；7、手机库存系数：保持在20%，整体库存水平稳定；8、平均单台手机电芯颗数：1.44/1.49/1.53颗，CAGR=3.0%，主要系跟随折叠屏、快充机型占比提升；9、平均手机电池ASP：30.7/30.8/31.2元/台（颗），CAGR=0.9%；其中高能量密度电芯为38.0/39.7/41.5元/台（颗），CAGR=4.6%，主要系苹果等头部主机厂电芯创新力度较大，ASP提升幅度预计明显；普通电芯为26.5/25.2/23.9元/台（颗），CAGR=-5.0%，主要系行业年降；此外，双电芯溢价为2.8%/2.1%/1.6%，主要系隔膜、结构件等材料成本提升。 图表7：全球手机电池需求空间测算（2022-2027年；GWh，亿元） 根据前述测算，得出结论：24/25/26年，1、平均单颗电芯带电量：14.2/15.0/15.9Wh，CAGR=5.9%，主要系跟随电芯容量提升；2、全球手机电池需求：17.3/19.4/21.8GWh，CAGR=12.6%；3、全球手机电池空间：390.0/402.3/419.6亿元，CAGR=4.1%，其中24/25年YoY分别为3.5%/3.2%，主要受益于行业需求复苏、高端机型ASP提升等。 2.3手机电池发展趋势：头部引导高频迭代，技术壁垒构筑利差 手机电池更新周期普遍较短，且产品款式多样，在形态、性能等方面对电池产品的要求严苛；消费电池厂商需要时刻关注下游产品变化，预测电池产品未来的发展趋势，并且对电池产品的技术及设备持续完善。 图表8：苹果手机电池升级迭代（2024年） 行业超额溢价主要由配合头部手机厂开发新机型电芯获得，2016-2023年，ATL始终保持11pct左右超额盈利（公司/行业利润率=16.3%/5.3%，测算为收入加权平均利润率），主要系配合苹果等完成新机型电芯开发，同时大量储备材料及技术专利推荐给苹果，优先获得新机型配套份额且享有溢价，次年ATL配合苹果将新技术传授给B、C供，成熟产品保持年降、新产品赚取溢价，以此每年推陈出新、完成技术迭代。 图表9：消费电池公司收入（仅统计消费类产品，亿元；2016-2023年） 图表10：消费电池公司利润率（仅统计消费类产品，2016-2023年） 三、PC电池：创新+换机驱动量增，低成本赋能国产替代 3.1 PC景气度：当前处于周期底部，预计2H24回归正增长 经历了2021年的脉冲式拉货，2022-2023年市场需求持续下滑，3Q23逐步触底。据CounterpointResearch，1Q24全球PC出货恢复正增长，主要系AIPC驱动、库存触底以及终端用户升级周期等。 图表11：全球季度PC出货量（2004-2023年；万台） 图表12：全球季度PC出货量同比（2004-1Q24季度） 3.2 PC电池空间测算：受益于行业需求复苏及带电量提升 根据测算 ， 我们假设 ① ：24/25/26年 ，1、 全球PC需求 ： 根据IDC预测 ，2.66/2.79/2.86亿台（统计笔记本、分离式电脑及工作台），CAGR=2.6%；2、锂电池渗透率：保持在95%-96%，考虑到镍氢电池等传统方案占比下降，以及笔记本电池材料升级集中在高镍化、硅负极等，对锂电池体系无较大冲击；3、平均单颗电芯带电量：13.1/13.5/14.1Wh，其中超长续航或快充电池、普通电芯分别带电量分别在17-20Wh、12-14Wh；超长续航或快充电芯占比分别为4.1%/5.5%/8.2%，渗透率提升主要系电池材料体系加速迭代，以及AIPC等要求电池续航、快充能力提升；4、平均单台PC电芯颗数：保持在4-5颗，主要系受制于平台电压上限；5、PC电池库存系数：20%/25%/20%，1H23行业库存水平位于历史高位，2H23-1Q24逐步去库至6-8周；6、平均单颗电芯价值量：超长续航或快充电芯、普通电芯分别为40.0/39.6/39.1元/Wh、30.0/29.1/28.2元/Wh，对应单台PC电池价值量为141.7/138.3/135.9元/Wh，CAGR=-2.0%，主要系单电芯能量密度提升、保持年降等。 图表13：全球PC电池需求空间测算（2022-2027年；GWh，亿元） 根据前述测算，得出结论：24/25/26年，1、全球PC电池需求：12.8/13.9/14.9GWh，CAGR=8.9%，其中24/25年YoY分别为13.3%/9.0%，主要受益于行业需求复苏、库存见底等；2、全球PC电池空间：288.4/296.1/298.4亿元，CAGR=2.6%，市场保持平稳增速。 3.3 PC电池发展趋势：追求电芯一致性，彰显内