加快培育完整内需体系，关注消费税改革进程

强于大市(维持) ——二十届三中全会消费行业跟踪报告 二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》于7月21日全文正式发布。《决定》在消费领域的改革目标主要聚焦两大方面：加快培育完整内需体系与深化财税体制改革。 投资要点： 重点方向一：加快培育完整内需体系。《决定》在构建全国统一大市场中重申“加快培育完整内需体系”，并在消费领域提出“完善扩大消费长效机制，减少限制性措施，合理增加公共消费，积极推进首发经济”四个要点。我们认为，内需体系的逐渐完善有望扩大消费市场规模，推动消费结构升级，促进消费行业整体增长和转型。①完善扩大消费长效机制：通过稳定居民收入预期、促进消费持续恢复、推动消费提质升级等各项举措，让居民能消费、敢消费、愿消费。②减少限制性措施：沿袭今年政府工作报告相关表述，强调全面稳慎评估政策效应，审慎出台收缩性、抑制性的政策举措。③合理增加公共消费：公共消费包括教育、医疗、养老、育幼等公共服务，适当扩大普惠性公共服务供给，有利于发挥公共消费的拉动作用，支撑消费发展。④积极推进首发经济：首发经济是指新业态、新产品等的首发首秀首展，通过集聚国内外品牌首发全球新品、落地品牌首店，引领消费潮流。北京、上海等地已陆续出台推进首发经济相关政策，进一步放大城市的吸引力，围绕首店和总部集聚形成产业的生态圈，利好黄金珠宝、纺织服饰等龙头品牌的发展壮大。3301 6月社零同比+2.0%，增速较5月回落6月印度培育钻石进口端和出口端渗透率均有所提升 国潮崛起趋势明显，优秀品牌突围 重点方向二：深化财税体制改革。《决定》提出：“建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条，优化共享税分享比例。”消费税针对特定的商品和服务征收，其征收对象共计15个税目，主要包括烟、酒制品，高档化妆品、贵重首饰、高档手表等奢侈品和高档消费品，成品油、鞭炮烟火、电池、涂料等有害环境消费品。当前，消费税是我国四大税种（增值税、企业所得税、消费税、个人所得税）中唯一的中央税，其余税种均为央地共享税。因此，我们判断本轮消费税改革有望进入试点阶段，改革方向也较为明确：①扩大征收范围，从奢侈品、有害健康消费品、损害环境消费品三个角度增加税收来源；②后移征收环节，当前消费税大多在生产环节征收，改革后有望逐步后移至消费环节；③将部分比例或部分税目的消费税划给地方，并伴随征收税率的调整。本轮消费税改革预计将推动地方政府出台各项举措刺激消费以补充地方税收收入来源， 分析师:李滢执业证书编号：S0270522030002电话：15521202580邮箱：liying1@wlzq.com.cn 分析师:叶柏良执业证书编号：S0270524010002电话：18125933783邮箱：yebl@wlzq.com.cn 完善地方税收体系建设。 ⚫投资建议：当前国内商品消费需求仍显弱势，但市场预期有所好转。本次全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》重申加快培育完整内需体系，明确了财税体制改革中消费税的调整方向，有望引导地方改善消费环境，加强消费基础设施建设，提振居民消费倾向，促进消费行业整体增长和转型，推动消费蓝筹股的业绩回暖与估值修复。建议关注：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注零食、白酒、啤酒、乳制品、调味品等板块龙头。2）化妆品：近期化妆品需求端出现疲软,品牌表现分化加剧，建议关注化妆品龙头企业。3）黄金珠宝：短期金价快速上涨抑制了部分黄金珠宝首饰的消费需求，中长期建议关注通过拓品类、拓渠道实现市占率提升的黄金珠宝龙头企业。 风险因素：宏观经济增长不及预期风险，改革落地进程不及预期风险。 正文目录 1消费领域改革方向研判...................................................................................................42投资建议与风险提示.......................................................................................................72.1投资建议................................................................................................................72.2风险因素................................................................................................................7 图表1：消费税税目税率表..............................................................................................4图表2：2023年细分行业上市公司消费税占营收及归母净利润比例（按占利润比例排序）...................................................................................................................................6 1消费领域改革方向研判 二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》于7月21日全文正式发布。《决定》在消费领域的改革目标主要聚焦两大方面：加快培育完整内需体系与深化财税体制改革。 重点方向一：加快培育完整内需体系。《决定》在构建全国统一大市场中重申“加快培育完整内需体系”，并在消费领域提出“完善扩大消费长效机制，减少限制性措施，合理增加公共消费，积极推进首发经济”四个要点。我们认为，内需体系的逐渐完善有望扩大消费市场规模，推动消费结构升级，促进消费行业整体增长和转型。①完善扩大消费长效机制：通过稳定居民收入预期、促进消费持续恢复、推动消费提质升级等各项举措，让居民能消费、敢消费、愿消费。②减少限制性措施：沿袭今年政府工作报告相关表述，强调全面稳慎评估政策效应，审慎出台收缩性、抑制性的政策举措。③合理增加公共消费：公共消费包括教育、医疗、养老、育幼等公共服务，适当扩大普惠性公共服务供给，有利于发挥公共消费的拉动作用，支撑消费发展。④积极推进首发经济：首发经济是指新业态、新产品等的首发首秀首展，通过集聚国内外品牌首发全球新品、落地品牌首店，引领消费潮流。北京、上海等地已陆续出台推进首发经济相关政策，进一步放大城市的吸引力，围绕首店和总部集聚形成产业的生态圈，利好黄金珠宝、纺织服饰等龙头品牌的发展壮大。 重点方向二：深化财税体制改革。《决定》提出：“建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条，优化共享税分享比例。”消费税针对特定的商品和服务征收，其征收对象共计15个税目，主要包括烟、酒制品，高档化妆品、贵重首饰、高档手表等奢侈品和高档消费品，成品油、鞭炮烟火、电池、涂料等有害环境消费品。当前，消费税是我国四大税种（增值税、企业所得税、消费税、个人所得税）中唯一的中央税，其余税种均为央地共享税。因此，我们判断本轮消费税改革有望进入试点阶段，改革方向也较为明确：①扩大征收范围，从奢侈品、有害健康消费品、损害环境消费品三个角度增加税收来源；②后移征收环节，当前消费税大多在生产环节征收，改革后有望逐步后移至消费环节；③将部分比例或部分税目的消费税划给地方，并伴随征收税率的调整。本轮消费税改革预计将推动地方政府出台各项举措刺激消费以补充地方税收收入来源，完善地方税收体系建设。 我们预计，消费税改革影响将涉及酒类、高档化妆品、贵重首饰和珠宝玉石、一般零售、免税等行业。 ⚫白酒：当前我国白酒消费税率采用从价税+从量税复合征税法：从价税：以出厂价60%价格作为最低计税价格，税率为20%；从量税：按每斤（500克）0.5元或0.5元/500毫升征收从量税。2023年A股上市公司年报数据统计显示，白酒消费税占营收比例为12.17%，占归母净利润比例为32.31%，营收占比在消费细分行业中是最高的。根据消费税改革方向推断，白酒消费税改革可能存在征收环节后移、税收收入逐步下划至地方、税率调整等方面。税收收入下划至地方将使得各地政府有动力加大力度刺激消费，有利于渠道布局广泛的白酒龙头。税率调整方面，我们判断为了鼓励消费，在当前消费相对低迷的环境下，预计增加税率的概率较低。征收环节后移的影响相对复杂，从改革推进难度来看，征收环节后移会导致纳税主体数量大幅增加，将显著增加税收征管工作量和难度，预计改革推进速度不会太快；从征收环节后移对税负的影响来看，渠道加价率越高的白酒，需要缴纳的消费税增幅越大，考虑到目前上市酒企除了茅台外，大多数白酒产品价格体系为倒挂模式，因此征收环节后移并不会显著增加白酒企业税负，而茅台由于渠道加价率较高，因此所需缴纳的消费税增幅可能会较高，但由于茅台具有奢侈品的特性，价格越高，需求越大，因此预计增加的税负将更多转移到消费者，对茅台厂商的税负影响较小。 资料来源：同花顺，万联证券研究所 ⚫高档化妆品、黄金珠宝：对于金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品而言，对其征收的消费税本在零售环节，因此征收环节后移对此类商品无影响；对于其他贵重首饰和珠宝玉石、高档化妆品，征收消费税的环节在生产（进口）环节，后移征收环节将会使得应纳税额变为更高的价格，在消费税率不变的条件下将推高最终销售价格，同时，消费税下划地方的举措有助于引导地方政府推出相应措施刺激消费，利好拥有渠道优势的珠宝、高档化妆品龙头企业。 ⚫一般零售：如果消费税征收环节逐步后移，地方政府预计将出台更多鼓励民众消费的相关举措，大型商超、百货将成为政策落地的有力抓手，利好受益于性价比消费、平价消费趋势，拥有一定区位优势的超市百货龙头。 ⚫免税：免税商品主要包括烟、酒、化妆品、黄金珠宝等，是消费税征收的主要对 象。如果消费税的征收环节后移，将拉大免税商品与有税商品之间的价格差距，提升免税渠道的价格优势。同时，扩大消费税征收范围预期从珠宝首饰等奢侈品类目开始试点，将进一步提高免税渠道的吸引力。 2投资建议与风险提示 2.1投资建议 当前国内商品消费需求仍显弱势，但市场预期有所好转。本次全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》重申加快培育完整内需体系，明确了财税体制改革中消费税的调整方向，有望引导地方改善消费环境，加强消费基础设施建设，提振居民消费倾向，促进消费行业整体增长和转型，推动消费蓝筹股的业绩回暖与估值修复。建议关注：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注零食、白酒、啤酒、乳制品、调味品等板块龙头。2）化妆品：近期化妆品需求端出现疲软,品牌表现分化加剧，建议关注化妆品龙头企业。3）黄金珠宝：短期金价快速上涨抑制了部分黄金珠宝首饰的消费需求，中长期建议关注通过拓品类、拓渠道实现市占率提升的黄金珠宝龙头企业。 2.2风险因素 宏观经济增长不及预期风险，改革落地进程不及预期风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证