汽车后市场专题：掘金万亿汽车后市场，智能电动大变革汽车行业

证券研究报告 行业研究 2024年7月19日 本期内容提要: 陆嘉敏汽车行业首席分析师陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com ➢对标北美后市场进程，国内IAM三方维修已迎来发展机遇期。美国汽车后市场崛起于美国汽车市场成熟期（上世纪90年代），历经20余年高速发展，目前形成IAM、4S店、电商等主要参与者，其中IAM三方售后（非4S店体系）份额最大，占比约40-50%，代表公司包括NAPA、AUTOZONE等，美国IAM的繁荣主要得益于几个因素：1）汽车消费市场进入成熟期；2）汽车保有量和车龄日益增长；3）反垄断、零部件认证体系支持三方配件流通;4）地域广阔，汽车品牌繁杂，4S店无法满足快速增长的维保需求。我们认为，当前国内汽车产业情况与北美相似，IAM三方售后有望迅速成长；并且智能电动汽车对维修专业化程度要求更高、管理难度增加，头部公司借助互联网、资本等崛起，三方售后有望进一步向头部集中，途虎、京东、天猫等有望成为头部参与者。 ➢瞄准智能底盘增量维保市场，关注汽车底盘产业链机遇。智能电动汽车随着销量提升与保有量提升，中长期看将成为汽车后市场的中坚力量。全生命周期的角度看，纯电车及插混车维修保养总开支并不低于燃油车，且售前售后分离模式也将促进第三方体系发展。由于电池体积较大，电动汽车的平均重量通常高于燃油车，同时加速更快，轮胎和底盘磨损概率更高，且新能源新势力及自主品牌寻求品牌向上和大力提升行驶品质，在同价位区间上普遍选用均价更高的减震器、轮胎等部件，故底盘类售后件有望成为最为明显的上升品类之一。智能电动汽车在结构与生态方面与传统燃油车差异大，对维修工具、场地、人员、产品等方面的专业化程度和品质要求更高，龙头三方维修公司以及具备较强品牌力的优势供应商有望受益。 ➢投资建议：随着中国汽车市场保有量增加，车龄逐步老化，中国汽车售后市场有望迎来巨大的发展机遇，三方售后平台型公司以及售后配件制造商有望受益。同时，途虎等IAM龙头公司已进入盈利通道，投资性价比显现；售后配件制造商则一方面有望受益于国内即将爆发的后市场需求，另一方面有望扩大出海规模，成长空间凸显。建议关注 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 后市场三方维保龙头【途虎-W】、智能底盘零部件后市场制造及出海标的【冠盛股份】、【正裕工业】、【雷迪克】、【兆丰股份】、【丰茂股份】等。 ➢风险因素：汽车维保需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策助力不及预期风险、供应链风险、贸易及关税波动风险等。 目录 一、汽车后市场：具备可预期、抗周期、空间大等行业特性..................................................61.1国内汽车前装市场增速放缓，逐步进入平稳期..........................................................61.2车龄和保有量增长，助推后市场空间扩容.................................................................81.3 IAM三方售后服务商份额提升.................................................................................10二、参考欧美成熟市场经验，政策及市场特征助推...............................................................122.1美国IAM三方售后服务商占主导地位......................................................................122.1.1辉煌始于80年代车市成熟期...............................................................................122.1.2零部件反垄断法和认证体系的推出，是美国三方维修兴起的基础.......................132.1.3汽车品牌的繁杂、国土面积的广大，是酝酿三方售后的重要土壤.......................132.1.4主要参与者及扩张节奏.......................................................................................142.2国内三方维修服务（IAM）有望迅速崛起.................................................................122.2.1背景：销量进入稳态，政策法规及认证体系相继出台.........................................142.2.2进程：头部参与者历经洗牌，已形成较强的竞争力.............................................162.3行业长期以来高度分散，头部集中、纵向整合是重要趋势.....................................172.3.1长期以来流通环节及分销体系复杂，层级优化成为重要趋势..............................19三、瞄准智能底盘增量维保市场，关注产业链机遇...............................................................20四、国内后市场零部件供应商，积极布局国内外市场...........................................................25五、投资建议........................................................................................................................29行业评级...............................................................................................................................29风险因素...............................................................................................................................29 表目录 表1：北美汽车后市场反垄断相关法案.................................................................................13表2：美国四大汽配连锁中前两强核心指标..........................................................................14表3：国内汽车后市场相关法案梳理.....................................................................................15 图目录 图1：中国汽车产业微笑曲线..................................................................................................6图2：2016-2023国内乘用车新车及二手车交易量数据（单位：万辆）..................................7图3：商务部等9部门联合发布后市场《指导意见》..............................................................7图4：不同车龄乘用车维保费用..............................................................................................8图5：中国、美国、欧盟成员国车龄结构情况.........................................................................8图6：一二线城市汽车保有量和千人保有量对比.....................................................................9图7：中国乘用车保有量（百万辆），2018-2027E...................................................................9图8：中国汽车服务市场GMV，按服务类型划分（单位：十亿元）.......................................10图9：国内汽车后市场发展路径复盘.....................................................................................10图10：国内汽车后市场融资事件及金额................................................................................10图11：2022年中国保修期届满的乘用车占总汽车保有量比重（%）...................................11图12：2027E中国保修期届满的乘用车占总汽车保有量比重（%）....................................11图13：2022年IAM占汽车服务市场比重（%）..................................................................11图14：2027E IAM占汽车服务市场比重（%）....................................................................11图15：2022-2027年IAM及4S店市场规模（十亿元）及增长率...........................................12图16：美国历年国内汽车销量数据及增长率（千辆，%）.....................................................12图17：2024E、2029E美国汽车后市场市场规模预测（CAGR=2%）....................................13图18：中国历年国内汽车销量数据及增长率（千辆，%）.....................................................15图19：途虎养车营收（亿元）、净利润（亿元）、净利率（%）..............................................17图20：国外成熟汽车产业链利润结构...................................................................................17图21：中国市场