原油周报

全景扫描 供给评价：OPEC+将现有自愿减产延长至三季度，中期供给维持稳定。需求评价：国内需求震荡，小幅走高，美国汽油需求和炼厂消费回升，但汽油消费增速不及预期。 库存评价：美国汽油转为累库，原油去库拐点尚未出现。 利润评价：汽油裂解价差维持中等偏高位置，馏分油和原油裂解价差处于中低位置。 重点变化 6月10日至6月14日当周，国际油价延续筑底后震荡回升，在中位持稳震荡，市场情绪回温，对需求前景的预期有所改善，但实际供需利好有限，油价未能回到高位，而是延续筑底过程。WTI周线收涨3.6%，Brent周线收涨4%。 偏差视点 目前实际供需的走向还没有形成明确的趋势性改善，短期难以确认油价筑底已经完成。从价格来看，Brent 75美元符合我们对长期底部的预期，但时间上或还需要等待，二季度末将面临筑底过程。宏观上如货币政策的变量，基本面上如需求数据不及预期的反复，都将扰动短期油价，或走出持续震荡试探底部支撑的走势。 6月10日至6月14日当周，国际油价延续筑底后震荡回升，在中位持稳震荡，市场情绪回温，对需求前景的预期有所改善，但实际供需利好有限，油价未能回到高位，而是延续筑底过程。WTI周线收涨3.6%，Brent周线收涨4%。 三大月报公布六月的平衡表预估，随着市场乐观情绪降温，三大主要机构的观点也再次产生分歧。OPEC坚持高需求预期，EIA对全年预期有所上调，同时今年供给缺口预计将扩大；IEA的需求预期下调，乐观程度比前一个月有所下降。 最近一周美国EIA原油库存超预期上升，与API给出的利好数据相反，累库原因除进出口变动外，核心矛盾仍在于需求端。 从中上游来看，美国的进口量和炼厂加工量都超预期的强，在往年同期也处于新高，说明今年旺季需求的预期是比较强的，炼厂提前加工生产为下游备货。 实际情况则是，汽油库存持续积累再度证实旺季需求不及预期，中游生产备货后的结果是，在下游持续积累库存，使得汽油出现反季节性的累库存趋势，对市场预期形成打压。下游的库存升高反过来抑制炼厂消费，因此最近一周原油需求也出现下滑，为下游需求向上传导的逻辑。 目前汽油消费增速还没有看到进一步增长迹象，在汽油供需转为去库之前，原油需求难以持续增长。 尽管市场情绪有所回温，但目前的实际供需还没有出现能证实长期预期的实质性利好。从表面来看，供给端有减产支撑，需求端中美旺季利好，成品油需求将带动上游走强。因此种长期供需驱动油价上升的逻辑暂未改变，对于三季度我们依然看强。 但短期来看，截至六月，OPEC+的减产已经被市场充分交易，甚至 普遍有所超额生产的现象也达成共识，而美国产量仍在上升，供给的利好已经所剩无几，甚至三季度之后继续减产压力加大，或产生额外的利空。需求方面则刚刚见到上升拐点，中国下游需求和利润等指标出现回升，中游炼厂消费增长的持续性则有待验证，美国矛盾则出在汽油需求不及预期，持续性更存疑。 因此目前实际供需的走向还没有形成明确的趋势性改善，短期难以确认油价筑底已经完成。从价格来看，Brent75美元符合我们对长期底部的预期，但时间上或还需要等待，二季度末将面临筑底过程。宏观上如货币政策的变量，基本面上如需求数据不及预期的反复，都将扰动短期油价，或走出持续震荡试探底部支撑的走势。 3.预期偏差 短期风险来自于需求缓增长被证伪的可能性。市场预期本周美国库存将继续去化，若实际需求维持弱势，则去库趋势难以延续。 国内需求已出现回升，关注上升趋势的延续性。 关注OPEC+国家减产执行率以及补偿减产。