铅锌周报

常规报告 【铅锌周报】 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-07-09 【核心观点】 【分析师】 宏观偏好暂未转向：近期中美最新制造业PMI跌入收缩区间，但全球制造业周期并未逆转；上周美国失业率、时薪增速、住户就业等更多数据显示劳动力市场持续降温；整体上趋近补库周期和降息周期（预防性）的大方向不变。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：基本面上最显著的矛盾是矿的紧缺，且其还在演绎之中，上周海外矿新增停产，国内7月冶炼计划停产范围如期扩大，这也是我们偏强看待锌价的主要理由。从矿山合理的利润率出发，伦锌年均价或应在3100美元/吨附近；风险在于海外隐性库存（目前或在15万吨左右）以及国内需求（7月首周，冶炼减产预期背景之下国内社库反而有小幅累加）。目前跨期正套、跨市反套均有不利因素，还需观察等待。 铅：原生及再生原料均大概率维持紧张，加之政策端（公平竞争审查、反向开票等）的扰动，供应端同样有着难以缓解的问题，而铅蓄电池开工及订单暂时平稳；风险在于进口锭窗口自7月初打开，短期内对沪铅上方空间及比价或均有拖累，中长期单边及比价偏强的方向不变。 1.锌：矿紧继续演绎，冶炼扩大减产，观察7月去库 基本面上最大的矛盾是矿相对需求持续紧张，上周海外新增矿山停产精矿。加工费并未止跌，SMM报价国产矿TC下降150元/吨至2000元/吨，进口TC下降5美元/干吨至5美元/干吨，据我们了解实际成交低至-30美元/吨。国内矿企平均利润持续上行至8672元/吨，位于历史高位，但有增产能力的项目有限，其中国内火烧云矿计划7月开始出量，招标进行中；Dugald River上周五（7.5）宣布将因预期外的维护而暂停其选矿产的生产，时长约两个月，但其采矿作业将继续，因而MMG原矿库存将有上升，公司声称本次选矿厂的停产对年度产量的影响很微小（Dugald River 24Q1产量约4.5万吨）。 冶炼厂计划的减产范围如期扩大。6月国内锌锭产量54.58万吨，预期52.69万吨，实际检修的规模小于预期；7月目前的检修计划范围环比看明显更大，产量预期环比下降3.9万吨至50.7万吨，有更多中大型冶炼厂检修，或是传统检修季节及利润差的共同结果，后续兑现的检修规模值得关注。上周冶炼平均亏损继续加深至-1490元/吨，进口矿利润转为略微领先国产矿约77元/吨。 随着盘面上行，下游采买再次减弱，现货贴水扩大，近期现货成交价在24300元/吨上下。 多数初端企业开工均有下滑，结构件企业有铁塔订单支撑，开工小幅上行，光伏订单环比下行，压铸出口订单平平，氧化锌轮胎相关订单下降。 7月首周国内社库累加。注意，尽管7月产量预期明显下降，但首周国内社库累加0.2万吨至19.99万吨，这对单边多头及跨期正套策略不利。持续关注7月国内库存变化。 比价方面，比值在6月份迅速回升至8.39的阶段性高点，上周环比小幅下降至8.29附近，剔除汇率比值在1.14附近。目前进口矿窗口转为打开，进口锭窗口仍然关闭。考虑到国内需要更多进口锭作为补充，后续跨市方向仍然看好反套，但获利时机或需等待。 月差方面，内外盘contango均有一定加深；正套思路不变，但目前库存水平偏高，去库斜率还在关键的观察期，时机需要等待。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：原料紧缺持续，冶炼开工受限，进口边际上升 原料短缺问题暂难缓解，原生及再生开工均继续受限。上周SMM报价国产TC持平于600元/吨，进口TC下降10美元/干吨至10美元/干吨；进口铅矿利润呈上升趋势，但可得进口铅矿并不多；淡季替换量少+贸易商担忧反向开票的影响，废电瓶供应持续紧张，价格继续走高。目前铅冶炼厂考虑副产品后的整体利润状态尚可，这一点明显与锌不同，但铅冶炼开工受限于原料，始终偏低，此外，近期《公共竞争审查条例》新政可能对再生铅开工有额外扰动，各省政策解读或有不一。7月国内炼厂恢复及检修均有，且部分受环保影响，整体看铅锭产量难有明显恢复。 进口铅锭补充边际上升。近期比值下降至8.78附近，进口铅锭窗口自6月末打开，后续大概率有更多进口铅锭进入国内，量级或接近1万吨，这或压制价格上方涨幅，也会给国内库存带来压力，短期内比值或有回调。考虑到国内供应矛盾延续，比值后续或继续偏强，反套等待机会。 现货市场流通散单较少，贸易商反馈部分地区现货升水较强，成交价格上行。 下游企业上周开工小幅下降0.2%至71.13%，整体订单及消费并无太大变化，基本维持以销定产的模式，且以长单采购为主，今年旺季前的备库力度相对有限。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。