宏观因素主导 镍价震荡偏弱
研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 淡季来临，一级镍库存上升、升水下调，反映现货需求不济7月三元材料排产环比小增，前驱体询价增加，硫酸镍价格企稳，但下游刚需采买，成交仍显清淡7月不锈钢排产环比下降，对NPI需求下滑 供应端 必和必拓减产自10月开始，消息对盘面影响有限，纯镍库存仍在增加印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，短期镍矿价格仍然坚挺；印尼NPI回流减少，NPI价格运行平稳硫酸镍生产即期利润再度陷入亏损，硫酸镍产量难有大幅提升 交易逻辑及策略 宏观方面美联储言论整体偏鸽，美元走软，但有色市场并未跟随走强。产业方面，必和必拓暂停西澳镍业合计2年4个月，影响产量18-20.3万吨。但市场反馈今年仍有大型低成本电积镍项目投产，可以弥补减少的产量。镍基本面过剩持续，库存不断增加，部分出口交仓的镍板回流国内，近期价格依然承压。关注外围市场及资金流向。 单边：暂时观望。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 宏观房地产放松，但尚未反馈到不锈钢终端；造船一枝独秀，其他下游增量有限消费淡季来临，下游承接能力有限，社会库存增加 供应端 7月300系不锈钢排产环比显著减少印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，短期镍矿价格仍然坚挺；印尼NPI回流减少，NPI价格运行平稳 交易逻辑及策略 镍矿供应仍偏紧，主流升水再度小幅上调至15-16美元/湿吨，但溢价几乎已经达到峰值，否则会吸引更多菲律宾镍矿流入印尼市场。NPI最新成交因不锈钢排产下降有走弱的迹象，最新成交价970附近，不锈钢成本保持在14000左右，盘面2409已无利润。进入消费淡季，市场向上空间和驱动均受抑制。不锈钢暂时跟随宏观和镍价震荡。 单边：短线跟随宏观及镍价波动，走势偏弱套利：暂时观望 1.2镍——进口亏损收窄，电积镍出口交仓减少 本周全球显性库存增加745吨，其中LME库存增加1272吨，保税区库存持平，国内社会库存减少527吨 随着进口亏损收窄，预计电积镍出口将有所减少 1.3不锈钢——社会库存增加，仓单和厂库保持高位 2.1.1精炼镍海外供应——必和必拓预计10月关停西部镍业 必和必拓宣布，Nickel West业务和West Musgrave项目(西澳大利亚镍业Western Australian Nickel)将从2024年10月起暂停运营。必和必拓拟在2027年2月前审查暂停西澳大利亚镍业的决定。在全球镍市场供大于求的情况下，西澳大利亚镍公司决定暂停生产。预计未来五年镍价将大幅下跌，反映出替代性低成本镍供应的强劲增长。暂停期间，必和必拓将继续为员工和当地社区提供支持。在完成过渡期后，必和必拓将每年投资约3亿美元(4.5亿澳元)，以支持西澳大利亚镍业的潜在重启。过渡期将从2024年7月开始。业务将于2024年10月暂停，临时停的移交活动将于2024年12月完成 必和必拓在今年2月已经提到会继续审查，并预计8月会公布最新消息，目前来看是提前做出了决定。西澳镍业今年一季度镍产量1.88万吨，其中精炼镍产量0.88万吨，中间品0.9万吨，硫酸镍0.1万吨。2024财年前三季度镍产量5.9万吨，全年产量指引为7.7-8.7万吨，且产量预计在下限附近。审查暂停生产合计2年4个月，合计影响产量18-20.3万吨，对今年镍产量影响1.28-1.45万吨 消息公布后，LME镍价15分钟内最多上涨465美元，即2.7%，但市场反馈今年中资电积镍仍有大型项目投产，如金川二期（2.5万吨）和印尼青山项目（5万吨），盘面随后又有所回落 2.1.1精炼镍国内供应——纯镍开工维持高位 2024年纯镍产能规划 据SMM统计，1-7月产量18.04万吨，累计同比增长40% 6月上期所通过了华友和格林美交割品牌的申请，合计6万吨年产能。与LME过去一年通过的交割品牌合计达到23.16万吨年产能 2023年纯镍产能同比增长近80%达到37.2万吨/年；2024年中资企业有13.35万吨新增产能规划，同比增长35.9%。若镍价持续拉涨将刺激新增产能加快投放。年初至今已有1.85万吨新增产能投放，2-3季度仍有大项目待投产 2.1.1精炼镍进出口——进口亏损收窄，出口预计减少 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费进入淡季 2.2.1不锈钢原料——印尼镍矿配额实际审批较慢，镍矿价格短期坚挺 6月7日消息，印尼政府已经批准了矿山的工作计划，三年内平均每年生产2.4亿吨矿石，超过今年2.15亿吨左右的需求量，只是批文到矿山手中仍有时滞，短期镍矿价格仍然坚挺，中期镍矿预计不再成为炒作题材 铁合金在线调研：本周印尼镍矿价格上涨。周内印尼部分地区连续降雨天气持续，内贸镍矿供应紧张的状况无法改善，镍矿主流升水上行至在hpm+14～hpm+16，少量高价成交已至hpm+18；由于距离雨季结束还有约2个月时间，预计升水也将在高位继续维持 2.2.2不锈钢原料——NPI供应减少，原料成本持续攀升 2.2.3不锈钢原料——铬系价格受钢厂排产下滑影响略有下调 受下游减产、检修利空影响，铬铁需求量减少，铬铁价格下调100元/50基吨，传导至铬矿也下调0.5元/吨 高镍铁以970元/镍点计算，9100元/50基吨的高碳铬铁钢招价，10050元/吨的废不锈钢，估算冷轧成本14000元/吨左右，期货盘面已无套保利润 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂排产减少 钢联数据显示，2024年1-7月中国不锈钢粗钢产量预计达到2141.4万吨，累计同比增长6%； 2024年1-7月印尼不锈钢粗钢产量预计达到294.7万吨，累计同比增长31% 2024年1-7月中国和印尼不锈钢产量预计达到2436.12万吨，累计同比增长9% 2.2.6不锈钢需求——造船一枝独秀，房地产相关依然较弱 2.3.1新能源汽车市场——总体增长符合预期，结构存隐忧 乘联会数据显示，7月1-7日新能源车市场零售13万辆，同比去年增长37%，较上月同期增长3%；今年以来累计零售424.3万辆，同比去年增长33%。 中汽协统计，1-6月中国新能源汽车销量494.3万辆，累计同比增长32%，渗透率35.2% 1-6月纯电动汽车占比61.1%，累计同比增长11%，插混同比增速88% 中国新能源汽车1-6月累计出口60.6万辆，累计同比增长13%，去年同期累计同比增长164% 1-5月，美国新能源乘用车销量累计61.8万辆，同比增长10.4%；欧洲新能源乘用车销量累计107.7万辆，同比增长3.3% 2.3.2硫酸镍市场——价格暂时企稳，等待产量增加 SMM统计1-7月份全国硫酸镍产量为22.3万金属吨，累计同比下降6.3%。预计7月与6月产量基本持平，约为3.01万吨 ••2024年1-7月，中国三元前驱体产量47.4万吨，累计同比增幅6%，远高于硫酸镍的增速•本周下游三元前驱体询单活跃度有所回暖，硫酸镍散单成交小幅复苏，主流成交系数在95，但前驱体订单表现较弱，目前多刚需采买为主 •从产能投放情况来看，2023年MHP主要新增产能来自于华飞12万吨项目，该项目于去年12月开始技改，预计4月复产并提升月产量至1万镍吨，力勤三期项目也将于4月投料，青美邦二期4月和6月计划分别投产一条产线•中伟1-2月印尼投了两条镍铁产线准备转冰镍，华旭、纬创等高冰镍项目均已顺利投产，预计于2024年6月前放量•1-7月印尼MHP产量15.88万镍吨，累计同比增长119%，高冰镍产量16.34万镍吨，累计同比增长13%，后者随着NPI和镍价走强，预计产量也会尽快释放 2.4.1纯镍紧平衡，镍铁和硫酸镍偏紧 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所投资咨询资格证号：Z0018401手机：136 6113 1334电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
