上半年新签增10%超预期，地产销售和拿地优势显著

中国建筑(601668) 上半年新签增10%超预期，地产销售和拿地优势显著 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 中国建筑当前股息率5.03%，PB0.53倍、2024PE3.9倍历史底部。2024上半年新签增10%超预期，其中基建增35%、境外增105%。中海地产权益销售额排名第1。 投资要点： 国家统计局称近期房地产市场活跃度有所提升，北京、上海6月二手房价分别环比上涨0.2%、0.5%。(1)据国家统计局，各地区各部门积极调整优化房地产政策，市场活跃度有所提升。上半年，全国新建商品房销售面积 销售额同比分别下降19.0%、25.0%，降幅比1-5月份收窄1.3、2.9个百分点。(2)据国家统计局数据，6月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.8个百分点，其中北京、上海2024年首次转涨分别上涨0.2%和0.5%。同比下降9.0%，降幅比上月收窄0.3个百分点。(3)Mysteel6月京沪广深新建商品住宅成交面积均创年内单月新高，环比分别增加21%、66%、48%和38%，广州和深圳成交量超过2023年同期。 中国建筑单6月地产销售增11%年内首次正增，中海地产前6月权益销 售额排名第1。(1)中国建筑1-6月地产合约销售额1915亿元同比降20% 合约销售面积655万m2同比降33%。其中6月地产合约销售额556亿元 同比增11%，合约销售面积169亿元同比降6.6%。(2)中国建筑1-6月期末土地储备8454万m2同比降5.2%，新购土储370万m2同比增12%。(3)据中指数据，2024上半年权益销售额中海地产1394亿元同比降17%排名第1，中建壹品227亿元同增22%排名第16，中建东孚204亿元同降30%排名第18；权益拿地金额中海地产120亿元同降68%排名第7，中建壹品213亿元同增287%排名第2，中建智地109亿元同增85%排名第9。 中国建筑前6月新签2.5万亿元增10%超预期，其中基建7491亿元增 35%。(1)2024年1-6月累计新签24797亿元同增10%，其中建筑业22882 亿元同增14%，房建15320亿元同增6%占建筑业67%，基建7491亿元同 增35%占比33%。2024年单6月新签6691亿元增5%。(2)2024年1-6月建筑业境内新签2.2万亿元增11%，境外新签1231亿元增105%占比5% 2024年单6月境内新签5880亿元增4%，境外新签255亿元增27%。(3) 从实物量指标来看，1-6月房屋建筑施工面积15.2亿m2增1.1%，房屋建筑新开工面积1.4亿m2增4.2%，房屋建筑竣工面积0.8亿m2增17.2%。保持行业内全球最高信用评级，当前股息率5.03%、PB0.53倍、2024PE3.9 倍历史底部。(1)维持预测2024-2026年EPS1.40/1.48/1.55元增7%/6%/5% 维持目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE。(2)中国建筑股息率5.03%、 PB0.53倍近10年历史分位4%、2024PE3.9倍近10年历史分位14%。(3)是我国专业化发展最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一。(4)是中央企业践行国家“一带一路”倡议的代表者与领先者、海外投资建设运营一体化服务价值链的组织者和领导者。保持行业全球最高信用评级。(5)2024年计划实现新签合同额超过4.5万亿元增4.1%、营业收入超过2.38万亿元增5.1%，新签目标上半年已完成55% 风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。 工业 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：7.76 上次预测:7.76 当前价格：5.40 2024.07.16 交易数据 52周内股价区间（元）4.61-6.11 总市值（百万元）224,748总股本/流通A股（百万股）41,620/41,320流通B股/H股（百万股）0/0 52周股价走势图 中国建筑 上证指数 8% 3% -3% -8% -13% -19% 2023-072023-112024-03 相关报告 4月新签增23%，地产权益销售额排名第一 2024.05.20 Q4净利增43%，经营现金流同比改善2024.04.23 1月新签增13%同环比加速，受益地产政策密集催化2024.02.22 前三季度净利增0.3%，地产销售额增22%2023.10.27 2023H1中海地产权益销售第一，受益房地产政策优化2023.08.30 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 表1：中国建筑历史估值与财务指标表 指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 净利润92.4 135.4 157.4 204.0 225.7 260.6 298.7 329.4 382.4 418.8 449.4 514.1 509.5 542.6 582.1 增速52% 47% 15% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 14% -1% 7% 7% EPS(元/股)0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.22 1.30 1.40 平均PE8.1 5.2 4.1 3.5 3.2 6.2 4.8 6.8 5.2 4.8 4.2 3.6 4.1 4.3 3.6 最高PE9.9 6.0 5.0 4.1 6.7 9.2 8.1 7.8 6.7 5.4 4.7 3.9 4.7 5.2 4.0 最低PE7.3 4.3 3.6 3.2 2.6 4.7 3.9 6.1 4.6 4.2 3.9 3.3 3.7 3.6 3.1 资产负债率74% 77% 79% 79% 79% 78% 79% 78% 77% 75% 74% 73% 74% 75% ROE12.1% 16.3% 16.5% 18.6% 17.7% 16.0% 15.9% 15.8% 16.0% 15.6% 15.5% 15.9% 13.9% 13.4% 净利率2.5% 2.8% 2.8% 3.0% 2.8% 3.0% 3.1% 3.1% 3.2% 2.9% 2.8% 2.7% 2.5% 2.4% 经营现金流-16 -77 24 26 249 546 1070 -435 103 -342 203 144 38 110 经营现金流/ -0.18 -0.57 0.15 0.13 1.10 2.10 3.58 -1.32 0.27 -0.82 0.45 0.28 0.08 0.20 净利润应收账款481 660 812 836 1184 1156 1386 1377 1676 1540 1604 1807 2104 1604 增速22% 37% 23% 3% 42% -2% 20% -1% 22% -8% 4% 13% 16% -11% 应收账款/营 13% 14% 14% 12% 15% 13% 14% 13% 14% 11% 10% 10% 10% 7% 业收入减值损失("-" 13.0 8.3 26.1 16.7 45.2 37.6 53.7 70.5 105 -35.4 -36.7 -126 -136 -143 号为损失)当年股息率7.4% 8.7% 6.5% 8.0% 3.5% 4.0% 2.9% 2.8% 4.4% 4.5% 5.1% 5.1% 4.7% 5.6% 分红比例20.1% 17.7% 20.0% 21.0% 22.9% 23.0% 21.6% 19.6% 18.4% 18.5% 20.0% 20.4% 20.8% 20.8% 订单7411 8514 9357 12725 14117 15129 18612 22216 23233 28640 31993 35295 39031 43241 增速78.4% 14.6% 9.9% 36.0% 10.9% 7.2% 23.0% 19.4% 4.6% 23.3% 11.7% 10.3% 10.6% 10.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：净利润、经营现金流、应收账款、减值损失、订单的单位均为“亿元” 表2：中国建筑2023全年新签订单同增11% 业务类型 2023全年 2022全年 增长率 房屋建筑工程 13,175 12,076 9.1% 其中：工业厂房 1,781 1,040 71.2% 其中：教育设施 736 655 12.4% 其中：医疗设施 981 1,047 -6.3% 基础设施建设与投资 5,148 3,927 31.1% 其中：公路 595 400 48.9% 其中：轨道交通 583 419 39.2% 其中：生态环保 346 235 47.2% 其中：机场 282 180 57.1% 其中：铁路 89 84 5.9% 房地产开发与投资 1,860 2,196 -15.3% 勘察设计 62 63 -1.8% 境外 688 675 1.9% 其他 191 122 56.4% 合计：新签合同额 20245 18265 10.8% 其中：境内 19557 17590 11.2% 其中：境外 688 675 1.9% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：新签合同额为亿元，房地产开发新签合同额是指公司房地产销售签约的合同额。 表3：中国建筑2021-2024年6月新签订单一览 时间 新签累计 新签合计 累计增速 单月增速 新签累计 境内新签 累计增速 单月增速 新签累计 境外新签 累计增速 单月增速 2024-06 24797 10.0% 5.0% 21651 10.9% 3.7% 1231 105.4% 26.9% 2024-05 18106 12.0% 12.5% 15771 13.8% 9.3% 976 145.2% 325.9% 2024-04 14785 11.9% 22.5% 13007 14.8% 20.1% 729 114.3% 183.7% 2024-03 11885 9.6% 10.8% 10883 13.9% 13.4% 224 38.4% 39.4% 2024-02 6755 8.7% 4.3% 6423 14.2% 14.9% 72 35.2% -10.5% 2024-01 3778 12.5% 12.5% 3588 13.7% 13.7% 38 147.0% 147.0% 2023-12 43241 10.8% 4.1% 36973 10.4% -0.9% 1755 15.4% 74.3% 2023-11 38286 11.7% 3.6% 33151 11.9% 3.9% 1110 -3.5% 30.7% 2023-10 34231 12.8% 3.7% 29599 12.9% 13.2% 927 -8.2% -66.8% 2023-09 31027 13.8% 27.2% 26850 12.9% 28.6% 842 11.7% 16.9% 2023-08 26792 11.9% 4.7% 23205 10.7% 9.2% 662 10.3% 82.6% 2023-07 24468 12.7% 30.9% 21158 10.9% 30.3% 620 7.5% 0% 2023-06 22538 11.3% 3.3% 19527 9.5% 4.6% 599 7.7% 33.1% 2023-05 16163 14.8% 7.2% 13855 11.7% 8.3% 398 -1.7% 123.1% 2023-04 13210 1