粕类油脂周报20240325：供需边际改善，价格谨慎看涨

2024-03-25 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：韦蕾执业编号: F0244258投资咨询号:Z0011781联系人：叶天执业编号: F03089203联系人：姚杨执业编号: F03113968 目录 豆粕：现货拉动上涨情绪减弱，豆粕盘面冲高回落 油脂：供需边际改善，价格谨慎看涨二 01 豆粕：现货拉动上涨情绪减弱，豆粕盘面冲高回落 01豆粕：现货拉动上涨情绪减弱，豆粕盘面冲高回落 ◆现货端：周度盘面呈现冲高回落行情，受现货情绪影响，M2405合约一度冲高至3400元/吨以上，但周四午盘后呈现跳水走势，全球供需改善下，美豆上方压力加大，连盘走强给予油厂高额套保利润以及4月中下旬到港增加预期下05合约滞涨回落。现货周度则延续强势，周度价格涨幅在100元/吨以上，供需阶段性收紧刺激油厂挺价，下游担心供应风险采购积极性增加，但随着4月中下旬到港增加，开机率上扬，豆粕价格预计在供需改善下重回偏弱态势。 ◆供应端：国际端本周无大的基本面信息变化，周度国内买船推动美豆盘面上涨，升贴水方面则表现偏强；阿根廷近期降水偏少，但影响有限。国内进口成本上涨。大豆到港维持低位，国内开机率下滑，豆粕阶段性供应减少引发市场担忧，大豆、豆粕库存快速回落，4月中下旬国内到港逐步增加，供应结构逐步转向宽松。本周四美国农业部即将公布24/25年度美豆新作种植意向报告，市场机构下调美豆种植面积引发市场担忧，新作美豆产量调整情况大概率将成为后期市场交易的主旋律。 ◆需求端：全国生猪存栏高位回落，国内能繁母猪存栏维持高位，生产性能提升下24年饲料需求或继续维持高位。配方上豆粕性价比转好，花生粕、菜粕等添比下调，豆粕需求转好。存栏高位及添比增加下豆粕需求季节性上升。本周全国豆粕成交依旧较好，下游头寸有所增加，市场担忧后期供应短缺现货及4月初基差采买积极性较强。到港减少以及压榨、提货增加下大豆、豆粕库存走低，预计短期依旧处于去库阶段，4月中下旬到港增加下大豆库存逐步进入累库周期。 ◆周度小结：周度盘面呈现冲高回落行情，受现货情绪影响，M2405合约一度冲高至3400元/吨以上，但周四午盘后呈现跳水走势，全球供需改善下，美豆上方压力加大，连盘走强给予油厂高额套保利润以及4月中下旬到港增加预期下05合约滞涨回落。现货周度则延续强势，周度价格涨幅在100元/吨以上，供需阶段性收紧刺激油厂挺价，下游担心供应风险采购积极性增加，但随着4月中下旬大豆到港增加，供需关系逐步反转，豆粕价格预计重回弱势。本周美豆将公布24/25年度种植意向报告，市场预期将基于此报告进行后期的交易。 ◆操作建议：9-1正套逢低分批布局、单边谨慎操作，现货维持安全库存滚动运行。 ◆风险提示：美豆新作种植面积、国内生猪存栏情况、巴西产量及收割进度情况、养殖利润。 02周度行情回顾 ◼期货价格：连盘豆粕主力M05合约收盘于3316元/吨，周度环比上涨24元/吨。受国内阶段性供需矛盾影响，豆粕05合约触底反弹，周五午盘后大幅跳水，受4-5月供应逐步增加影响，豆粕05合约冲高回落，后期需关注国际端供需调整情况以及国内短期情绪影响，规避冲高行情。 现货价格：周度国内油厂现货报价延续上涨，全国均价由周初的3500元/吨上涨周五3630元/吨，近期全国油厂开机率大幅下滑，叠加下游阶段性补库备货，供需阶段性收紧，基差趋稳走强同时国际升贴水报价上涨以及美豆触底反弹，进口成本上涨带动盘面走强，盘面及基差双双走强下豆粕现货价格偏强运行。 ◼基差价格：各区域基差均值较前一周整体上调，沿海主要市场基差本周均价为167-251元/吨。（对M2405合约）本周基差整体走势偏强，供应阶段性收紧，基差走强，下游消费偏弱，限制涨幅，但下游头寸目前偏低，供需博弈下基差偏强震荡，4月中下旬预计重回弱势。 03重点数据跟踪 USDA 3月供需报告：美豆2023/2024年度预期产量 为41.65亿蒲，和2月预估持平，期末库存3.15亿蒲和2月预估持平，分析师预期3.19亿蒲。总产、单产、出口，收获面积、结转库存均无调整。巴西新豆产量为1.55亿吨，分 ◼析师预期1.5288亿吨，2月为1.56亿吨。数据调低远不及预期。 阿根廷新豆产量5000万吨，分析师预期5023万吨，2月为5000万吨。数据未调高。中国23/24年度大豆进口量上 调300万吨至1.05亿吨。2023/24年度全球大豆期末库存：1.1427亿吨，分析师预期1.1427亿吨，2月1.1603亿吨。总库存下调符合预期。 03重点数据跟踪 ◼美豆压榨：美豆压榨利润走弱，但豆粕、豆油价格支撑美豆压榨利润维持中等偏上位置。NOPA2月压榨1.86亿蒲，环比略增，但同比依增加12.6%，压榨处于历年高位。 ◼美豆出口：截至3月7日当周，美国23/24年度累计出口大豆3472.21万吨，较去年同期减少811.69万吨，减幅为18.95%；USDA在3月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4681万吨，目前完成进度为74.18%。 ◼结转库存：23/24年度美豆产量41.65亿蒲，同比22/23年度减少1.5亿蒲。年度结转库存315万蒲。 03重点数据跟踪 ◼展望论坛：2月底展望论坛，24/25年度美豆种植面积增390万英亩至8750万英亩，大豆玉米比价利于大豆种植面积。按照52蒲/英亩单产，新年度美豆产量达到45亿蒲，出口、压榨虽继续上调，但在供应增加下结转库存也有望突破4亿蒲。 ◼后期关注：按照最新公布的大豆种植成本来看，24/25年度大豆种植成本依旧高达1118美分/蒲，美豆持续下跌，种植利润不佳，且今年6-7月天气有进一步转拉尼娜迹象，具体播种面积与产量还需要进一步跟踪。 03重点数据跟踪 ◼种植面积报告：本周四美国农业部将公布24/25年度大豆种植意向报告，针对本次报告市场市场最高预估种植面积在8800万英亩，最低在8535万英亩。本次报告交易的重点在于面积的调整情况，大豆虽较玉米有更好的种植利润，但整体种植利润低位，或有理由下调种植面积（较2月论坛）。 03重点数据跟踪 ◼产量预估：3月USDA供需报告下调巴西大豆产量100万吨至1.55亿吨，市场其他机构对巴西产量较为悲观，其中CONAB2月预估巴西产量1.49亿吨、Agrual预估产量1.5亿吨。 ◼销售进度：截至3月14日，巴西大豆收获进度为63%，较一周前增加了8个百分点，也高于去年同期的62%。但巴西大豆主产州受减产及惜售影响，销售进度偏慢。 ◼后期观点：随着收割进行，仓储、销售压力加大，后期销售进度会有加快，但减产及惜售下升贴水预期下跌有限。 03重点数据跟踪 ◼供应：23/24年度产量5000万吨，结转库存2956万吨。1月下旬至2月初，阿根廷面临干旱高温影响，优良率有所下滑，节后降水改善，优良率逐步上调。 ◼天气：未来15天阿根廷大豆主产区降水较少，当前阿根廷逐步步入收割阶段，降水偏少利于大豆收割。 ◼销售进度：在阿根廷新作丰产预期下，阿根廷周度销售量处于正常区间，较23年同期有较大提升。 ◼整体来看，23/24年度阿根廷丰产预期较强，巴西大豆产量下调，整体南美产量预计2亿吨，较上年1.87亿吨增加1300万吨。 03重点数据跟踪 ◼升贴水走势：12月巴西大豆上市以来，巴西大豆出口升贴水呈现大幅回落趋势，进入1月中旬走势有趋稳走强态势，近期受成本支撑以及减产惜售影响升贴水报价小幅走强，周四美豆冲高，卖货积极性增加，贴水小跌。 ◼天气与成本：根据NOAA公布的2月数据，2024年6-7月美豆种植成长关键期出现拉尼娜天气的概率达到60%，对美豆的产量及后期价格产生影响根据Conab公布的种植成本数据，巴西大豆主产州MT种植成本在127雷亚尔/60kg，目前巴西港口大豆报价在122.61雷亚尔/60kg，巴西大豆处于亏损，因此巴西大豆升贴水趋稳走强。 ◼预计随着收割进度的进行，库存销售压力下升贴水依旧存销售压力，但惜售及减产情绪下降幅或有限。 03重点数据跟踪 大豆种植成本：按照USDA以及Conab公布的大豆种植成本来看，23/24年美豆种植成本受单产下调影响高达1150美分/蒲，仅次于22/23年度的1180美分/蒲，当前美豆05合约报价1200美分/蒲，触及大豆种植成本，成本支撑加强。根据11-12月大豆升贴水均价220美分/蒲，油粕比2.4进行测算，2-3月豆粕成本价格应该在3400-3600元/吨。随着巴西升贴水报价大幅下跌，按照最新报价50美分/蒲升贴水进行测算，豆粕4-5月成本价格应该在3000-3200元/吨。 03重点数据跟踪 ◼压榨利润：受升贴水下滑及国内盘面偏强影响，进口大豆压榨利润快速修复，截至2024年3月22日，3月船期巴西大豆进口盘对盘压榨利润为99元/吨，12月中旬美西大豆压榨利润为-470/吨，去年同期为-195元/吨。进口压榨利润改善有利于促进国内买船的进行，截至上周，国内3月船期买船量为1117万吨（对应4月左右到港），完成度100%，4月船期买船量817.4万吨（对应6月左右到港），完成度82%。 ◼到港预估：根据买船进度及调研数据来看，预计3-7月国内大豆到港量分别为：660、930、1046、1000、967万吨。 ◼随着4月大豆到港量增加，预计大豆、豆粕继续步入累库周期，供需环境进一步转向宽松。 03重点数据跟踪 ◼从区域压榨数据来看，2月春节影响开机率处于低位，3月前期预估开机率较2月增幅明显，但受大豆供应减少影响，开机率不及预期，供应阶段性收紧。 03重点数据跟踪 04一周重点资讯 ◆AgRural：截至上周四，2023/2024年度的大豆收割已完成种植面积的63%，较上周增加了8个百分点。这一数字也高于去年同期的62%。马托皮巴地区和南里奥格兰德州的收割工作正在推动整体进度，因为这些地区的种植时间较晚，由于恶劣天气而延迟了种植。但预计这两个地区的单产都会不错，因为这些地区受到了良好降雨的影响。IMEA：巴西马托格罗索州农户2023/24年度大豆作物继续滞销。截至2月底，生产商已售出其2023/24年 ◆度大豆预期产量的46%。该水平较上月增长5.7%。马托格罗索州2024/25年度大豆作物将于9月份开始播种，农户已提前签订2.4%的预期产量合同。2月份2024/25年度大豆作物的平均价格为94.16雷亚尔（约合每蒲式耳8.65美元)。USDA出口检验报告：截至2024年3月14日当周，美国大豆出口检验量为686,181吨，此前市场预估为 ◆300,000-1,150,000吨，符合市场预期。前一周修正后为784,853吨，初值为706,334吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为551,371吨，占出口检验总量的80.35%。截至2023年3月16日当周，美国大豆出口检验量为719,875吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为35,766,875吨，上一年度同期为44,063,711吨。 02 油脂：供需边际改善，价格谨慎看涨 01油脂：供需边际改善，价格谨慎看涨 ◆棕榈油：进入3月份马棕油产量强势恢复，SPPOMA数据显示3月1-20日南马棕榈油产量较上月同期激增22.4%。但马棕油出口也表现强劲，航运数据显示3月1-20日马棕油出口量较上月增7.42%至16.3%。再加上市场预计斋月有望提振出口并干扰棕榈油生产，库存拐点将延后至4月份，因此马棕油短期供需偏紧的局面短期难改，预计期价仍在4000以上高位震荡。国内方面，高价棕油消费一般，但是进口利润依然较差导致3-4月到港量仅40万吨为偏低水平。因此在供应缩减下，未来棕油维持去库存趋势不变。 ◆豆油：受阿根廷大雨可能导致该国作物减产以及美豆报出出口大单等利多因素刺激，上周美豆期价迎来一波上涨。但是天气预报显示阿根廷的强降雨从本周起有望逐渐缓解、阿根廷大豆即将大量上市、美豆主产区在春播前迎来有利降雨压制盘面，因此预计多空交织下美豆短期高位震荡，关注本月底的种植意向报