建筑智能行业先行者

为高端住宅、商业空间及大型建筑提出智能化方案：公司是一家为客户提供智能家居系统、可视对讲系统产品及一体化的解决方案的国家高新技术企业，主营智能家居、可视对讲等智能化设备及液晶显示屏及模组的研发设计、生产制造、销售以及配套技术服务，业务覆盖智慧建筑、轨道交通、智能家居、智慧酒店、智慧社区、智慧医疗等应用领域。主要产品可分为智能家居产品、可视对讲产品、液晶显示屏及模组三大类。 智能家居市场规模增速可观：智能家居通过综合布线、网络通信、安全防范、自动控制和音视频技术，将家庭设施集成，构建高效的住宅管理平台，实现设备集中管理、远程控制、互联互通和自主学习等功能，从而提升家居的安全性、便利性、舒适性和环保节能水平。全球智能家居市场增长迅猛，预计2023年规模达1393亿美元，2027年达2229亿美元。我国智能家居行业起步较晚，但自2020年以来进入全面爆发期，市场收入预计2022-2026年间年均复合增长率为15%左右。 先发优势显著，客户资源优质： 1）技术赛道优越，行业地位领先：公司所应用的KNX协议结合了BatiBus和EHSA的物理层规范，同时吸收了这两种标准中的配置模式等优点，具有可靠性、灵活性、互操作性、可扩展性和低功耗等特性。它支持对建筑内各种功能和设备的集中控制和管理，通过统一的通信协议实现设备间的互联互通，从而提高能源效率、舒适性和安全性。视声智能是国家高新技术企业，KNX中国用户组织委员会理事，拥有202项专利，参与起草了6项国家标准，开发了4个KNX自研协议栈，在KNX技术基础上自主创新开发出K-BUS智能总线控制系统，已自主开发29款KNX安全产品，总量位居中国第一，全球第六，产品获得多项国际奖项和国内荣誉。 2）客户资源优质：视声智能的销售模式以直销为主，直销的下游客户包括ABB、罗格朗、欧蒙特等国内外知名的电气设备企业以及电力工程集成商。在全球范围的智能家居、智慧建筑、轨道交通等领域，均有优质客户。 盈利预测与投资评级：我们预计视声智能2024-2026年营业收入达到2.57/2.91/3.33亿元，同比增速分别为8.97%/13.31%/14.10%；预计归母净利润分别为0.52/0.67/0.80亿元，EPS分别为0.73/0.94/1.13元。按2024年7月19日收盘价，对应2024-2026年PE分别为12.75/9.94/8.28倍。 公司PE较行业平均明显较低。随着公司行业地位提升并逐渐被市场认知，估值有望抬升，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外业务风险，原材料价格波动风险，对政府补助依赖的风险，汇率变动风险，存货余额较大以及减值的风险，控股股东、实际控制人不当控制的风险 1.视声智能：高端建筑的智能化供应商 1.1.欧洲智能系统协议的开路先锋 公司前身广州视声电子科技有限公司（以下简称“GVS”）成立于1999年，后于2011年成立的广州视声智能股份有限公司（以下简称“视声智能”），如今已发展为一家为客户提供智能家居系统、可视对讲系统产品及一体化的解决方案的国家高新技术企业，主营智能家居、可视对讲等智能化设备及液晶显示屏及模组的研发设计、生产制造、销售以及配套技术服务，业务覆盖智慧建筑、轨道交通、智能家居、智慧酒店、智慧社区、智慧医疗等应用领域，主要产品可分为智能家居产品、可视对讲产品、液晶显示屏及模组三大类。 表1：公司主要产品 1999年5月，欧洲的三大总线协议——EIB（欧洲安装总线）、BatiBUS和EHS（家用电器系统）合并，成立了Konnex协会，并提出了KNX协议，后逐步成为了全球范围内广泛采用的建筑自动化和控制解决方案。 公司前身的GVS公司于2008年加入KNX国际协会，成为中国最早一批引进KNX总线技术的民族企业。视声智能2011年成立后，推出了K-BUS智能控制系统，2017年挂牌新三板，成功自研认证第二款KNX协议栈，成为拥有双协议栈的KNX厂家。2021年，公司成功认证第三款KNX协议栈，2023年认证第四款。同年，公司在北交所上市。 图1：与KNX同行16年 公司股权结构集中且稳定。公司控股股东、实际控制人为朱湘军，截至2024年3月31日，实控人通过直接、间接合计持有公司48.64%股权。 图2：视声智能股权结构图（ 截至2024年3月31日 ） 1.2.盈利能力持续提升 近年来公司营收规模和净利润稳定增长。2020-2023年间，公司营收CAGR为10.5%，归母净利润CAGR为24.9%。2023年，公司营收为2.4亿元，同比+1.9%，归母净利润为0.4亿元，同比+14.9%。2024年一季度公司实现营业收入0.5亿元，同比+5.8%；归母净利润为0.1亿元，同比+115.8%。 图3：公司2020-2023营收及同比增速 图4：公司2020-2023归母净利润及同比增速 分产品来看，2023年，公司智能家居控制产品营收达1.3亿元，占比近六成；可视化对讲模组和显示屏及控制模组产品营收接近，分别为0.5亿元和0.4亿元，营收占比22.6%和16.5%。毛利率方面，智能家居控制2023年对公司毛利贡献高达73.5%，其余产品占比相对较少。我们预计，随着公司智能家居控制业务的发展好于其他两项产品，未来其占比将进一步提升。 图5：公司2023年各业务营收占比 图6：公司2023年各业务毛利占比 2020年-2024年一季度期间，公司毛利率增长迅速，已由2020年的40.8%提升至53.0%。公司在2020年-2023年期间净利率稳步提升，2024年一季度达到20.6%。 图7：公司2020-2024Q1销售毛利率及销售净利率 与相似业务的两家上市公司相比，公司盈利能力较强。如图8、图9可以看出，可比公司销售毛利率与销售净利率持续走低，而公司销售毛利率、销售净利率一直保持上升态势，且优于较其体量更大的公司，系随着KNX协议在市场上的不断渗透，公司规模效应凸显所致。 图8：视声智能及可比公司2021-2024Q1销售毛利率 图9：视声智能及可比公司2021-2024Q1销售净利率 2020年-2023年，公司期间费用率总体稳定，大致在30%上下波动。追溯公司费用率历史我们发现，公司财务费用率常年较低，研发费用率和销售费用率一直稳定在10%左右，近年来随着业务的拓展，有逐步抬升的趋势。 图10：公司2020-2024Q1期间费用率及构成 2.智能家居市场规模增速可观 智能家居通过利用综合布线技术、网络通信技术、安全防范技术、自动控制技术和音视频技术，将家居生活中的各类设施进行集成，旨在构建一个高效的住宅设施与家庭事务管理平台，使家居设备具备集中管理、远程控制、互联互通和自主学习等功能，从而实现家庭环境管理、安全防护、信息交流、消费服务和影音娱乐的有机结合。这不仅提高了家居的安全性、便利性、舒适性和艺术性，还推动了环保节能的居住环境建设。 随着各项技术的不断发展，智能家居产品形态不断创新，市场发展迅猛。 根据功能类型的不同，智能家居主要分为六大领域：控制和连接、智能家电、家庭安全监控、家庭娱乐、智能照明和能源管理。从产业链角度来看，主要包括硬件供应、软件供应、智能家居系统及设备的设计制造以及智能家居产品销售几个环节。上游主要涉及芯片、传感器等元器件供应商以及其他中间件供应商；中游涉及智能家居设备制造和方案设计，参与者类型包括全屋智能解决商、传统家电厂商、智能单品制造商和管理控制平台厂商；下游则可细分为ToB端和ToC端，负责将智能家居产品推向市场，面向终端消费者和企业消费者。此外，产业链中还存在贯穿行业上游和中游的基础层，具体包括AI技术、电信和云服务的提供商。 图11：智能家居行业产业链 近年来，智能家居及智慧建筑行业市场一直保持较好的增长速度，全球智能家居正在构筑万亿市场规模。据Statista数据，2023年全球智能家居市场规模预计为1393亿美元（约1万亿人民币），未来四年增长率预计高达60.01%，2027年市场规模将达2229亿美元；2023年，全球智能家居用户渗透率16.38%，预计四年后达到28.84%。 我国智能家居发展起步较晚，1999年至2005年为萌芽期，行业内主要参与者为欧美智能化定制品牌；2005-2008年中国企业开始探索发展路径，智能窗帘、智能灯控等细分领域抢先发展；2008-2019年，家电、电器类龙头企业开始参与到市场中，行业内企业开始生态圈建设，智能门锁、智能音箱等新领域爆发，行业逐渐进入快速发展期； 2020年以来，随着物联网、5G等技术的逐渐成熟，智能家居行业迎来了全面爆发期，尤其是2022年以来，随着人工智能的应用普及，智能家居在智能化、互联化、个性化方面呈现出飞速发展的态势。Statista统计数据显示，2018-2021年，我国智能家居市场规模逐年提高，市场收入呈现较快的增长速度。2021年我国智能家居市场收入达1,297亿元，同比增长25%；据该机构预计，2022年至2026年期间年均复合增长率将达到15.36%，2026年市场收入将突破2,500亿元，显示出智能家居市场的蓬勃发展态势。 视声智能所处的细分赛道属于建筑自动化和控制领域，根据不同的场景，通过物联网技术将多种设备连接到一起，实现智能化的控制的。该领域融合并应用多种技术，如综合布线、网络通信、安全防范、自动控制、音视频、人工智能等，构建高效、智能的控制管理系统，实现便捷、安全、环保、智能等目的。该领域的KNX开放协议旨在实现建筑物内各种设备和系统之间的通信，包括照明、供暖、通风、安全和音视频设备等，由KNX协会负责管理该协议，涵盖KNX产品和解决方案的开发、认证和全球推广。作为一个全球范围内广泛采用的建筑自动化和控制解决方案，KNX协议得到了众多制造商、系统集成商和用户的支持和应用，很大程度上改变了商业和住宅建筑的运作方式。 MarketsandMarkets预计，到2024年，受物联网的技术进步所推动，全球楼宇自动化市场规模将达到1215亿美元。 3.先发优势显著，客户资源优质 3.1.行业地位领先，研发能力强 视声智能是国家高新技术企业、广州市“专精特新”中小企业。2014年视声智能以其技术实力与行业影响力，成为KNX中国用户组织委员会理事会单位，理事会成员包括ABB、施耐德、西门子和罗格朗等知名企业。此外，公司是广东省科学技术厅授予的广东省智能家居工程技术研究中心和广东省智能楼宇交互与集成工程技术研究中心、广东省智能住宅与楼宇产业技术创新联盟的发起单位、中国智能家居产业联盟理事单位、KNX国际协会制造商会员，获得了151项CE认证证书、51项KNX证书、2项FCC认证证书。截至2023年底，公司参与起草了6项国家标准、1项行业标准及1项团体标准，发起1项国际标准（IEEE1888.4）并担任该标准的主席单位，其中7项已发布、1项正在批准中、1项在起草中。 公司注重研发创新，产品具有市场竞争力和自主知识产权，得到下游用户的广泛认可。公司所应用的KNX协议结合了BatiBus和EHSA的物理层规范，同时吸收了这两种标准中的配置模式等优点，具有可靠性、灵活性、互操作性、可扩展性和低功耗等特性。它支持对建筑内各种功能和设备的集中控制和管理，通过统一的通信协议实现设备间的互联互通，从而提高能源效率、舒适性和安全性。较早将欧洲KNX技术引入中国后，公司作为参编单位，将其转化为国家推荐性标准（GB/T20965-2013）。历经多年的发展，公司现已掌握核心技术，具备产品设计、硬件、软件、平台等全面开发能力，已开发了4个KNX自研协议栈，在KNX技术基础上自主创新开发出K-BUS智能总线控制系统。该系统兼容互通KNX协议，具有稳定、功能强大、节能、开放、兼容等特点，符合国际与国家技术标准。公司打破行业协议壁垒，将标准、开放、兼容的KNX有线系统与开放的Zigbee 3.0无线系统产品生态打通，实现Zigbee平台可以管理KNX设备，同时Zigb