化妆品双周报：创健拟新三板挂牌，重组胶原延续热度

2024.07.21 创健拟新三板挂牌，重组胶原延续热度 ——化妆品双周报 訾猛(分析师)闫清徽(分析师)杨柳(分析师) 021-38676442021-38031651021-38038323 zimeng@gtjas.comyanqinghui@gtjas.comyangliu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522120004S0880521120001 本报告导读： 重组胶原龙头厂商创健医疗拟新三板挂牌，公司2023年营收、归母净利2.8、0.7亿元同比增长61%、72%，主要由行业红利下原料及代工业务同步高增贡献。 投资要点： 投资建议：建议增持：1）强品牌势能标的：组织优秀，大单品驱动的珀莱雅；受益重组胶原红利、大单品放量的巨子生物；2）平价消费标的：产品渠道持续拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的福瑞达、贝泰妮、上海家化、登康口腔丸美股份、水羊股份、华熙生物、敷尔佳、美丽田园医疗健康；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 化妆品 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 化妆品《消费税暂无影响，关注强业绩确定性标的》 2024.07.07 化妆品《618需求延续改善，头部国货高增》 2024.06.23 化妆品《景气改善，国货领先》 2024.06.15 化妆品《618第一阶段销售回暖，多品牌抖音高增》 2024.06.02 化妆品《618大促有望催化，看好产品及日销强品牌》 2024.05.19 股票研 究 行业双周 报 证券研究报 告 行业更新：行业景气度方面，二季度美妆品类整体延续一季度需求回补趋势，618主流电商平台合计实现双位数增长，珀莱雅、可复美、 有望实现30%+增长、成长性凸显。 韩束、润本等强产品势能、重日销品牌实现较好表现，国货品牌商份额持续提升。中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围。当前板块头部公司优质标的有望保持20-30%的同比增速，部分 双周专题：重组胶原龙头厂商创健医疗拟新三板挂牌，目前业务以原料及代工为主。创健医疗披露新三板招股书，公司2023年营收、归母净利2.8、0.7亿元同比增长61%、72%，其中分业务看主要由行业 红利下原料及代工业务同步高增贡献，2023年公司原料、终端代工、终端自有品牌（OBM）营收1.4、0.9、0.4亿元，毛利率81%、68%90%。公司利用毕赤酵母菌发酵工艺，实现了重组胶原蛋白的稳定高效表达和规模化生产，根据沙利文统计，公司在2022年至2023年中国重组胶原蛋白行业中的原料销售额位列第一，目前公司原料产品包括化妆品级、外用级、注射级，1、3、17型重组胶原均有布局。 公司在研产品储备丰富，医美产品处于注册申报状态。创健医疗在重组胶原蛋白生物材料领域布局版图较为全面，涉及I、II、III、IV、 VII、XVII型和小分子重组人源化胶原蛋白等，此外三螺旋重组胶原蛋白、四面体框架结构的tDNA等处于基础研究阶段。医疗器械类在研产品包括医美、严肃医疗等领域，其中重组胶原植入剂、冻干纤维处于注册申报阶段，有望于2024年底-2025年陆续获批。 风险提示：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现及新品牌孵化效果不及预期。 目录 1.投资建议3 2.双周专题：重组胶原厂商创健医疗拟新三板挂牌，原料及医疗器械储备丰富3 3.行业重点信息更新及盈利预测7 4.风险提示8 1.投资建议 二季度美妆品类整体延续一季度需求回补趋势，618主流电商平台合计实现双位数增长，强产品势能、重日销品牌实现较好表现。竞争格局端，国货品牌商份额提升趋势更加显著，珀莱雅、可复美、韩束等头部品牌排名进一步提升，背后反映出本土集团从原料成分、产品品质、营销推广端多维度能力提升。中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司优质标的有望保持20-30%的同比增速，部分有望实现30%+增长、成长性凸显，当前多数标的估值已回落至15-25x区间，考虑国货份额提升逻辑以及多品牌、出海等增量，横向对比我们认为板块配置价值显著。建议增持： 1）品牌势能向好，大单品驱动稳健增长的珀莱雅、巨子生物； 2）低成本领先、产品渠道不断拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份； 3）预期筑底，后续有望迎来拐点的福瑞达、贝泰妮、上海家化、登康口腔、丸美股份、水羊股份、华熙生物、敷尔佳、美丽田园医疗健康； 4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 2.双周专题：重组胶原厂商创健医疗拟新三板挂牌，原料及医疗器械储备丰富 重组胶原龙头厂商创健医疗拟新三板挂牌，业务以原料及代工为主。创健医疗披露新三板招股书，公司2023年营收、归母净利2.8、0.7亿元同比增长61%、72%，其中分业务看主要由行业红利下原料及代工业务同步高增贡献， 2023年公司原料、终端代工、终端自有品牌（OBM）营收1.4、0.9、0.4亿元，毛利率81%、68%、90%。公司利用毕赤酵母菌发酵工艺，实现了重组胶原蛋白的稳定高效表达和规模化生产，根据沙利文统计，公司在2022年 至2023年中国重组胶原蛋白行业中的原料销售额位列第一，目前公司原料产品包括化妆品级、外用级、注射级，1、3、17型重组胶原均有布局。 图1：23年创健医疗营收、归母2.8、0.7亿元快速增长图2：2023年创健毛利率、净利率78、23% 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2.83 72% 1.75 0.69 0.40 61% 20222023 数据来源：wind，国泰君安证券研究表1：创健主营业务包括重组胶原原料及终端产品 数据来源：wind，国泰君安证券研究 营收（万元） 营收占比营收yoy 毛利率 营收（亿元）归母净利润（亿元）202220232023yoy 75% 70% 65% 60% 55% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 79.5%78.2% 22.5% 20.2% 18.2% 17.9% 19.6% 18.1% 13.9%18.7% 2022 2023 2023 2023 2022 2023 主营业务 17512 28175 99.6% 60.9% 79.52% 78.13% 重组胶原蛋白原料 8512 14149 50.0% 66.2% 88.21% 81.33% 经销 7778 12744 45.0% 63.8% 88.30% 81.65% 直销 734 1406 5.0% 91.4% 87.25% 78.38% 重组胶原蛋白终端产品 9000 14025 49.6% 55.8% 71.29% 74.91% ODM直销 6560 9474 33.5% 44.4% 64.21% 67.59% OBM经销 2159 2881 10.2% 33.4% 90.44% 89.92% OBM直销 281 1671 5.9% 493.5% 89.40% 90.49% 其他业务 30 126 0.4% 315.5% 合计 17543 28301 100.0% 61.3% 78.17% 79.54% 资料来源：wind，国泰君安证券研究 图3：创健原料业务中包含1、3、17型重组胶原 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 创健多高管医药背景出身，在产业化及产品储备上具备优势。公司实控人为董事长兼总经理钱松，直接持有48.43%股份，直接间接合计控制公司62.32%的股份。公司多名高管医药背景出身，基础及应用研发储备深厚。公司利用毕赤酵母菌发酵工艺，解决了重组胶原蛋白在生产过程中遗传稳定性低、翻译后修饰活性低、细菌内毒素高等行业难题，实现了重组胶原蛋白的稳定高效表达和规模化生产。此外在型别上，创健医疗在重组胶原蛋白生物材料领域布局版图较为全面，涉及I、II、III、IV、VII、XVII型 和小分子重组人源化胶原蛋白等。2024年2月，公司成功研发出氨基酸序列与人天然胶原蛋白完全一致且具有天然三螺旋结构的III型重组人胶原蛋白。与通过CHO细胞表达重组人胶原蛋白的方法不同，公司实现了毕赤酵母表达体系下III型重组人胶原蛋白的表达，具有良好的产业化前景。 姓名 职务 出生 年份 履历 表2：公司多高管医药背景出身 董事长、 钱松 总经理 1978 2013年至今参与设立福隆控股集团有限公司、常州鑫成创业投资合伙企业、创隆企业管理有限公司等企业；2015年至今，在公司从事管理工作；2019年至2022年，任公司执行董事、总经理；2022年至今任公司董事长、总经理。 严海副总,财务 年至今，历任公司副总经理、财务总监、法务总监。2022年至今担任公司董事、董事会秘书。1991年至2007年，历任辽宁锦州制药一厂大输液车间技术副主任、车间主任；2007年至2008年， 董继 副总 1968 任辽宁海思科制药厂生产三部经理、技改总工；2008年至2010年，任海南美大制药厂生产设备部经理、总工；2010年至2011年，任博辉生物药业有限公司区域代理；2011年至2016年，任江苏 风 南方卫材医药股份有限公司副总经理；2016年至2019年，任江苏创铭医疗器械有限公司常务副总；2019年至2023年，任青海创铭医疗器械有限公司总经理；2022年至今，任公司副总经理。 凡孝 副总 1981 2008年至2019年，历任陕西艾尔肤组织工程有限公司研发工程师、研发总监；2019年至2020年，任西安九州再生医学集团有限公司高级工程师兼项目研发总监；2021年至2021年，任常州中辉医 菊 疗器械有限公司副总经理；2021年至今，任公司副总经理。 李海 副总 1988 2012年至2015年，任中国人民解放军第92187部队医师；2015年至2018年，海军军医大学外科学硕士研究生；2018年至2020年，任中国人民解放军第92187部队医师；2020年至今，任公司首 航 席技术官；2022年至今，任公司副总经理。1999年至2000年，任南京晨光集团质量工程师；2000年至2001年，任安费诺-泰姆斯通讯设备IE工程师；2001年至2009年，历任梅特勒托利多科技制造经理、BU经理、运营经理；2009年至2010 俊总监,董秘 1980 2006年至2015年，历任华润雪花啤酒投资有限公司下属子公司/分公司法律顾问、监察部经理助理、行政部副经理、法律部经理；2015年至2020年，任普罗斯电器法务部经理、法务副总监；2021 张莉 副总1978 萍 年，莱尼电气线缆生产总监；2010年至2014年，历任梅特勒托利多科技变革经理、HRBP、中国区学习发展经理；2014年至2017年，任常州永华医疗器械总经理；2017年至2017年，任格力博人力资源总监；2018年至2020年，任凡睿教育信息咨询总经理；2020年至2020年，任江苏创铭医疗器械有限公司副总经理；2021年1月至今任公司副总经理。 资料来源：wind，国泰君安证券研究 优势主要内容 表3：公司在规模化量产、片段储备等方面具备技术优势 实现了超大规模量产的工艺创新 新型产品填补国内空白 合成生物学技术平台不断取得突破 产业化优势 公司以毕赤酵母为底盘细胞构建的工程菌株进行大规模、高密度发酵生产，能够保持产能稳定，产品批次间差异较小，且未来扩产容易，由于发酵规模较大，均摊的生产成本相对较低。公司通过酵母发酵技术制备的重组I型、II型、III型、XVII型胶原蛋白序列具有基因稳定、表达稳定的优势。通过氨基酸序列理论分析，公司生产的重组I、II、III、XVII型胶原蛋白与美国国立生物技术信息中心数据库系统（NCBI）的数据比对结果为同源性100%；通过蛋白质谱监测Nano-L