半导体 ： PCB 行业 ： 1H24 收益预览

PCB行业：1H24财报预览 截至7月中旬，中国16家领先的PCB制造商中有7家宣布了利润预警，平均季度净利润同比增长75%至105%，季度环比增长21%至43%。我们认为强劲的业绩得到了由AI繁荣推动的库存补充和升级周期的支持。这些积极的公告为PCB行业增添了动力，平均而言。9％的股价迄今（对于七家公司而言，有利润警报公告）。 中国半导体行业 杨莉莉博士(852) 3916 3716 我 们 认 为 该 行 业 正 在 从 周 期 性 低 谷 中 复 苏，预 计 在2024E年 将 实 现 适 度 增 长（每Prismark同比增长5.0%）。根据Prismark的数据，全球PCB销售在连续六个季度下降之后，终于在第1季度实现了同比增长。PCB市场预计在2024年的销售价值和电路板面积都将增长。 张凯文(852) 3761 8727 然而，增长不会在终端市场上平均分配。对人工智能服务器和网络设备的需求仍然强劲，而其他领域可能会落后，例如传统的无线通信。例如，WUS（002463 CH，NR）是AI繁荣的主要受益者，股价年初至今上涨65.1％。根据彭博社的共识，由于AI敞口较高，该公司的收入/ NP预计在2024E年同比增长28.7% / 51.4%。WUS的AI服务器和HPC相关PCB产品占其2023年总收入的21.1%。 相关报告： 1.半导体-盈利稳健；HBM将推动未来增长（链接）2.半导体- Broadcom 2Q24收益因AI电源和VMware集成而激增（链接）3.Semi - Marvell FY1Q25收益：利用AI收入（链接）4.英伟达：保持增长更长时间（链接）5.半全球中小企业投资将加速技术进步，中国本地化；发起Naura w / BUY（链接）6.InnoLight（300308 CH）-第1季度的业绩为2024年加速增长奠定了基础-2024年4月24日（链接）7.半-半-英伟达GTC 2024：快速拍摄- 2024年3月20日（链接）8.Semi - Nvidia继 续 留 下 深 刻 的 印 象-2024年2月22日（链接）9.Semi - Hyperscalers的FY23结果回顾- 2024年2月7日（链接）10.Innolight（300308 CH）- AI价值链的真正受益者- 2024年1月26日（链接）11.光收发器的半市场前景- 2024年1月26日（链接）12.主题投资和大趋势：AI销售暴露现实检查，按数字- 2024年1月12日（链接）13.CES 2024总结- 2024年1月10日（链接）14.Synopsys着眼于Ansys：一个潜在的软件巨头- 2024年1月10日（链接）15.国内AI芯片制造商加速推动Nvidia的替代品- 2023年12月14日（链接）16.人工智能供应链将继续顺风顺风，因为英伟达确认数据中心将增长到2025年-2023年11月23日（链接）17.HyperScalers部署更多自定义AI芯片以优化和集成AI基础架构，以实现最大性能– 2023年11月17日（链接） 根据Prismark的数据，中国仍然是全球PCB制造中心，在2023年拥有54%的市场份额。受行业不利因素和供应链多元化影响，2023年中国PCB市场产量同比下降13.2%，至378亿美元。我们选择按销售额计算，中国领先的PCB厂商中有10家，根据彭博社的共识，它们的总收入预计在2024 / 25E年将增长17% / 14%，因为1）需求预计将逐渐恢复，2）下游库存调整已几乎完成，3）2023年的基数较低。我们认为这些将推动中国PCB市场的复苏。 在PCB的关键材料中，铜价可能会保持在高位。3M LME铜价从最近几个月的10.9万美元/吨的峰值降至9.5万美元/吨。我们认为，围绕需求复苏步伐的不确定性可能导致短期价格波动。考虑到美联储9月份可能的降息（基于我们的宏观团队的观点）以及能源转型中大量采用该材料，预计该价格在中期将有支撑。对于PCB供应商来说，高昂的材料成本可能会对议价能力有限的供应商构成威胁。 对于我们承保范围内的两家公司，我们将圣益科技（600183 CH，买入）的TP调整为26.40元，因估值更高（2024E市盈率28.8倍；之前：22.5倍市盈率）和预测（销售量/利用率和利润率扩张的更高估计）。我们修正估值，因为我们认为1）PCB行业正在从周期低谷中复苏，2）圣益科技是行业龙头之一（每个Prismark在CCL市场排名第二），将是AI繁荣的主要受益者（报告）。 我们将深南（002916 CH，持有）的TP调整为106.40元关于1）较高的估值（32.7x 2024E P / E，等于5年历史远期P / E；先前：27.0 x），因为该行业正在触底反弹；2）修正了向上的估计（深南PCB板块的利用率更高）。深南的股价目前为38倍2024E P / E，这已经在所有积极的催化剂中进行了定价，在我们看来是丰富的。 Contents 2Q24业绩预告：16家中国领先的PCB供应商中有7家宣布盈利警报...................................................3 全球PCB市场：预计2024年温和复苏5 全球PCB市场在连续六个季度后，终于在第1季度实现了同比增长下降............................................5全球13家领先的PCB制造商的总收入预计将同比增长6% / 11%。2024 / 25E...................................7中国PCB市场：尽管行业逆风和供应链多元化，全球份额仍将超过50%挑战......................................8尽管有供应链，中国的市场份额预计仍将保持在50%以上多样化........................................................8中国10家领先的PCB制造商的总收入预计将增长17% / 14%2024 / 25E ............................................9铜价已从前期高点回落，但预计近期仍将保持震荡，在中期.................................................................10盛益科技（600183 CH，买入，TP: 26.40元）12深南电路（002916 CH，持有，TP: 106.4元）16WUS印刷电路(002463 CH, NR) 20 2Q24财报预览：16家中国领先PCB供应商中有7家已宣布盈利预警 截至2024年7月18日，中国16家领先的PCB制造商中有7家已经宣布了利润预警，24年第二季度净利润平均同比增长75%至105%，季度环比增长21%至43%。该行业正在从周期性低谷中复苏，预计将在2024/25E实现适度增长。 我们认为强劲的业绩有库存补货和AI热潮推动的升级周期支撑。这些积极的公告为PCB行业增添了动力，平均每月9％的股价上涨（对于七家有利润警报公告的公司）。 全球PCB市场：预计2024年温和复苏 全球PCB市场在连续六个季度下滑后，终于在第1季度实现了同比增长 根据Prismark的数据，全球PCB销售在连续六个季度下降之后，终于在第1季度实现了同比增长。正如我们在上一份报告（链接）中提到的，除了第3季度/第4季度的季度增长之外，下降轨迹结束的另一个信号。 预计2024年PCB市场的价值和电路板面积都将增长。Prismark预测，2024年全球PCB市场将同比增长5.0%；从长远来看，该行业预计将以5.4%的2023 - 28E复合年增长率增长。 来源：Prismark，CMBIGM 从应用来看，人工智能服务器和网络设备市场对PCB的强劲需求，特别是高密度互连(HDI)和高层数多层板(MLboard)。根据Prismar，这些细分市场预计将实现两位数的高增长。相反，其他部门可能继续面临挑战。低端刚性板和某些基材产品可能会经历持续的ASP压力，直到2H24，因为非AI相关的需求将保持平稳。此外，材料成本的上涨可能会对议价能力有限的供应商构成威胁。 来源：Prismark，CMBIGM 资料来源：Prismark，公司文件，CMBIGM估计 预计2024 / 25E全球13家领先PCB制造商的总收入将同比增长6% / 11% 全球13家领先的PCB制造商占行业销售额的45％，2023年总收入同比下降16％，反映了2023年更广泛的市场挑战，PCB行业销售额同比下降15％。 展望未来，彭博社的共识表明，13家领先的公共PCB公司将出现乐观的转机。预计他们的收入在2024/ 25E年将同比增长5.6％和10.9％。 中国PCB市场：尽管面临行业不利因素和供应链多元化挑战，全球份额仍将超过50% 尽管供应链多元化，中国的市场份额预计仍将保持在50%以上 根据Prismark的数据，中国仍然是全球PCB制造中心，到2023年市场份额为54%。受整体行业需求疲软和供应链多元化的影响，2023年中国PCB市场的产量同比下降13.2%，至378亿美元。 尽管面临不利因素，中国仍将保持其在PCB制造业中的最大份额。根据Prismark，预计2024年中国PCB产量将同比增长4.1%，达到393亿美元，并在2023年和2028E期间保持4.1%的复合年增长率（全球复合年增长率为5.4%，2023 - 28E）。预计到2028年底，中国的市场份额将小幅下降至51%。 来源: Prismark,CMBIGM 来源：Prismark，CMBIGM 预计2024 / 25E中国10家领先PCB制造商的总收入将增长17% / 14% 我们从16家领先的中国PCB制造商的销售额中排除了6家没有足够的彭博社报道和预测信息的PCB制造商。我们认为其余10家PCB制造商可以被视为中国PCB市场的指标，因为它们的总收入占2023年中国PCB总销售额的一半以上或全球PCB销售额的约30％。 这10家公司的总收入估计显示，2024E / 25E年收入同比增长16.6% / 14.4%，考虑到：1）需求有望逐步恢复；2）下游库存修正基本完成；3）2023年以来低基数。我们认为这些将推动中国PCB市场的复苏。 铜价已从前期高点回落，但预计近期仍将震荡，中期有支撑 铜价从2024年5月的高点下跌，目前徘徊在9500美元/吨左右。Prismark认为，材料成本的上涨可能会对议价能力有限的供应商构成威胁。 铜是PCB的关键材料。最大的材料成本是CCL（大约30 - 70％，取决于PCB的类型），其中铜箔（30 - 50％），玻璃纤维（〜25％）和树脂（〜25％）是最大的成本贡献者。对铜作为主要材料的依赖强调了PCB制造成本对铜价波动的敏感性。 来源：盛益电子，CMBIGM来源：盛益电子，CMBIGM 我们强调3月份铜价即将上涨（报告）当我们观察到中国铜精矿TC指数达到11美元/吨的历史低点时。铜精矿TC指数是铜价的关键指标，由于铜供应短缺和冶炼厂产能扩张，4月份比6个月前下降了90%以上。在此期间，人们也普遍猜测美国可能在2024年晚些时候降息。.这些因素都给铜价带来了上行压力。 在我们上次报告（链接）之后，我们注意到TC指数进一步下降，在2024年5月跌至1.7美元/吨。截至2024年7月5日，TC / RC指数反弹至2.7美元/吨（年初至今下跌95％，过去三个月下跌33％）。 CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM LME铜价（3M）自2024年初以来一直稳步攀升，在过去三个月中增长了18％YTD或6％。它在5月达到了高达10, 2024, 958美元/吨。上升的主要原因是1）由于采矿中断导致的供应不足，2）恢复的经济活动，清洁能源转型和AI