铅锌周报：锌：挤舱行情继续 考虑空铅多锌的套利操作

请务必阅读最后重要事项 第1页 锌：挤舱行情继续 考虑空铅多锌的套利操作 内容摘要： 锌，震荡。宏观利空，量价中性，基本面利多。本周锌市走势很难预测，右侧交易为主。汇率战预警，美元强势上冲至96人民币概率进入守7战，从6-7月美国经济数据看美国经济基本面不支持强美元，因而此轮很大程度上是特朗普官方的利益导向。在中国对美160亿商品的关税中将成品油列在内后，预计短线内中美贸易冲突继续升级，预计贸易摩擦短期内还有一轮杀跌，之后才有彻底筑底的可能，防御性金属投资措施是比较好的选择。量价上，沪锌沉淀资金进一步撤出，目前阶段市场对长线的估计均很模糊，短线投机比重的增加料导致周内振幅大幅增长。基本面上，沪锌期货库存破7000吨，保汇率的情况下短线进口套利窗口很难打开，保税区和外围锌锭流入速度减慢，虽然8月中旬过后理论上有部分炼厂检修结束，但实际上现在炼厂亏损的问题还没结束，据最新消息显示环保督察组已进驻陕西地区，不清楚是否蔓延至全国市场，目前在存量市场中进一步消耗社会库存为主，市场上可流动锌锭将更加紧俏，低吸高抛的长期逻辑将成立，在美国贸易战恐吓情绪下8月现货商挺价力度很弱，前期预计的逼仓转入9月。后续操作上，目前应确定为宏观市，国内的宽松预期不知道能否对冲中美贸易关系扭转的悲观预期，目前单边赌性极重，个人认为短期下跌概率大，逢高沽空或者采取防御性策略如多铜空锌、多锌空铅等防御性策略为主，或轻仓单边做空。 铅，震荡，宏观利空，量价中性，基本面中性。汇率战预警，美元强势上冲至96人民币概率进入守7战，从6-7月美国经济数据看美国经济基本面不支持强美元，注意中国宣布对美国160亿美元商品征收同等规模关税，包括成品油，基本属于强硬血拼阶段，宏观风险大。随着年初铅蓄电池的大量出口以及6-7月份的出口消费透支，我国后续铅出口将变得更加困难，总体上看基本面情绪影响并不大。最近最大的影响因素在于环保，环保力度增大，供给端塌缩，但目前下游经销商货源难销，补库积极性差，铅蓄电池库存居高不下，铅的基本面亮点较少，预计环保督查将导致供给和需求同步塌缩，虽然再生铅供给量较少，但随着澳大利亚等地区的锌精矿大幅扩产，矿产铅供应的量也将有所回暖。后续来看，我们进一步下调铅价预期至17000-18500元/吨，中长期内贸易塌缩+铅蓄电池厂商利润受挫对铅市的利空因素较多。目前确定为宏观市，不看好短期内的金属板块，推荐多铜空铅的防御性措施为佳。 铅锌周报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 黄岩 执业编号：F0243443（从业） Z20002612（投资咨询） 联系方式：wangjun2@foundersc.com 成文时间：2018年8月13日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2018年8月10日当周，沪锌主力开盘21595，收盘价21285，涨跌幅-0.88%，最高价21890，最低价21155，周振幅3.42%，成交量手2180690，持仓量184772手，周增仓22504手 2018年8月10日当周，沪铅主力开盘18005，收盘价18235，涨跌幅1.59%，最高价18565，最低价17750，周振幅4.54%，成交量手293670，持仓量57432手，周增仓-7816手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 33.50 59.00 3.00 伦锌超跌后，锌市升水表明市场预期回稳，但尚无明显支撑持续上涨的动能。 SHFE锌（元/吨） 370 590.00 230.00 上海保税区库存部分流入国内，上海地区锌锭货源进口量充足，短线内 LME铅（美元/吨） -15.25 -10.25 -17.00 伦铅持续疲软表明欧美市场铅蓄电池需求的走弱 SHFE铅（元/吨） -30 240 -200 沪铅还是面临原生铅供给不足的问题，铅蓄电池厂商 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 22504手 13.87% 15.73 亿元 1.793 亿元 12.86% SHFE铅活跃 -7816手 -11.98% 4.19 亿元 -0.496 亿元 -10.58% 4、跨市套利 由于增值税从5月1日起从17%下调至16%，铅锌进口套利今年较之前的难度大幅度降低，在人民币汇率一路跌破6.8以后，人民币贬值带来的进口套利难度大增，目前流入国内的锌主要为上海保 请务必阅读最后重要事项 第3页 税区残余库存，国外进口至国内的套利窗口难度打开增大，造成了国内市场实质上除了上海保税区外库存的偏低，因而我们预计后续的锌进口套利窗口仍将关闭，锌市逼仓的预期增大。 铅的进口上，进口套利的并不正确，哈萨克斯坦和韩国进口的铅锭纯度明显低于国内交割品，可归类于粗铅需要提纯才能进行交割，在这种情况下铅市库存仍然较低是我们关注的问题，据和下游厂商的交流中发现原生铅供给仍然受到抑制，在铅价大幅下跌后再生铅供应也成问题。 5、库存变动 类别 本周 上周 变动 注册比例 趋势判断 SHFE锌库存 49,243 吨 48,534 吨 1.46% 13.30% 上海保税区库存部分流入广东市场，上海地区进口锌锭导致库存有所回暖，但并未转移至期货库存 LME锌库存 230,900 吨 234,275 吨 -1.44% 91.97% 伦锌库存略有下滑，在Dugald River矿复产后中途的伦锌库存很难有答案范围的收窄 SHFE铅库存 16,040 吨 12,841 吨 24.91% 47.04% 铅市库存仍然处于偏低水平，在供需两弱和外盘拉升困难前提下库存偏低仅为我们需关注的指标之一。 LME 铅库存 123,050 吨 125,325 吨 -1.82% 49.61% 伦铅库存仍处于相对稳定水平，连续的铅价暴涨消耗的更多为社会库存 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 1 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 2 LME锌期货收盘价与升贴水-400040080012001600200015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 3 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 4 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 沪锌主连资金流量表 图 6 沪铅主连资金流量表 -4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.010121416182022242628302018-01-082018-01-132018-01-182018-01-232018-01-282018-02-022018-02-072018-02-122018-02-172018-02-222018-02-272018-03-042018-03-092018-03-142018-03-192018-03-242018-03-292018-04-032018-04-082018-04-132018-04-182018-04-232018-04-282018-05-032018-05-082018-05-132018-05-182018-05-232018-05-282018-06-022018-06-072018-06-122018-06-172018-06-222018-06-272018-07-022018-07-072018-07-122018-07-172018-07-222018-07-272018-08-012018-08-06沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-04-022018-04-072018-04-122018-04-172018-04-222018-04-272018-05-022018-05-072018-05-122018-05-172018-05-222018-05-272018-06-012018-06-062018-06-112018-06-162018-06-212018-06-262018-07-012018-07-062018-07-112018-07-162018-07-212018-07-262018-07-312018-08-052018-08-10沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 图 7 沪锌期限结构 图 8 沪铅期限结构 -2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2018-08-102018-08-092018-08-082018-08-072018-08-06 -2,500.0-2,000.0-1,500.0-1,000.0-500.00.0500.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2018-08-102018-08-092018-08-082018-08-072018-08-06数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 9锌现货进口盈亏 图 10 锌三个月进口盈亏 错误!链接无效。 错误!链接无效。 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 11 LME铅库存与价格 图 12 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002015-12-012016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-01L