原油周报：WTI月差与单边背离，关注加拿大野火形势
◼市场分析 研究院能源组 上周五，WTI与布伦特原油出现大幅调整，整体跌幅在3%，但较为罕见的是近期WTI月差表现非常强势，近次月价差飙升至1.5美元/桶且并未跟随原油绝对价格同步回调，对于原油单边下跌，我们的解读是：1、周五单边价格的调整可能更多来自流动性因素，7月19日海外微软系统出现大规模瘫痪，部分海外大行与贸易商交易台停摆导致当天市场流动性较差；2、特朗普上台对原油市场带来更多的不确定性，从特朗普的竞选演讲以及其本人参与起草的共和党党纲来看，对油价存在多重影响，利空的方面是增加国内能源产量、压低通胀、结束俄乌冲突、美沙关系缓和等，利多的方面来自加大对伊朗制裁、取消电动车与清洁燃料的政策支持等，但总体来看，利空的因素可能大于利多，特朗普在上一任期间也曾多次通过推特唱空油价，压低油价对于控制美国国内通胀较为关键，市场可能提前Pricein这部分的政策预期。但就原油市场现实来看，仍旧维持西强东弱，海外炼厂开工率维持高位，沙特大幅削减出口，全球原油库存持续去化，虽然中国需求依然疲软，但当前基本面还并不支持油价持续下跌。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 对于WTI原油月差走强，我们的看法是近期库欣的WTI原油交割标的DSW原油偏紧而出现软挤仓的情况，一方面是加拿大TMX管道开通后对加拿大北油南下原油量起到分流作用，削减了流入库欣的原油供应，这从安桥公司的MainLine公布的管道现货空间分配量可以体现，3月份其分配量还在80%左右，但在TMX管道投产后分配量已经上升到98%，管道容量不足的情况已经出现较大缓解，另一方面是近期阿尔伯塔省的山火肆虐，已经波及到了周边油砂加工厂的运营，影响的潜在产能在35万桶/日左右，如果山火导致加拿大原油减产，将进一步影响北油南下经过库欣的流入量。此外，近期美国中西部炼厂尚处于全年开工高位，对库欣的提油需求旺盛。几大因素叠加导致了库欣WTI的近端价格强势，但往后看，随着WTICushing对WTIMidland、WTIMEH价格走强，将会驱动更多Permain盆地的轻油流入库欣并削减通过Seaway和KeystoneXL管道南下美湾的流量，从而实现地区上的再平衡，从总体效果来看，可能减少美湾地区的原油库存或者削减美湾原油出口。从中期来看，随着加拿大原油产量增长，预计北油南下到库欣的了流量将会恢复，我们认为这一矛盾仅仅是结构性或者是区域性的，并不反映目前全球原油市场的全貌，月差强势只能反应出交割地库欣交割品级DSW原油的偏紧。对于布伦特的影响来看，由于WTIMidland去年7月份纳入到北海原油交割篮子中，因此WTI的强势也会直接反应到布伦特原油当中，相当于布伦特原油被动跟涨，但由于Brent-DubaiEFS的上涨会压制西区原油往东的套利流量，将更多西区原油留在大西洋盆地进行消化，因此我们认为这一趋势较难持续，后续关注做缩WTI月差以及Brent-Dubai EFS价差的机会。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 单边布伦特运行区间75-90，油价维持85美元/桶上下5美元/桶区间波动。考虑WTI、Brent月差、Brent-DubaiEFS高位做缩机会。风险主要来自加拿大山火形势。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图18:西北欧原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6 原油远期曲线、月差与地区价差： 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究
