轻工制造行业专题研究：浅析海运费对出口盈利影响

2024年初至今海运费大幅提涨 近期马士基和地中海等头部船运公司宣布7月1日起调涨亚洲主要港口出口运价，亚欧FAK费率最高已达9800美元/FEU，海运重现2024年初和2021年情景，但此次上涨原因略有不同：1）2023年底红海事件影响持续，船运公司被迫绕行好望角，产生运价连锁反应；2）美国、欧盟等地关税预期迫使商家争夺集装箱以提前出货，需求增大、运力紧张导致海运费居高不下； 在此背景下，市场对出口后续持续性以及相关企业短期利润影响较为关注。 本轮海运费对出口品类影响几何 我们根据SCFI指数对欧美航线运费涨幅进行测算，并对比2023年家居家电产品的海运费/货值比率，在一半货物签订长协价基础上，功能沙发、智能床、办公椅、升降桌、冰箱、洗衣机、空调海运费/货值水平分别约为9.29%/11.59%/10.07%/9.87%/6.42%/5.33%/3.50%。此外，我们通过敏感性分析测算在2023年基础上，海运费上涨程度对各品类运费/货值比例所产生的影响，家居受产品单位体积货值较低影响，受运费上涨影响相对更高。 从2021年看企业海运费实际变动 因报价模式、长协价签订等综合因素存在，企业最终承担的海运费与指数上涨程度会有不小偏差。我们选择致欧科技、赛维时代、乐歌股份、涛涛车业、敏华控股、匠心家居、永艺股份、共创草坪8家公司测算其2021年海运费率变动预估值，并与财报实际披露值对比可发现，2021年涛涛车业单位货柜运费涨幅仅为指数涨幅的1/3左右，同时FOB占比越大、产能迁移至海外比例越大、货值越高的企业，其实际变动值比运价指数变化越小。 投资建议：关注FOB占比高、货值高、产能迁移的相关企业 2024年至今海运费幅度较高，受此影响市场较为关注出口企业短期盈利表现，我们测算了2023年家居家电品类海运费/货值比例，并通过对比2021年海运费大涨背景下，8家样本出口企业实际成本变动情况，可以发现运费上行后企业成本的确有所承压，但受船运长协价格、业务结构等综合因素影响，实际海运费明显低于SCFI指数变化，我们认为FOB占比越大、产能迁移至海外比例越大、单位体积货值越高的企业，受运费上涨影响越小。 风险提示：1）消费意愿不达预期的风险；2）海外经营环境和政策风险； 3）人民币汇率波动风险；4）测算偏差风险。 1.2024年初至今海运费大幅提涨 1.1头部船运公司调涨亚洲出口运价 马士基等头部船运公司近期宣布7月1日起调涨亚洲主要港口出口运价，截至6月底CCFI综合指数相较年初涨幅已达105.21%。2024年6月13日，马士基宣布自7月1日起，调整亚洲主要港口至欧基港费率至5000美元/TEU和9000美元/FEU；6月15日地中海航运也宣布自7月1日起提涨亚欧FAK费率至6370美元/TEU和9800美元/FEU。截至6月28日，CCFI综合指数1922.46点，与年初相比已上涨105.21%，其中美西/美东/欧洲/地中海/东南亚/南美/南非/波红航线分别上涨106.26%/79.58%/143.10%/100.04%/73.99%/183.57%/153.05%/120.46%。 图表1：马士基和地中海宣布2024年7月1日起调涨亚洲至欧基港口运价费率 图表2：最常见集装箱包括20/40尺标准柜和40/45尺高柜 2020-2022年中国已经历过一轮海运费高涨和港口堵塞。2020年疫情蔓延，集运停航，供给减少；同时渠道商为避免疫情停摆等不可抗力带来库存不足现象，纷纷开始主动补库，叠加2021年3月货轮搁浅致使苏伊士运河堵塞、6月深圳盐田港塞港等因素，供需双向因素致使运费高涨，2022年初海运费到达最高点。此后国内封控趋严，出货量有所减少，叠加港口拥堵问题得以缓解以及有效运力供给增加，运费开始下跌，截至2022年年中供需逐渐平衡，海运费维持稳定。 2024年海运上涨情景重现原因有二：1）红海事件使得船运公司被迫绕行好望角，并产生运价连锁反应；2）关税提升预期让商家开始争夺集装箱以期提前出货，需求增大、运力紧张导致海运费居高不下。2023年底胡塞武装袭击红海航线商船，随着紧张局势不断升级，集装箱船被迫绕行好望角，导致2024年初欧洲线和美国线运价高涨。2-4月出口需求放缓，新运力投入，运价也随之放缓。然而今年5月美国宣布对中国电动汽车、锂电池、光伏电池等价值约180亿美元产品加征关税，商家纷纷抢在关税加征前集中出货，集装箱和运力趋紧，因此欧线、美线海运费持续高涨至今。 图表3：2020年至今中国出口集装箱运价指数经历三轮上涨 图表4：2023年底红海和亚丁湾袭击事件发生 图表5：2024年大量商品在关税加征条例生效前出货 1.22024年1-5月轻工出口保持高增 2024年上半年轻工出口保持高增，海运费高涨是否会使得出口企业增收不增利，成为当前市场主要关心问题之一。轻工出口品类增速从2023年下半年开始转正，2024年1-2月低基数背景下同比高增，3月有所波动后，4-5月大部分品类重回双位数增长，且5月增速环比提升显著。5月/1-5月海关口径家具及其零件出口额同比+18.1%/+16.6%。但与此同时，近期地缘政治扰动不断，美国、欧盟、墨西哥、巴西等地对中国大力加征关税，对高尔夫球车等品类进行“双反”调查，叠加运费上行影响，市场对出口利润损失程度和下半年可持续性有所担忧。因此本篇报告对本轮海运费对家居家电品类及出口企业实际影响进行了相关测算，以供投资者参考。 图表6：2024年5月轻工板块分品类出口金额及同比变化 2.本轮海运费对出口品类影响几何 为测算本轮海运费对家居出口影响，我们选取不受合约价格扰动的上海集装箱运价指数SCFI，对欧美航线运费涨幅进行了平均统计，并测算在2023年海运费基础上，不同货值产品对应的海运费率（即海运费/货值比率）变化幅度。 2.1海运费影响程度与货值高度相关 集装箱海运费：假设2023年欧美航线平均海运费为1948.73美元/FEU，2024H1平均海运费为5091.53美元/FEU。家居产品出口目的地主要集中在欧美地区，因此我们选取2023年全年和2024年上半年欧洲、地中海、美西、美东航线SCFI指数平均数作为海运费参考值，计算以USD/FEU为单位的欧美航线海运费上涨幅度，得出结果2024H1相较2023年海运费上涨约161%。 图表7：欧美航线SCFI指数2024H1相较2023年上涨约161% 海运费/货值：我们将家居家电产品海运费/货值水平进行对比，以判断海运费对不同品类影响程度的区别。家居家电均属于中大件物品，因此假设出口仅使用40尺高标集装箱，体积76.3立方米（12.03米*2.35米*2.67米）。取京东和天猫家居家电热销单品外包装体积作为品类平均体积，假设沙发、智能床、办公椅、升降桌、洗衣机、冰箱、空调出厂价格分别为250/258/40/50/195/308/326美元（假定渠道加价率30%，以2023年销售价格的70%作为出厂价，忽略陆运运费的影响）。此外，因冰箱体积较大且高度较高，无法累放，冰洗又是白电企业常见品类，因此我们假设一个40寸集装箱高度可累放一台冰箱和一台洗衣机，通过混合发货方式最大程度利用空间，最终可得功能沙发、智能床、办公椅、升降桌、冰箱（+洗衣机）、洗衣机、空调海运费/货值水平基本在9.17%/11.44%/9.94%/9.74%/6.34%/5.26%/3.46%。此外，考虑到企业会通过长协一定程度上对冲海运费影响，若2023年相关企业一半货物签订长协价2000美金/FEU（略高于全年平均运费水平）、一半运价随行就市，则相关品类海运费/货值水平约为9.29%/11.59%/10.07%/9.87%/6.42%/5.33%/3.50%。 图表8：2023年各品类海运费/货值水平 2.2对不同品类海运费率敏感性分析 在此基础上，我们以2023年海运费为基数，对2024年以来海运费上涨对于家居家电各品类的影响进行敏感性分析。从大类来看，单位体积货值对费率冲击程度的影响较大，家居整体单位体积货值较低，因此受海运费率影响的敏感程度更高，其中升降桌受益于体积相对小，功能沙发则在拆包发货基础上体积略小于智能床，货值也相对较高，因此两者海运费率在家居品类里均较低。与家居相比，空调等高货值产品的敏感性程度明显偏低，但冰箱受制于体积及摆放方式限制，受海运费影响程度也略大。 图表9：2024年各品类海运费/货值对不同运价涨幅的敏感性分析 因报价模式、长协价格签订等综合因素影响，企业最终承担的海运费与指数上涨程度存在一定偏差。为探究企业实际海运费变化与SCFI指数涨幅差距，我们取2021年企业披露报表中的海运真实数据，以对比2020年到2021年海运费率和毛利率同比变化情况与预估测算值的差距。 3.从2021年看企业海运费实际变动 3.1实际运费变化小于运价指数涨幅 为计算2021年海运费变动情况，我们同样将2020及2021年欧线、地中海线、美西线、美东线每周航运指数进行平均统计，最终测算出2021年欧美航线上涨幅度约为216.29%。 图表10：2021年欧美航线SCFI指数同比上涨约216% 2021年海运费率变动实际值明显小于测算值。我们选择可以拆解出较详细海运费数据的致欧科技、赛维时代、乐歌股份、涛涛车业、敏华控股、匠心家居、永艺股份、共创草坪公司进行测算，在其他条件不变的情况下，假设企业海运费率与2021年SCFI指数变动一致（即上涨216.36%），从而计算出2021年海运费率变动预估值。 可以看到公司实际海运相关费率变动均小于测算值。毛利率则受综合因素影响，各公司变动情况均有所不同，但除共创草坪生产耗用原材料成本大幅上涨导致毛利率锐减外，大部分企业毛利率变动也小于测算值。 图表11：2021海运费率变动实际值均小于测算值 注*：匠心家居2021年境外运费非真实值，而是假设匠心家居报关货代费维持2020年不变，所计算得到的境外运费占收入比 根据涛涛车业招股说明书披露数据也可得知，2021年单位货柜运费实际上涨69.85%，占收入比例从5.38%上升至8.48%，同比+3.1pct，与根据SCFI指数测算所得数据相差约3倍。此外，尽管“海运费、关税及其他”科目2021年同比上涨158%，但实际该科目受美国上调关税征收标准影响更大，进口关税同比增长251%至0.59亿元，若单独计算清关及海运费科目，则同比提升69.54%。 图表12：2021年涛涛车业实际单位货柜运费上涨69.85%（万元） 图表13：2020-2023年涛涛车业成本构成及净利率变动情况 3.2企业海运费扰动受综合因素影响 出现较大差异主要原因在于，海运费还受报价模式、产能分配、长协运价签订等因素影响，因此实际变动比运价指数变化小。我们以海运费占比大小将轻工出口公司进行排列，可以发现海运费影响与业务结构、报价模式和产地强相关： 业务架构：公司业务模式影响海运费占比和毛利率水平，跨境电商或海外自有渠道占比越高，需自行承担的海运费比例越大，受扰动程度越强。致欧科技、赛维时代、涛涛车业等跨境电商或海外OBM为主的公司海运费占比较大，约占收入的7%-10%左右。从2020-2021年各公司海运费/营收的变动情况来看，致欧科技/涛涛车业/赛维时代分别上涨6.26/3.10/1.88pct。 报价模式：海运费直接影响CIF相关业务运输成本，间接扰动FOB企业订单和出货节奏。出口按报价模式大体可分为FOB（离岸价）及CIF（到岸价）两种，其中FOB模式由客户方承担运费，短期受海运费影响程度有限，更多影响来自于集装箱紧缺导致的运力不足及下游客户排单变化带来的订单节奏提前和出货节奏延后；CIF模式由己方承担运费，因此海运费上涨会造成一定当期业绩压力。 产地：海外产能建设减弱海运费及关税影响。2020年匠心家居大幅提高越南基地出货量以抵御美国加征沙发关税影响，2020年越南销售收入占比达59%，越南自行报关费用