白糖：产量高，成本高，利润高 ---广西食糖市场调研报告

期货研究 二〇 二2023年11月18日 三年度 白糖：产量高，成本高，利润高 国泰君安 期报告导读： 货 ---广西食糖市场调研报告 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtjas.com 研11月13日至17日，我们对广西甘蔗产区进行了摸底调研。 究我们认为23/24榨季广西食糖市场将呈现产量高，成本高，利润高的局面。产量将略高于前期预估 所 数，食糖平均生产成本将大幅提升至6000+元/吨，由于销售价格大幅提高，糖厂生产利润进一步提高。 我们认为广西甘蔗种植面积略增，单产按照正常水平计算，23/24榨季广西食糖产量预计将超过600万吨，落在610-620万吨区间的概率较大。风调雨顺的情况下，24/25榨季广西甘蔗种植面积继续增加，食糖产量进一步提高。 在高生产利润的刺激下，预计23/24榨季糖厂会继续加大预售力度，叠加近期食糖进口量偏高，预计给短期现货价格带来一定压力。 万吨 甜菜糖 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23 （正文） 1.调研结论 11月13日至17日，我们对广西甘蔗产区进行了摸底调研。 总体来看，23/24榨季广西食糖市场将呈现产量高，成本高，利润高的局面。产量将略高于之前的预估数，平均生产成本将大幅提升至6000+元/吨，由于销售价格大幅提高，糖厂生产利润进一步提高。 2.调研情况及其评估 （1）面积 调研情况：23/24榨季广西甘蔗种植面积略微增加。糖厂反馈面积持平或者微增的居多，不过“退桉还蔗”政策推行的时间错过了甘蔗种植季，因此23/24榨季广西甘蔗种植面积增加有限。 我们的观点：在高种植利润和生产利润的情况下，农户和糖厂扩大种植面积的意愿增强，叠加退桉树保耕地政策利好，预计23/24榨季广西甘蔗种植面积略微增加，24/25榨季面积增速提高。另外，北方甜菜糖产量也有提升空间。近年玉米价格下降，甜菜种植比较优势提高，预计24/25榨季北方甜菜种植面积逐步恢复。 图1：中国甜菜糖产量情况 资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货研究 （2）单产 调研情况：23/24榨季广西甘蔗单产恢复性提高。因为降雨恢复，广西甘蔗单产恢复至正常水平附近。 （3）产糖率 调研情况：23/24榨季广西甘蔗产糖率有所下降。糖厂均下调23/24榨季产糖率预期，多数预期在 12.5%左右。22/23榨季，广西甘蔗平均产糖率为12.79%。调研期间，糖厂反馈当下的甘蔗含糖份同比低 1-2个百分点不等。 我们的观点：23/24榨季产糖率下降较为确定，预计回到正常范围。无论是广西还是云南，22/23榨季甘蔗入榨量均下降，产糖率均有所提高。近期广西气温再度提高，预计糖份会有所恢复。 图2：广西产糖率走势图3：云南产糖率走势 产糖率 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% .产糖率 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 2014/15 2013/14 2012/13 2011/12 2010/11 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 10.5% 资料来源：广西糖业协会、国泰君安期货研究资料来源：云南糖业协会、国泰君安期货研究 （4）开榨时间 调研情况：广西糖业协会发文，23/24榨季广西糖厂统一于12月1日开榨，需要提前开榨的需要提交申请。 我们的观点：延期开榨，改变价格的短期节奏，但是不改变趋势。因为甘蔗糖份偏低，协会决定延期开榨。因为库存偏低，广西延期开榨可能会导致短期现货供应偏紧，但是中长期有利于产量的恢复性增长。截至2022年11月底，22/23榨季广西累计产糖10.08万吨。 （5）食糖产量 调研情况：23/24榨季广西食糖产量恢复至580-600万吨。 我们的观点：我们认为广西甘蔗种植面积略增，单产按照正常水平计算，23/24榨季广西食糖产量预 万吨 产量 900 856 792 800 694 700 673 634 634 603 600 629 612 600 511 530 527 500 400 300 200 100 0 2010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23 计将超过600万吨，落在610-620万吨区间的概率较大。风调雨顺的情况下，24/25榨季广西甘蔗种植面积继续增加，食糖产量进一步提高。 图4：广西食糖产量走势 资料来源：广西糖业协会、国泰君安期货研究 （6）成本 调研情况：23/24榨季广西食糖平均生产成本提高至6000+元/吨。 我们的观点：22/23榨季，基于490元/吨的甘蔗收购价格，预计广西食糖平均生产成本在5300- 5500附近。基于6800-7000元/吨的均价（预售价格），考虑到产糖率下降，预计23/24榨季广西食糖平均生产成本提高至6000+元/吨。 图5：广西甘蔗联动价格 序号 糖价（元/吨） 联动加价（元/吨） 普通（元/吨） 良种（元/吨） 1 6300 0 510 540 2 6400 6 516 546 3 6500 12 522 552 4 6600 18 528 558 5 6700 24 534 564 6 6800 30 540 570 7 6900 36 546 576 8 7000 42 552 582 9 7100 48 558 588 10 7200 54 564 594 资料来源：广西糖业协会、国泰君安期货研究 （7）销售价格 调研情况：23/24榨季广西糖厂预售较为积极，部分糖厂反馈目前利润较高，计划加大预售量。 我们的观点：22/23榨季，广西食糖销售均价较低。在高生产利润的刺激下，预计23/24榨季糖厂也会继续加大预售力度，叠加近期食糖进口量偏高，预计给短期现货价格带来一定压力。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分