主题报告：特朗普若胜选，对市场有何影响？

策略类●证券研究报告 特朗普若胜选，对市场有何影响？ 主题报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 若特朗普大选胜出，对A股影响可能中性偏多。（1）分子端来看，特朗普当选对国内出口有一定压制，但扩大内需政策落地预期可能上升。一是出口可能受到压制：首先，特朗普在任期间“美国优先”以及“经济至上”的理念非常明显；其次，当前国内对美贸易顺差依然较大，若特朗普当选则对国内出口可能有一定压制。二是扩大内需政策出台可能加大力度：首先，若外需走弱，我国内需回升的迫切性提升；其次，上半年财政支出和专项债发行速度都偏低，下半年财政、货币政策发力和刺激消费等政策出台可能加大力度。（2）流动性来看，美联储降息和国内宽松预期可能上升。一是美联储降息预期可能上升：首先，特朗普在任的2017-2020年期间美联储累计降息225BP，宽松倾向较为明显；其次，美国6月CPI同比增速已回落至3%，美联储9月降息概率已上升至90%。二是国内宽松预期可能上升：首先，美联储降息预期上升，人民币汇率可能有所企稳回升，国内货币宽松的掣肘可能降低；其次，下半年财政可能进一步发力，货币政策配合性宽松基调不变，国内流动性宽松预期可能上升。（3）风险偏好来看，流动性宽松和地缘风险下降可能提升全球市场风险偏好。一是美联储降息预期上升，美债、美股等全球风险资产可能受益。二是若特朗普当选，其可能加速美国退出中东、俄乌等各种地缘冲突。 相关报告 短期底部可能已现，成长占优-短期底部可能已现，成长占优2024.7.13 底部区域不悲观，短期反弹来临2024.7.9新股二级交投暂时性低迷，重大时间临近或将成为短期情绪转折点-华金证券新股周报2024.7.7 央行卖债对A股的影响2024.7.6 大盘风险偏好波动压制新股二级交投，但暂时局部新股活跃或依然可期-华金证券新股周报2024.6.30 历史上看，特朗普在任期间，国内科技和部分周期行业表现相对偏强。复盘特朗普政府在任期间的对华政策对A股行业表现的影响，可以看到：（1）科技相关行业表现较强，主要受产业趋势和政策支持驱动。一是2018/4/3美对华约1300种工业技术、交通运输和医疗产品征收25%的关税，医药生物等行业在此后一个月至一年内表现相对偏强。二是2018/7/6-2019/5/5期间美分别对中国340亿美元、160亿美元、2000亿美元商品加征关税，其中涉及机械、电气设备、通信、航空航天器、轨道装置、光学医疗设备等行业，国防军工、电子、通信、计算机等行业在此后一个月至一年内表现相对偏强。（2）部分周期行业表现也相对偏强。如2018年3月8日、2018年5月14日，美对中国钢铁和铝产品全面征税、对华锻钢配件反倾销调查裁定，钢铁、有色金属等行业在其后一个月至一年内表现相对偏强。 若特朗普当选，A股科技和部分周期行业可能受益。（1）比照历史经验，若特朗普当选，国内科技和部分周期行业可能相对偏强。一是根据之前的分析，历史上特朗普在任期间，A股科技和周期相关的行业在特朗普对华政策实施后表现相对占优。二是当前来看：首先，特朗普若当选，可能倾向于加征关税并限制美国与中国在清洁能源方面的合作，因此有色金属、传统能源、农产品等偏资源和周期类行业可能受益；其次，美国两党对华科技限制方向是一致的，因此半导体国产化、智能驾驶、卫星互联网、算力、人工智能等科技自立自强相关的TMT板块也可能受益于国内政策的支持。（2）从景气和催化角度看，短期科技和部分周期行业也可能相对偏强。一是景气上，石化、交运、有色、电力、电子等周期和科技行业中报预告增速较高。二是短期催化上，首先，产业趋势方面，AI手机和PC、智能驾驶、卫星互联网等科技相关产业催化不断落地，而黄金、维生素、化纤等部分资源品价格也出现上行；其次，政策方面，三中全会聚焦发展新质生产力，科技可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、若特朗普大选胜出，对A股影响可能中性偏多...........................................................................................3 二、若特朗普当选，A股科技和部分周期行业可能受益.....................................................................................5（一）特朗普在任期间，国内科技和部分周期行业表现偏强.......................................................................5（二）当前来看，A股科技和部分周期行业可能受益..................................................................................8三、风险提示......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：民调数据显示特朗普支持率更高...............................................................................................................3图2：奥巴马、特朗普、拜登政府对华态度及任期内出口增速表现....................................................................4图3：特朗普对华政策较为激进..........................................................................................................................4图4：中美贸易顺差较大.....................................................................................................................................5图5：上半年专项债发行规模较低......................................................................................................................5图6：美联储降息期间美元指数可能走弱............................................................................................................5图7：CME预测9月降息概率超过90%............................................................................................................5图8：特朗普任职期间历次对华制裁具体措施/政策............................................................................................6图9：特朗普历次对华制裁后T+30、T+90、T+180、T+360个交易日后行业表现...........................................7图10：上一轮半导体上行周期为2019年-2022年.............................................................................................7图11：叉车出口在2020年、2022年迎来两次小高峰.......................................................................................7图12：2021年获批创新药数量达2017-2022年峰值.........................................................................................8图13：2019年半导体专利申请数量同比达44.5%.............................................................................................8图14：2024H1全行业归属母公司净利率同比增长一览（截止2024/7/15）......................................................9 一、若特朗普大选胜出，对A股影响可能中性偏多 若特朗普大选胜出，对A股影响可能中性偏多。（1）分子端来看，特朗普当选对国内出口有一定压制，但扩大内需政策落地预期可能上升。一是出口可能受到压制：首先，相对于奥巴马和拜登政府的对华态度，特朗普在任期间“美国优先”以及“经济至上”的理念非常明显，具体表现如对我国商品加征关税、FCC禁止华为等公司在美国销售设备、美财政部认定中国为“汇率操纵国”等，对中美双方贸易合作形成强烈冲击，特朗普在任期间我国对美出口增速有明显回落；其次，当前国内对美贸易顺差依然较大，若特朗普当选则对国内出口可能有一定压制。二是扩大内需政策出台可能加大力度：首先，若外需走弱，我国内需回升的迫切性提升，因此政策端可能加大力度出台稳增长政策促进内需修复，支撑基本面改善；其次，三中全会召开在即，中国式现代化建设和发展新质生产力依然是重点，今年上半年财政支出和专项债发行速度都偏低，因此下半年财政、货币政策发力和刺激消费等政策出台均可能加大力度，政策落地预期仍偏强。（2）流动性来看，美联储降息和国内宽松预期可能上升。一是美联储降息预期可能上升：首先，特朗普在任的2017-2020年期间美联储累计降息225BP，并在2020年3月推出零利率和无限量QE，货币政策宽松倾向较为明显；其次，通胀数据明显回落，美国6月CPI同比增速已回落至3%，CME预测美联储9月降息概率已上升至90%。二是国内宽松预期可能上升：首先，美联储降息预期上升，美元可能走弱，叠加国内经济修复预期，人民币汇率可能有所企稳回升，国内货币宽松的掣肘可能降低；其次，下半年财政政策可能进一步发力，货币政策配合性宽松基调不变，国内流动性宽松预期可能上升。（3）风险偏好来看，流动性宽松和地缘风险下降可能提升全球市场风险偏好。一是如前所述，在美联储降息预期上升的环境下，全球流动性可能迎来宽松拐点，美债、美股等全球风险资产可能受益。二是若特朗普当选，在美国利益至上的理念下，其可能加速美国退出中东、俄乌等各种地缘冲突，提振风险偏好。 资料来源：华金证券研究所，RealClearPolitics 资料来源：华金证券研究所，CMEFedWatchTool 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，CMEFedWatchTool 二、若特朗普当选，A股科技和部分周期行业可能受益 （一）特朗普在任期间，国内科技和部分周期行业表现偏强 历史