GDP点评： 整体超预期，结构分化

2024 年一季度 GDP 数据点评： 整体超预期，结构分化 2024 年一季度 GDP 同比增长 5.3%，高于 Wind 一致预期的 4.9%。一季度 GDP环比（1.6%）处于 2020 年以来偏强状态，也略高于疫情前同期环比水平，指向经济整体继续恢复。从名义增速看，一季度名义 GDP 同比 4.18%，与 2023 年四季度持平，继续低于实际 GDP 增速，主因价格仍在低位，GDP 平减指数-1.07%（2023 年 Q4 为-0.99%）。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 分产业来看，相比去年四季度的当季同比增速，一、二、三产业增速两降一升，分化较为明显。其中第二产业的同比增速从去年四季度的 5.50%回升至 6.0%，是经济改善的主要驱动力。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 (一)出口驱动的制造业生产、投资回升 出口强劲，是驱动生产增长的主要因素。对比工业企业产销率和出口交货值的同比增速，可以发现当前生产主要依靠外需驱动。一季度工业企业产销率同比增速为-1.30%，而出口交货值同比增速为 1.40%，两者之间存在明显分化。而且相较 1-2 月，这种分化在 3 月份更加明显。这说明当前产品的主要需求来自出口，内需还需要进一步强化。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 从工业增加值看，有色、电子设备、汽车、化工等行业增速居前，医药、农副食品行业生产增速抬升较快；从产量看，有色、新能源汽车、太阳能电池、集成电路等产量保持同比高增，且增速还在持续抬升。这些表现亮眼的行业可以分为两类，第一类是出口占总产出比重较高、出口增速较高的行业，受益于外需相对旺盛，这些行业的生产表现较佳，如电子设备、运输设备等。第二类是国内政策支持的行业，如汽车、新能源、半导体相关的行业和产品表现也较为亮眼。表现较弱的行业主要是受地产影响、需求较弱的建材，受能源结构调整影响的煤炭开采等。 (二)假期驱动的服务业生产和消费 2024 年 3 月服务业生产指数同比增长 5.0%，1-2 月累计同比增长 5.8%。相较于2023 年全年 5.1%的四年年化增速，今年一季度整体表现更好，但 3 月的数据相对偏弱。这主要是由于服务业的热度主要集中于春节假期，节后服务消费有所退热，服务业生产指数也随之回落。值得注意的是，当前服务业生产指数的同比增速，仍较 2019 年 7%左右的水平有一定距离，这说明服务业生产还有进一步修复的空间。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 2024 年一季度社会消费品零售总额累计同比增长 4.7%，高于 2023 年 3.7%的四年年化增速。其中，3 月当月同比增速为 3.1%，低于 1-2 月的 5.5%。从季调环比来看，3月社零环比增速为 0.26%，仅高于 2022 年同期。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 分项来看，3 月餐饮收入同比为 6.9%，低于前值 12.5%。3 月汽车类同比为-3.7%，低于前值 8.7%。3 月网购增速为 6.77%，低于前值 14.4%。受基数影响，餐饮、汽车、网购带动 3 月社零下滑。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 2024 年一季度我国居民人均可支配收入和人均消费支出的实际增速分别为 6.2%和8.3%，高于 2023 年全年的年化增速 4.8%和 4.1%，这反映随着经济恢复正常运行，居民的收入和支出也在加速修复。需要注意的是，2020 年以来，仅有今年一季度和 2023 年三季度出现支出增速高于收入增速的情况，这主要是由于消费集中在长假（如十一、春节）释放，这反映居民的消费意愿提升或更多是短期假期效应的影响，而非趋势性的改善。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 “先立后破”的背景下，2024 年第一季度固定资产投资数据呈现出显著的“内需调结构”的特征：制造业与建筑链的景气呈现分化。 2024 年 1-3 月固定资产投资累计同比增速为 4.5%，略高于 wind 一致预期的4.4%，及 2024 年 1-2 月的累计增速 4.2%。分项来看，房地产投资同比跌幅扩大，制造业、基建投资单月同比增速回升。3 月，制造业投资进一步上行，达到 9.9%，1-2 月为9.4%。地产投资 3 月同比为-10%，1-2 月为-7.5%。基建 3 月同比为 8.75%，1-2 月为8.95%。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 总结：一季度经济数据的改善，或许与供应的扩张、外需的恢复有关，但内需仍然处于偏冷的状态，地产对经济的拖累延续。5.3%的实际 GDP 增速超全年目标，或意味着后续稳增长政策加码的必要性降低。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货投资咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 公司总部 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1 号 地址：湖北省武汉市湖北省武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 13、14 层邮编：430023 电话：（027）65777110