国债期货周报：期债可继续做空
研究院宏观金融部季成翔执业资格号:F3009878投资咨询资格号:Z0011070电话：021-61838622-851E-mail：jicx@chaosqh.com期债可继续做空2016年11月13日（国债期货周报） p 2上周策略回顾：观点回顾：经济基本面有企稳复苏的迹象，资金利率虽然下行，仍然较同期水平偏高。PMI数据显示整体基本面有企稳复苏迹象。策略回顾：期债可逢高做空。模拟交易：无。 要点：p 3金融数据本身不差，通胀预期明显抬头，市场风格可能切换，债市利空依然较强。目前看，继资金面拐点后，基本面拐点概率增大。资金利率难以下行期债整体处于下行趋势，可逢高做空的机会。 p 4投资机会图表1：操作策略操作建议多头策略空头策略区间操作其他TF操作策略耐心等待交易机会。TF1703:逢高做空。T操作策略震荡为主，耐心等待交易机会。T1703:逢高做空。TF基差操作策略等待机会T基差操作策略等待机会TF跨期价差策略关注交易机会，可能继续扩大。T跨期价差策略关注交易机会，可能继续扩大。TF和T的跨品种价差策略等待利差交易机会。资料来源：Wind,混沌天成研究院 国债期货市场本周小结1、5年期国债期货：成交明显放量，持仓快速减少，价格明显下跌。截至本周收盘，主力TF1703合约收报100.895元，较上一周下跌0.59%，该合约当周持仓增加5380手。2、10年期国债期货：价格大幅下跌，成交放量持仓小幅减少。截至本周收盘，主力合约T1703价格报在99.870元，较上一周下跌0.98% ，持仓量增加16837手。p 5图表2：上证指数和TF主力合约价格走势图（单位：元）资料来源：Wind,混沌天成研究院99.5100.0100.5101.0101.5102.0102.52016/9/72016/9/222016/10/122016/10/252016/11/7TF主力合约T主力合约 国债期货市场本周小结3、国债期货跨期价差和跨品种价差跟踪：没有明显的套利机会。1)本周跨期价差扩大为主，随着移仓换月开始，跨期价差或逐步扩大。2)跨品种价差（利差）来看，12合约和03合约目前受利率上行影响逐步扩大，未来随着利率整体易上难下，跨品种价差也易扩大。p 6图表3：TF合约跨期价差走势图图表4：T合约跨期价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院-0.800-0.700-0.600-0.500-0.400-0.300-0.200-0.1000.0002016/9/72016/9/282016/10/242016/11/10TF03和TF12价差TF06和TF03价差-1.200-1.000-0.800-0.600-0.400-0.2000.0002016/9/72016/9/222016/10/122016/10/252016/11/7T03和T12价差T06和T03价差 国债期货市场本周小结p 7图表5：TF和T之12合约跨品种价差走势图图表6：TF和T之03合约跨品种价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院0.0000.2000.4000.6000.8002016/9/72016/9/222016/10/122016/10/252016/11/70.0000.4000.8001.2002016/9/72016/9/222016/10/122016/10/252016/11/7图表7：各价差理论数值（单位：元，资金成本按2.25%计算）价差周收盘数值理论数值范围TF03-TF12-0.690 -0.154 TF06-TF03-0.355 -0.052 T03-T12-1.095 -0.073 T06-T03-0.450 -0.217 TF12-T120.620 0.751 TF03-T031.025 0.671 TF06-T061.120 0.836 资料来源：混沌天成研究院 现券市场和资金市场本周小结p 8图表8：一周SHIBOR利率曲线结构比较(%)图表9：回购利率走势（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院0.511.522.533.5-3-2-101234隔夜1周2周1个月3个月半年9个月1年基点：bps利差：bp （左轴）2016/11/112016/11/40.51.01.52.02.53.03.54.02016/9/122016/9/282016/10/182016/11/2隔夜回购利率(FR001)7天回购利率(FR007)14天回购利率(FR014)1、货币市场：资金利率整体上行，短端小幅下行。货币市场资金利率整体上行，短端小幅下行。目前看，资金利率未来继续上行趋势没有改变。 现券市场和资金市场本周小结p 9图表10：固定利率国债到期收益率（单位：%）图表11：利差走势图（单位：bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.02.12.22.32.42.52.62.72.82.92016/9/92016/9/232016/10/112016/10/242016/11/41年5年10年-100102030405060702016/9/92016/9/272016/10/172016/11/1利差（10年-1年）利差（10年-7年）利差（10年-5年）2、现券市场：长短期利差大幅上行，信用溢价整体震荡下行。1）本周国债市场长短期利差大幅行，主要是长端10年国债收益率明显上行为主。 现券市场和资金市场本周小结p 10图表12：金融债、3A企业债与国债利差（bps）图表13：高等级信用债价差,2A企业债利差（%点）资料来源：Wind，混沌天成研究院50556065707530313233343536373839402016/9/92016/10/82016/10/2710年期金融债和国债利差5年期企业债(AAA)和国债利差(右轴)10511011512012513016.016.216.416.616.817.017.217.42016/9/92016/9/242016/10/92016/10/242016/11/8国债-高信用等级债（5-7年）净价差5年期企业债(AA)和国债利差(右轴)2、现券市场：长短期利差大幅上行，信用溢价整体震荡下行。2）本周信用溢价整体震荡走低，AA级信用溢价继续下行，金融债溢价继续下行。 现券市场和资金市场本周小结p 11图表14：FR0071YIRS走势图（单位：%）图表15：FR007IRS曲线结构(单位：右%,左bps)资料来源：Wind，混沌天成研究院2.302.402.502.602.702.802.902016/9/122016/9/282016/10/182016/11/2FR007利率互换定盘曲线_均值:1Y22.22.42.62.833.23.40246810121416183M6M1Y3Y5Y7Y10Y周度变动(左轴)2016/11/112016/11/043、利率掉期(IRS)：利率曲线整体明显上行。本周FR007 1年的互换利率明显上行，整个IRS曲线则继续上行，幅度有所增大。 现券市场和资金市场本周小结p 12图表16：公开市场投放量（单位：亿元）图表17：公开市场净投放量（单位：亿元）资料来源：Wind，混沌天成研究院02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016/4/112016/7/252016/11/7-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002016/4/112016/7/252016/11/74、公开市场操作：本周资金大幅净投放，下周到期5750亿元。本周公开市场净回笼操作为主，为3000亿元，规模为一个月来最大，下周到期5750亿元。 现券市场和资金市场本周小结p 13图表18：3个月同业存单发行利率(单位：%)图表19：同业存单、10年国债（右轴）(单位：%)资料来源：Wind，混沌天成研究院5、同业存单利率大幅上行为主。我们从本周的3个月期限的同业存单发行利率来看，利率大幅上行。 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.52016/7/292016/8/292016/9/292016/10/29同业存单:发行利率(股份制银行):3个月10年期国债2.52.72.93.13.33.53.72016/7/292016/8/292016/9/282016/11/1同业存单:发行利率(国有银行):3个月同业存单:发行利率(股份制银行):3个月同业存单:发行利率(城商行):3个月 海外利率市场本周简述p 14图表20：美10年期国债收益率走势（单位：%）图表21：德10年期国债收益率走势（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院1.401.501.601.701.801.902.002.102.202.302016/9/212016/10/62016/10/242016/11/8美国:国债收益率:10年1、海外：美债德债收益率整体上行为主。美德10年期国债收益率本周快速上行，受美国总统选举结果影响，海外国债收益率明显上行。-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.32016/9/212016/10/72016/10/242016/11/8德国:国债收益率:10年 本周行情分析要点p 15图表22：PPI同比、环比(单位：%)图表23：CPI、食品CPI同比(单位：%)资料来源：Wind，混沌天成研究院1、CPI，PPI同比继续改善。CPI十月再次突破2%，PPI则继续同比改善。0.01.02.03.04.05.06.07.08.02013/10/12014/10/12015/10/12016/10/1CPI:当月同比CPI:食品:当月同比-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.02013/10/12014/10/12015/10/12016/10/1PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比 本周行情分析要点p 16图表24：社会融资规模:当月值(单位：亿元)图表25：直接融资占比及新增信贷同比(单位：%)资料来源：Wind，混沌天成研究院2、社融数据并未走弱，同比仍然在改善，直接融资依然较强。1）十月社融并未走弱，同比改善非常明显。从直接融资角度来看，十月同比继续上行，直接融资规模没有明显减弱。08000160002400032000400002013/10/12014/10/12015/10/12016/10/101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0000%5%10%15%20%25%30%2013/10/312014/9/302015/8/312016/7/31新增直接投资额（当月,右轴）直接融资累积占比 本周行情分析要点p 17图表26：社融当月（右轴）及累积同比(单位：%)图表27：社融占比(单位：亿元)资料来源：Wind，混沌天成研究院2、社融数据并未走弱，同比仍然在改善，直接融资依然较强。2）从社融结构来看，整体结构并未失衡。同比的改善应该是近几个月来最强的。-40%-20%0%20%40%60%80%-100%-50%0%50%100%150%200%2013/10/312014/9/302015/8/312016/7/31社融当月值同比社融累积同比-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015/1/12015/7/12016/1/12016/7/1社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值(亿元) 社会融资规模:企业债券融资:当月值(亿元) 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值(亿元) 社会融资规模:新增信托贷款:当月值(亿元) 社会融资规模:新增委托贷款:当月值(亿元) 社会融资规模:新
