FY24Q2业绩前瞻：加码平台生态建设，业绩有望持续释放

盈利预测及投资建议：调整京东FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11,209/11,771/12,377亿元 （ 人民币 ， 下同 ）（ 前值为11,661/12,359/12,983亿元），调整FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为403/424/468亿元(前值为378/403/449亿元)。给予港股（9618.HK）FY2024目标价166HKD，维持“增持”评级。 总营收增速维稳，盈利能力持续改善。我们预计公司FY2024Q2营收2,901亿元，同比+1%，由于2023年高温发生在5，6月，相较2024年提前，基数较大，所以家电品类，如冰箱、风扇、空调承压。预计公司FY2024Q2经调整净利润达101亿元，经调整净利率同比提升0.2个pct至3.5%，主因为补贴减少，没有做大幅补贴。 京东零售：GMV和收入双增，充分受益于平台生态建设成果。我们预计FY24Q2京东零售GMV增速高于收入1-2%，与收入的gap在缩窄；京东零售收入微增：1）商家端：京东通过简化商户入驻流程、流量激励等措施吸引商家入驻，活跃商家数有望加速增长，提供丰富货盘。3P GMV增速高于1P，3P收入增速慢于1P。2）用户端：京东深化内容与服务创新，618期间京东云言犀数字人直播时长超40万小时、累计观看超1亿人次，且持续降低自营免邮门槛改善用户体验，用户满意度的NPS有望持续提升，加速成交用户和订单量的增长。 3）平台端：公司新业务“京喜自营”瞄定低线城市，面对白牌商家推出全托管模式，有望进一步扩大物流基建的独特优势，实现平台内的消费分级。我们认为京东充分利用1P的自营优势并持续加码平台生态建设，有利于实现业务和利润增长的正向循环。 京东物流：“618”大促利好，收入确定性高。根据国家邮政局数据，2024年6月全国快递业务量超150亿件，我们认为京东物流有望受益于“618”大促获得增量。我们长期看好京东物流的稳定性增长。 风险提示：消费恢复不及预期；行业竞争加剧；3P生态建设不及预期。 1.投资建议：京东集团估值表 京东零售业务有望受益于平台生态建设获得GMV和收入双增，京东物流业务有望充分发挥物流基建的独特优势获得稳定性增长。因此我们调整调整京东FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11,209/11,771/12,377亿元（前值为11,661/12,359/12,983亿元），同比增长3%/5%/5%，调整FY2 024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为403/424/468亿元(前值为378/403/449亿元)，同比增长15%/5%/10%。 根据图1的SOTP估值法，我们分别给予京东零售2024年P/E 12X，给予京东物流/达达/新业务2024年P/S 0.5X/P/S 0.5X/P/S 0.5X，加上现金约940亿人民币，同时考虑到控股股东折扣，给予20%的折扣，我们给予港股（9618.HK）FY2024目标价166HKD，维持“增持”评级。 图1京东集团估值表 图2京东集团财务报表（人民币百万） 2.风险提示 消费恢复不及预期；行业竞争加剧；3P生态建设不及预期。