专题报告：宏观市场展望

2024年07月17日 从资产看宏观01 从宏观看资产02 从资产看宏观01 从宏观看资产02 第一个现象：商品和股票的关系在变动 1.为何相关关系发生变化：1）“同向”交易需求，“反向”交易供给2）汇率也有影响2.现在处于同向关系状态：当前股市在底部，商品是不是也在底部？ 数据来源：Wind，招商期货 国内商品指数vs股票指数 数据来源：Wind，招商期货 长周期视角下股票和商品的劈叉 数据来源：Wind，招商期货 商品的全球性 ➢原因：1）商品的全球性和股市的区域性——看好出海机会，商品资产也是一种表达方式 2）全球产业链重塑视角下经济增速的变化 请参考《20240511招期策略专题报告：长周期视角下的资源板块配置大机会-赵嘉瑜》 数据来源：Wind，招商期货 产业转移视角下商品和股票的关系 ➢伴随着产业转移进程：当迁出国股市横盘时，商品价格与迁入国股市可以同步上涨。 ➢当下商品走势与印度、越南股市走势保持一致。 数据来源：Wind，招商期货 第二个现象：美元和商品间的相关性变化 ➢一般情况下，美元与商品反向，这是需求侧逻辑，而近期上行/商品上行是对商品供给侧的反映。 ➢商品供给出问题背后反映的，一是地缘冲突、资源紧张等，对于美国的影响小于其他国家；二是“避险”属性，商品获益于货币的信用/购买力下降，美元获益于信用货币体系的最强地位。 数据来源：Wind，招商期货 三位一体的商品需求大爆发 新兴国家：干柴准备好了，等待一把烈火 东南亚+南亚有20亿人口，比中国还多得多 数据来源：Wind，Bloomberg，招商期货 为何弱美元=产业转移后半程 ➢产业转移前期，输入国凭借低廉的劳动力成本吸引资本进入并压制美国通胀，而美国通过跨境资本和跨国公司获取高附加值，由于外国劳动占比较低，且这一阶段外国资本规模较小，美元指数走强； ➢产业转移后期，随着人力成本提升，输入国劳动占比增加，且输入国资本项占比提升，相对应之下美国通过资本所获取的利益减少，这二者共同决定了美元指数走弱。 按国际通行标准，老龄化指65岁以上的人口占总人口的7%。 数据来源：Wind，招商期货 为何弱美元=信贷扩张？ 数据来源：Wind，招商期货 第三个现象：为何铜能对抗弱基本面而去上涨 ➢与基本面的背离？LME铜20余年来最深的contango，全球库存处于2020年以来的最高位。 ➢为何能对抗基本面：如何看到库存、基差与价格的关系？ ➢为何能上涨：商品的金融化 数据来源：Wind，招商期货 产业的反馈——需求并不好 红色实心星星代表超同期，绿色空心星星代表低于同期，程度越深，星星数量越多。 库存：与价格没有绝对的关系，似乎有周期性 数据来源：Wind，招商期货 基差：“back，要涨”只对国内定价的品种好用 数据来源：Wind，招商期货 商品的金融化——大品种的配置化和小品种的高波动 ➢货币的超发凸显了商品的价值——以黄金、铜及小品种为例 1.货币少的时候（00年之前）——美元利率跌了，黄金也不涨； 2.货币多的时候（量化宽松时代）——美元利率与黄金反向；3.货币非常多的时候（货币超发时代）——利率涨了，黄金也能涨。 数据来源：Wind，招商期货 小品种的波动放大 ➢小品种似乎有“游资”属性 有供给问题，就能疯狂上行 数据来源：Wind，招商期货 加息缩表，货币环境竟还如此宽松？ ➢全球流动性如何？美国、欧元区金融宽松程度与2022年快速加息前类似，日本更加宽松➢财政支出与资金回流导致了美国宽松的环境 数据来源：Chicago Fed，招商期货 巴菲特为何持有那么多现金？ ➢巴菲特手上有1800亿现金➢其手上现金多的时候，往往对应着流动性相较优质资产的过剩，此时商品容易走强 数据来源：伯克希尔公司财报，招商期货 从资产看宏观01 从宏观看资产02 第一个好消息：国内的企稳 高频经济活动和规上工业增加值企稳 数据来源：Wind，招商期货 什么时候可以说需求真的企稳了？ 数据来源：Wind，招商期货 第二个好消息：已经有国家在降息了 ➢1.高就业+粘性通胀+补库周期启动，使得美元降息周期后移，这会推后弱美元周期的到来。 ➢2.高利率推迟了美元走弱周期的到来，且迫使全球利率维持高位从而抑制了长周期的资本开支。 ➢3.但欧洲和新兴国家有在降息了，且美国降息也在临近。 数据来源：Wind，招商期货 降息周期何时开启？有两个值得观察的点 ➢2025后，美国企业进入偿债高峰 数据来源：Bloomberg，J.P.Morgan，招商期货 降息周期何时开启？有两个值得观察的点 ➢大选结果也会影响美联储决策⚫特朗普上台或会迫使利率的下行 第三个好消息：全球经济进入上行周期 ➢时间节点上，与3-4年的库存周期相匹配。目前处于向上的阶段。 数据来源：Wind,招商期货 库存周期有共振迹象 数据来源：Wind,招商期货 海外基建亦服从3-4年周期 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 车的销量也服从3-4年的周期 ➢椭圆圈基本对应了主动补库前后。➢库存周期带来3-4年的脉冲，目前处于向上的阶段。 数据来源：Wind,招商期货 结构牛的抬头——如何理解近两年的“三角形”形态 ➢结构：偏上游、海外需求占比高、供给有扰动 ➢牛：1）供给曲线左移：三重达峰+逆全球化；2）需求曲线右移：实体需求（供应链重塑/产业转移）+金融需求（大品种配置化+小品种游资化） ➢抬头：还在磨底，时间节点最快在8月，“金九银十”很关键，若PPI趋势性上行+美国降息开启，向上会更顺畅。 短期在交易些什么？等待8-9月向上的机会 数据来源：文华财经，招商期货 各版块怎么看：贵金属、有色>能化>黑色 数据来源：文华财经，招商期货 联合招商金融打造招商大宗商品投研平台 招商风险管家|一站式综合解决方案 发挥招商局集团金融和实业板块的优势，为企业提供风险管理的一站式综合解决方案 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略，金工与金融团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交通大学经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人民大学及哈尔滨工业大学（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼