央企设计龙头，低空经济+出海助成长

2024年07月15日 央企设计龙头，低空经济+出海助成长 核心观点： 分析师 张渌荻：02120252651：zhangludi_sh@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060002 ⚫基 建 设 计 领 军 企 业 ，经 营 业 绩 与 发 展 质 效 稳 步 提 升。公 司 下 属六 家 设 计 院历 史 悠 久，各 自 在公 路 、市 政 、建 筑 等领 域 深 耕 多 年且 处 于 行 业 领 先 地 位。公司控 股 股 东 为 中 交 集 团 ，是唯 一 由 央 企 控 股 的 基 建 设 计 上 市 公 司。中 交 集 团 能够 在 品 牌 、渠 道 、业 务 、战 略 发 展 等 多 个 维 度 为 公 司 长 期 稳 定 赋 能。中 交集 团内 还 有 中 咨 集 团 、中 交 养 护 、水 运 院 、民 航 院 、铁 道 院 等 其 他 从 事 设 计 业 务 的企 业 尚 未 整 合 ， 为 解 决 同 业 竞 争 ， 公 司 提 出 将 在3年 内 收 购 集 团 内 部剩余 的公 路 、市 政 、建 筑 设 计 业 务 ，公 司未 来 成 长 性有 望得 到 重 塑。公 司 营 收 、归 母净 利 润 规 模 居 行 业 首 位 ，2023年 六 家 设 计 院 均 完 成 对 赌 业 绩 。 公 司 毛 利 率 、净 利 率 稳 健 ，费 用 控 制 领 先 同 行 ，资 产 负 债 率 呈 下 降 趋 势 。公 司 设 计 业 务 订 单饱 满， 整 体 经 营 业 绩 与 发 展 质 效 稳 步 提 升。 ⚫低 空 经 济打 开成 长 空 间。近年 来国 内 低 空 经 济 产 业 快 速 发 展 ，3月低 空 经 济首 次 被 写 入 政 府 工 作 报 告。基 础 设 施 建 设 是 低 空 经 济 发 展 的 基 础 ，设 计 企 业 作为 产 业 链 的 前 端 将 率 先 受 益 。 我 们 测 算 通 用 机 场 设 计 端 的 年 均 投 资 额 约 为20.7-34.5亿 元 ， 将 为 基 建 设 计 企 业 带 来较大 的 增 量 空 间 。 公 司 是 基 建 勘 察 设计 行 业 的 龙 头 ， 是 通 用 机 场 设 计 建 造 市 场 强 有 力 的 竞 争 者 。2023年 中 国 交 建旗 下 民 航 总 院 、 上 海 新 时 代 、民 航 西 南 院 中 标 民 航 设 计 项 目合 计 占 比 高 达81.40%。未 来若民 航设 计 院被 整 合注 入，公 司将 受 益 于低 空 经 济发 展。 ⚫出 海 机 遇 驱 动 海 外 业 务 实 现 高 增 长 。2024年 ，随 着固 定 资 产 投 资 增 速 放 缓 ，国 内建 筑行 业 竞 争 激 烈，行 业盈 利增 速持 续 收 窄。“ 一 带 一 路 ”沿 线 国 家 基 础设 施 建 设相 对 落 后 ，需 求较 为强 劲 ，预 计将为 我 国 基 建企 业带 来 较多 海 外订单。公 司 旗 下 六 家 设 计 院致 力 于 成 为“一 带 一 路”交 通 融 通 的 先 锋 队 ，先 后 承担 约30个 国 家 的 百 余 个 各 类 项 目 ，是 中 国 企 业 在 设 计 领 域 践 行“走 出 去”战略 的 排 头 兵 。2023年 公 司 海 外 业 务 营 收 占 比 为3.24%，排 名 位 居 行 业 前 列 。未来 公 司将 依 托 中 交 集 团 在 海 外 的150余 个 分 支 机 构 ，凭 借中 交 集 团 的全 产 业链 服 务 能 力 和 资 源 整 合 优 势，大 力 拓 展 海 外 业 务，有 望 与中 交 集 团旗 下 中 国 港湾 等 出 海 平 台 形 成 协 同 效 应 ，海 外 业 务仍 有 较 大提 升 空 间 。 ⚫投 资 建 议：公 司基 建 设 计 主 业有 望受 益于控 股股 东 的 资 源 禀 赋 、齐 备 的 业 务资 质及丰 富 的 项 目 经 验，公 司 海 外 业 务及 低 空 经 济发 展 空 间 大。预 计 公 司2024-2026年分 别 实 现 归 母 净 利 润17.91/20.84/24.77亿 元 ， 对 应PE分 别为10.36/8.90/7.49倍 ， 首 次 覆 盖 给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示：新 签 订 单 下 滑 的 风 险 ； 应 收 账 款 回 收 不 及 预 期 的 风 险 ； 地 缘 政 治风 险 ； 低 空 经 济 发 展 不 及 预 期 的 风 险 等 。 目录 （一）行业分化明显，并购重组加速...........................................................................................................................................4（二）国有资本投资公司改革，央企合作大势所趋..................................................................................................................5（三）重组方案：资产置换+股份收购+配套募资.....................................................................................................................6 二、基建持续释放动能，工程市场空间广阔............................................................................................................................7 （一）稳增长政策赋能，基建需求持续释放..............................................................................................................................7（二）行业集中度加速提升，建筑设计前景空间广阔............................................................................................................10 三、国内基建设计领军企业，业绩与质效稳步提升..............................................................................................................10 （一）深厚历史积淀巩固龙头地位，强大股东背景稳定赋能...............................................................................................10（二）设计咨询主业不断夯实，雄厚研发支撑多元发展.......................................................................................................11（三）经营业绩表现优异，经营质效稳步提升........................................................................................................................15 四、率先布局低空经济，出海机遇驱动高增长......................................................................................................................16 （一）低空经济战略意义重大，股东旗下民航设计院行业领先...........................................................................................17（二）主导多个海外重大项目，出海机遇驱动高增长............................................................................................................19 五、盈利预测与投资建议..........................................................................................................................................................22 （一）盈利预测..............................................................................................................................................................................22（二）投资建议..............................................................................................................................................................................23 六、风险提示..............................................................................................................................................................................24 一、中交设计：首个央企设计资产通过重组分拆上市 （一）行业分化明显，并购重组加速 行 业 企 业 数 量 下 滑 ， 从 业 人 员 面 临 出 清 风 险 。根 据 国 家 统 计 局 及 住 建 部 数 据 显 示 ，2013年 以 来 ，建 筑 勘 察 设 计 行 业 单 位 数 和 从 业 人 员 数 整 体 呈 增 长 趋 势 ，2022年 ，全 国 建 筑 业 勘 察 设 计 单 位 数 达27611个 ，年 末 从 业 人 员 数 为488.03万 人 。随 着 需 求 下 降 ，利 润 率 压 缩 ，行 业 内 企 业 数 量 减 少 ，从 业 人 员 面临 出 清 风 险 。2018年 勘 察 设 计 单 位 数 量 首 次 出 现 下 降 ，2020年 从 业 人 员 数 量 首 次 出 现 下 降 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行 业定 位逐 步 分 层 ，整 合 趋 势 不 断 加 强。截 至2022年 底 ，全 国 勘 察 设 计 企 业 超 过27000家，行 业分 散，龙 头 市 占 率 低。 设 计 院 最