锌：偏弱的理由与幅度

周度报告 锌：偏弱的理由与幅度 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-07-23 【核心观点】 【分析师】 近期基本金属偏弱，主因宏观压力边际放大，市场倾向解读衰退，“特朗普交易”短期内也相对不利；对锌来说，利空的主要因素没有变化，仍然集中在宏观风向以及国内需求上，这两点在7月上旬都出现恶化，这也导致盘面至少是月度级别的疲弱，对本轮回调，10%左右的跌幅都在合理区间内，从幅度上看短空值得参与。然而，种种迹象表明现在去充分定价美国衰退或略显激进，锌主要矛盾仍然在供应端，因此多头在晚些时候仍有机会。结构上，比价进一步回升或缺乏更强的逻辑；跨期正套的赔率在打开。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 1.宏观定价侧重有所变化 有色板块弱势：宏观压力边际放大，近期市场倾向解读衰退，“特朗普交易”短期内也相对不利。从近期资产相对变化来看，市场倾向对衰退做解读，铜、锌、锡等基本金属下跌，黄金先涨后跌，金铜比显著上行。这一趋势从7月初开始，彼时美国服务业、制造业PMI明显低于预期并跌入收缩区间，失业率环比抬升。我们理解近期宏观压力边际放大，国内海外经济数据均有降温的迹象，但目前去充分定价美国衰退或略显激进，因其居民部门资产负债表仍然相对健康，个人消费支出增速维持。而喧嚣一时的“特朗普交易”，短期内或不利于铜（政策基调倾向传统能源），长期看反而也有潜在利多（逆全球化或加剧供应链不稳定的担忧，促使更多产能投放，抬升备库意愿等）。 对锌来说：多头的风险点没有变化，仍然集中在宏观预期以及国内需求上，这两点在7月上旬都出现恶化，这也导致盘面至少是月度级别的疲弱。对本轮回调，10%左右的跌幅都在合理区间内，从幅度上看短空值得参与；中期来看，下半年多头仍有机会。 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.价格回调后下游集中补库 盘面回调后，下游采购明显好转，现货贴水收窄，下游对23400元/吨左右的现货价格接受度相对较好。 近期下游表现出明显的采购习惯：存在补库需求，寻找机会在回调后集中补库，而价格上涨时坚持减少采购，消耗原料库存。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 3.本周国内库存明显减少 7月下半月国内终于看到明显的库存去化，截至7.22，社会库存减少2.02万吨。7月有冶炼厂扩大减产的背景，如若社会库存确实出现明显去化，那么国内淡季消费暂时没有崩塌。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 4.供应端的焦点暂时让位于库存与需求 基本面全局来看，仍然是供应侧的矛盾更加凸显，但短期内行情焦点或让位于需求（7月前两周偏弱的现实以及宏观变化带来的预期）。 矿山方面近两周并无新增变化。加工费并未止跌，smm报价国产TC及进口TC上周持平于1800元/吨以及0 美元/干吨，实际成交低至-40美元/干吨。上周矿山平均利润环比下降至6056元/吨，靠近历史同期高点2017年。 7月冶炼厂扩大减产的因素基本已经反应在盘面上。上周冶炼平均亏损环比扩大至1784元/吨左右，进口矿生产利润继续领先于国产矿，约645元/吨左右。8月或有部分前期减产的冶炼厂复产。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 5.初端淡季偏弱，终端有所好转 初端开工大多下滑，淡季订单偏弱。上周镀锌板、结构件、氧化锌开工环比下降，历史偏低，压铸开工环比上升，在近四年中位。订单方面，黑色价格回落、贸易商看跌心态下，整体镀锌订单及拿货量下降；预期8月铁塔订单或有增量；压铸订单短期因低价环比改善，但持续性或将较差；氧化锌订单偏弱。 地产及基建6月数据有所好转，但持续性有待观察，力度可能有限。6月地产销售和投资增速小幅好转（降幅略有收窄），这也和6月高频销售数据好转表现一致，其中二手房销售表现相对更好，新开工降幅收窄，竣工及施工降幅扩大；目前地产修复更多仍在局部城市的二手房市场，其修复范围、能否向新房传导，以及居民收入预期及 加杠杆意愿能否持续改善仍然需要观察；我们对地产修复力度继续保守看待。6月基建投资增速回升，但实物工作量继续偏弱；高频指标来看，热卷表消环比下降，历史同期偏高，沥青开工环比上升，历史同期低位，水泥开工、混凝土发运量环比下降且在历史低位。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 6.比价与月差 结构方面，基于国内需要进口锭及在未来连续去库的平衡表，方向上更值得关注的仍然是跨市反套及跨期正套，但获利时机或在H2晚些时候。 上周外盘跌幅更深，比价回升到8.44左右，近一周进口矿窗口已经打开。比价可能因外盘弱势而延续回升，但逻辑上缺乏更强的支撑。 国内月差维持小c。目前国内社库降至17万吨左右，国内淡季消费也离崩塌的情景较远，正套的赔率在打开。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 7.平衡表：去库斜率待观察 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。