内容及用户生态繁荣带动商业化提速，盈利可见性显著提升

哔哩哔哩-W首次覆盖报告概要

1. 公司概述与财务展望

• 公司历史沿革：哔哩哔哩从早期专注于ACG内容的社区发展成为多元化视频社区。
• 财务分析：
  • 营收增长：预计2024-2026年营收分别达到270亿、309亿、340亿元人民币，展现出稳健增长态势。
  • 利润改善：调整后运营利润预计在2024Q3转正，且自2025年起开始盈利。
  • 估值：基于2025年的预期，公司PE分别为22倍、12倍。

2. 内容生态与用户增长

• 内容生态：通过“OGV+PUGV”战略构建全面的内容生态系统，持续拓展内容领域，吸引泛娱乐、泛知识用户。
• 用户增长：
  • 高质量用户：DAU/MAU、日均观看视频、互动数增长，体现用户粘性增强。
  • 成本控制：受益于用户基础的扩大，销售费用有所下降，有利于利润弹性。

3. 商业化进展与业务增长

• 增值服务：直播付费与大会员业务保持稳定增长，PUGV内容有望提升直播MPU渗透率。
• 广告业务：优化广告基础设施，提升广告主ROI和匹配度，预计在效果广告的驱动下保持超行业增速。
• 游戏业务：游戏业务迎来拐点，新产品周期开启，新游戏如《三国:谋定天下》与《炽焰天穹》的上线预计将推动游戏业务增长。

4. 投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖哔哩哔哩-W，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括视频行业竞争加剧、宏观经济波动、用户增长不及预期、商业化变现低于预期的风险。

此报告强调了哔哩哔哩-W在内容生态建设和用户增长方面的成功，以及在商业化进程中展现出的强劲潜力。随着盈利能力的提升和业务的多元化，哔哩哔哩-W被看好为具有投资价值的公司。然而，投资者也应关注市场竞争、宏观经济环境变化等因素可能带来的风险。