食品饮料行业深度报告：24Q2基金食品饮料持仓分析：板块大幅降仓，低配区间筹码改善

24Q2食品饮料主动权益基金持仓降至2018年以来新低。23Q2-24Q2主动权益类基金食品饮料重仓比例分别为12.20%、13.32%、12.28%、12.26%、8.64%，24Q2环比下降3.62pct，超配比例环比下降2.96pct，判断主要系：1）宏观层面，24Q2经济波浪式复苏过程中，顺周期预期波动。2）行业层面，24Q2销售淡季，多数品牌以库存消化为主，全年收入兑现强度有待后续观察。3）资金层面，伴随内需担忧发酵，市场配置更倾向于向红利及外需相关的标的集中，如水电、核电、煤炭等红利标的、具备出海逻辑的中游制造、苹果产业链相关的TMT等。 各子版块全面降仓，多数均创2018年以来新低。24Q2白酒持仓比例环比下滑3.05pct至7.53%，23Q2-24Q2季末白酒主动基金持仓比例分别为9.91%、11.50%、10.46%、10.58%、7.53%；啤酒、饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒持仓环比均下降，主动基金持仓比例分别环比-0.24pct、-0.07pct、-0.09pct、-0.10pct、-0.05pct、-0.02pct。 主要消费基金酒类持仓大幅调减，其余主动基金白酒持仓降至低配。我们将主动权益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模10亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金24Q2食品饮料板块持仓环比-10.98pct至41.68%，其中白酒、啤酒持仓环比分别-9.09pct、-1.69pct。2）其余主动基金24Q2食品饮料板块持仓环比-2.35pct至4.63%，已经低配。其中白酒持仓环比-1.97pct至3.63%，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品等子版块已处于低配水平。 白酒重仓标的均显著降仓，古井退出前20大。截至24Q2末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料占据4席，均为白酒标的，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，环比Q1末减少1只（古井贡酒）。其中，贵州茅台、泸州老窖持仓占比与数量环比下滑幅度居前。 贵州茅台持仓排名环比24Q1末降至第2名，24Q2季末主动基金重仓持股比例为2.63%，环比回落1.11pct，重仓持股数量环比下降21.6%。 五粮液持仓排名下滑至第8，24Q2末主动基金持仓比例为1.35%，环比下降0.55pct，持股数量环比下降18%。泸州老窖持仓排名下滑8名至第11名，24Q2末主动基金重仓持股比例1.23%，环比下降0.69pct，重仓持股数量环比下降20.5%。山西汾酒持仓排名下滑至第13，24Q2末主动基金重仓持股比例0.97%，环比下降0.29pct，重仓持股数量环比下降14.0%。古井贡酒持仓排名掉出前20。 个股持仓普降，部分绩优股低位环比加仓。24Q2主动基金重仓持股数量环比增幅最大前5只个股分别为：蒙牛乳业、重庆啤酒、老白干酒、燕京啤酒、安井食品。白酒板块，老白干酒今年以来次高端动销及主动营销动作均表现积极，业绩弹性相对占优，市场关注度提升，主动基金重仓持股数量环比提升。啤酒板块，改革成效与原料下行加速兑现燕京啤酒、重庆啤酒主动基金持股数量环比提升，华润啤酒环比下滑。食品板块，加仓个股主要有：处于估值低位的蒙牛乳业、安井食品。 投资建议：2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息率，辅线是经营改善，关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化，中性假设下，2024年类2022年波动性仍存，低位布局更理性。白酒中长期看好基本面坚挺和份额提升标的，也看好现金流支撑的股息率品种，短期布局旺季前预期差不掩对长期价值的认同。食品饮料/白酒平均分红率60%水位，估值回落下已经进入高股息阵营，且有进一步提高分红概率。 风险提示：信息披露和样本不足、数据统计存在滞后性。 1.食品饮料仓位大幅回落，低配区间筹码改善 1.1.24Q2食品饮料主动权益基金持仓降至2018年以来新低 截至2024年7月19日，基金（本报告基金样本为全部内地主动权益公募基金）2024年中报已全部披露，样本主动基金重仓持股总规模约1.68万亿元。其中食品饮料持仓达1449亿元，占比8.64%。 24Q2全部主动权益公募基金食品饮料重仓股持仓比例环比24Q1下降3.62pct。 24Q2季末主动基金食品饮料板块重仓持股比例为8.64%（主动权益基金食品饮料重仓持股市值/重仓持股总市值），较24Q1下降3.62pct；23Q2-24Q2主动权益类基金食品饮料重仓比例分别为12.20%、13.32%、12.28%、12.26%、8.64%，持仓占比回落至2018年以来新低。24Q2季末食品饮料市值占A股比重为5.26%（剔除银行石油石化市值比重为6.83%），食品饮料板块超配比例环比下降2.96pct。 食饮板块持仓环比下滑，判断主要系：1）宏观层面，24Q2经济波浪式复苏过程中，顺周期预期波动。2）行业层面，24Q2销售淡季，多数品牌以库存消化为主，全年收入兑现强度有待后续观察。3）资金层面，伴随内需担忧发酵，市场配置更倾向于向红利及外需相关的标的集中，如水电、核电、煤炭等红利标的、具备出海逻辑的中游制造、苹果产业链相关的TMT等。 图1：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径） 1.2.各子版块全面降仓，多数均创2018年以来新低 24Q2各子版块全面降仓，除饮料乳品仓位波动相对缓和，其他子版块仓位均已回落至2018年以来新低。24Q2白酒持仓比例环比下滑3.05pct至7.53%，23Q2-24Q2季末白酒主动基金持仓比例分别为9.91%、11.50%、10.46%、10.58%、7.53%；啤酒、饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒持仓环比均下降，主动基金持仓比例分别环比-0.24pct、-0.07pct、-0.09pct、-0.10pct、-0.05pct、-0.02pct。 表1：主动权益基金重仓持股比例 主动权益基金的白酒超配比例环比显著下滑，大众品超配比例表现分化。从超配比例来看，23Q2-24Q2季末白酒超配比例分别为5.66%、6.91%、6.06%、6.19%、3.67%，24Q2超配比例环比下滑2.52pct；23Q2-24Q2啤酒超配比例分别为0.70%、0.52%、0.35%、0.45%、0.21%，24Q2超配比例环比下滑0.24pct。饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒超配比例分别变动-0.05pct、-0.06pct、-0.07pct、-0.01pct、-0.02pct。 表2：主动权益基金超配比例 图2：白酒板块主动基金持仓变化 图3：啤酒板块主动基金持仓变化 图4：休闲食品板块主动基金持仓变化 图5：调味品板块主动基金持仓变化 1.3.主要消费基金酒类持仓大幅调减，其余主动基金已由超配降至低配 主要消费基金酒类持仓大幅调减，其余主动基金白酒持仓降至低配。我们将主动权益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模10亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金24Q2食品饮料板块持仓环比-10.98pct至41.68%，其中白酒、啤酒持仓环比分别-9.09pct、-1.69pct。2）其余主动基金24Q2食品饮料板块持仓环比-2.35pct至4.63%，已经低配。其中白酒持仓环比-1.97pct至3.63%，已由超配降至低配，饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品等子版块已处于低配水平。 表3：主要消费基金重仓持股比例变动 表4：剔除主要白酒基，其余主动基金持仓比例变动 表5：主要消费基金持仓规模变动 表6：剔除主要白酒基，其余主动基金持仓规模变动 2.个股仓位波动明显，白酒重仓股普遍减配 2.1.白酒重仓标的均显著降仓，古井退出前20大 截至24Q2末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料占据4席，均为白酒标的，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，环比Q1末减少1只（古井贡酒）。 其中，贵州茅台、泸州老窖持仓占比与数量环比下滑幅度居前。贵州茅台持仓排名环比24Q1末降至第2名，24Q2季末主动基金重仓持股比例为2.63%，环比回落1.11pct，重仓持股数量环比下降21.6%。五粮液持仓排名下滑至第8，24Q2末主动基金持仓比例为1.35%，环比下降0.55pct，持股数量环比下降18%。泸州老窖持仓排名下滑8名至第11名，24Q2末主动基金重仓持股比例1.23%，环比下降0.69pct，重仓持股数量环比下降20.5%。山西汾酒持仓排名下滑至第13，24Q2末主动基金重仓持股比例0.97%，环比下降0.29pct，重仓持股数量环比下降14.0%。古井贡酒持仓排名掉出前20。 图6：茅台、五粮液主动基金持仓变化 图7：泸州老窖、山西汾酒主动基金持仓变化 表7：近期主动基金重仓股前20大个股持仓比例（%） 2.2.个股持仓普遍下降，部分绩优股低位环比加仓 24Q2主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前5只个股，分别为：蒙牛乳业、重庆啤酒、老白干酒、燕京啤酒、安井食品；24Q2重仓持股基金数量环比增幅最大的前5只个股，分别为：老白干酒、燕京啤酒、蒙牛乳业、重庆啤酒、东鹏饮料。 白酒板块，老白干酒主动基金重仓持股数量环比提升。1）24Q2高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖持股数量分别环比-21.6%、-18.0%、-20.5%。2）次高端酒企基金重仓持股数量环比整体下滑，山西汾酒、舍得酒业24Q2持股数量分别环比下降14.0%、53.0%。 3）区域酒中老白干酒今年以来次高端动销及主动营销动作均表现积极，业绩弹性相对占优，市场关注度提升，24Q2主动基金重仓持股数量环比+131.6%，古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒主动基金重仓持股数量分别环比下降6.5%、3.6%、27.6%、15.5%。 啤酒板块，燕京啤酒、重庆啤酒主动基金持股数量环比提升，华润啤酒环比下滑。 24Q2改革成效与原料下行加速兑现的燕京啤酒、重庆啤酒24Q2持股数量环比+105.8%、142.5%，华润啤酒持股数量环比下降48.9%。 食品板块，部分估值底部标的持股数量环比有所提升。加仓个股主要有：处于估值低位的蒙牛乳业、安井食品。 表8：24Q2食品饮料主动基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况 表9：24Q2食品饮料持有基金数量前10大个股（单位：家） 3.投资建议 2024年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息率，辅线是经营改善，关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化，中性假设下，2024类2022波动性仍存，低位布局更理性。白酒中长期看好基本面坚挺和份额提升标的，也看好现金流支撑的股息率品种，短期布局旺季前预期差不掩对长期价值的认同。推荐山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品重视成本红利和渠道红利集中的啤酒和部分零食调味品，燕京啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、千禾味业、安井食品、中炬高新等。 重视乳业板块。我们判断2024年乳业整体压力较大，既体现在营收，也体现在盈利（规模效应弱，喷粉面临减值），这也是周期后期的典型特征，在此行业背景下，一要关注乳企抗压能力差异，业绩相对稳定性，二要关注资产负债现金流走势及股息率兑现度，三要重视出清带来的机会，包括业绩出清，和供给调整后奶价周期向上的机会。重点为伊利股份和蒙牛乳业。 4.风险提示 信息披露不足：由于基金季报仅披露重仓股信息而非全部持仓明细，测算结果或与实际产生差异。 数据统计存在滞后性：Wind数据更新延迟，数据统计结果可能存在偏差。