6月金融数据点评：信贷需求“换挡”，总量增速持续放缓

——6月金融数据点评 报 告 日 期 ：2 0 2 4年7月1 4日 研究助理：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070011 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001 政府债仍为社融同比的主要支撑 2 M1、M2同比延续回落走势 3 总量增速放缓或成常态 ➢6月社会融资规模新增3.30万亿元，市场预期新增3.22万亿元，前值2.07亿元。➢6月人民币贷款新增2.13万亿元，市场预期2.13万亿元，前值0.95万亿元。 ➢6月M2同比增长6.2%，市场预期6.7%，前值7.0%；M1同比下降5.0%，市场预期下降5.4%，前值下降4.2% 01政府债仍为社融同比的主要支撑 ➢中国6月社融新增3.30万亿元，同比少增9283亿元，基本符合市场预计。与2019年以来的同期水平相比表现则偏弱。➢社融结构整体变化不大。从结构上来看，与上月类似，政府债券同比多增规模依旧居前，而信贷规模则仍对社融同比形成不小拖累，此外本月未贴现银行承兑汇票相比去同期也出现明显少增，是社融同比少增的另一影响因素。 01政府债仍为社融同比的主要支撑 信贷方面，➢总量角度，同比进一步少增。6月新增人民币贷款21300亿元，基本符合市场预期。同比少增9200亿，少增规模相比5月有所扩大。 ➢结构角度，企业信贷表现偏弱。6月居民部门以及企事业单位信贷均同比少增，其中企业中长贷较去年同期少增尤为明显。此外本月“以票充贷”现象有所缓和，票据融资为负增。 01政府债仍为社融同比的主要支撑 ➢弱信贷需求叠加“挤水分”、信贷“规模情结”淡化等因素共致信贷总量回落。6月本是季末月份，往往会出现信贷冲量的现象，但今年6月信贷新增规模同比延续回落走势，在结构上也未看到明显改善。背后主导逻辑仍然在于以下几点：一是实体有效融资需求仍待提振，二是禁止“手工补息”、打击资金空转操作下金融数据“水分”陆续被挤出，三是政策引导平滑信贷节奏弱化银行冲量意愿。 01政府债仍为社融同比的主要支撑 信贷方面，➢居民端，居民贷款新增5709亿元，同比少增3930亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增2471和3202亿元，同比分别少增2443 亿元和少增1428亿元。数据对应两点现实，一是消费偏低迷，二是地产未明显改善。一方面居民端基于实际收入及未来收入预期的考量，加杠杆消费较为审慎；另一方面5月楼市新政落地后地产销售边际上的改善还不足以带动居民中长贷同比的修复。此外提前偿还按揭贷款可能也对居民中长贷的同比少增有所影响。 01政府债仍为社融同比的主要支撑 信贷方面， ➢企业端，6月企业部门贷款新增1.63万亿元，同比少增6503亿元。短期贷款、中长期贷款分别新增6700亿元和9700亿元，同比分别少增749亿元、6233亿元。企业部门中长端贷款新增规模为何持续同比少增？我们理解这可能与以下两点有关：第一企业信心不足，扩表以增加长期资本开支的意愿不强；第二，政府专项债以及增发国债等落地进度较慢，对于基建、重大工程等相关项目的投资需求撬动效应体现得尚不充分。➢“以票充贷”现象有所缓和。6月票据融资减少393亿元，同比少减428亿元。本月实体部门信贷表现偏弱，但票据融资并未大规模多增以弥补信贷缺口，可能与央行淡化规模的指导有关。 01政府债仍为社融同比的主要支撑 信贷方面，➢非银贷款转为同比少减。本月非银减少1417亿元，同比少减545亿元，是除票据融资之外的另一同比少减分项。环比上月则多减 1780亿元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01政府债仍为社融同比的主要支撑 表外融资方面， ➢未贴现银行承兑汇票同比多减相对明显。6月委托贷款与信托贷款同比变化幅度不大。委托贷款减少3亿元，同比少减53亿元；信托贷款增加748亿元，同比多增902亿元。相比而言，未贴现银行承兑汇票的同比变动则相对明显，当月减少2046亿元，同比多减1355亿元。结合前文中票据融资的变化来看，本月未贴现银行承兑汇票的缩量可能并非受“以票充贷”的影响，或与经济活力偏弱背景下整体开票量较少有关。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01政府债仍为社融同比的主要支撑 直接融资方面， ➢政府债券方面，政府债融资增加8487亿元，同比多增3116亿元，继续对社融形成支撑。但从今年上半年的发债情况来看，今年1-6月整体进度偏慢。关注后续发债节奏的边际变化。 ➢企业债券方面，企业债增加2128亿元，同比少增121亿元。其中城投债净融资仅出现小幅转正，产业债融资规模同比增长则相对明显。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 02M1、M2同比延续回落走势 ➢6月M1同比-5.0%，较前值回落0.8个百分点，略好于市场预期。M1同比在负增区间进一步下行，一方面可能与目前国内经济修复节奏偏慢有关，尤其是地产，尚未见到明显拐点。另一方面可能也受企业投资预期不足的影响。 ➢6月M2同比6.2%，相比前值下降0.8个百分点，不及市场预计。M2同比本月同样延续了回落的态势。一则本月信贷需求释放持续偏弱，导致派生存款规模增长受制；二则，政府支出待提速。边际上来说本月财政支出的节奏其实有所加快，财政存款减少了8193亿元，环比多减1.58万亿元，但考虑到同比而言，财政存款是同比少减的状态，财政扩张的速度仍然有提升空间。 ➢“存款搬家”影响相对缓解。对于4、5月份的狭义流动性来说，禁止手工贴息背景下的存款分流是M1同比收缩的重要原因，本月这一现象虽然仍然存在，但影响边际减弱。从各部门的存款数据来看，6月份非金融性企业存款同比仍为少增，但已转为正增长，新增1万亿元，环比多增1.8万亿元。此外本月M1环比多增1.38万亿元，4、5月均为环比负增。 03总量增速放缓或成常态 ➢边际上的变化有限。6月金融数据无论是数据本身结构以及背后的主导逻辑，与前值相比调整均不显著，并且由于前两个月数据持续传达出信贷需求“换挡”及数据“挤水分”信号，市场对于本月数据总量规模的偏弱表现已有预期，因此实际数值也未明显偏离市场预计。 ➢总量增速放缓或为后续常态。在6月金融数据发布当天，金融时报发文提及金融总量指标增速回落的问题，提出“要理性看待”，指出“这是有效融资需求偏弱、打击资金空转、债市分流存款以及经济结构转型等多种因素共同作用的结果”。6月陆家嘴论坛央行行长也表示金融总量增速有所下降与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。这意味着在货币信贷增长转为需求约束的现实背景下，后续信贷、社融等总量增速下滑可能会成为常态化现象，且金融总量的指示性意义将逐步淡化，更多是作为“观测性、参考性、预测性”的指标出现。➢稳增长政策发力仍有必要。尽管经济结构加快转型之下信贷增速的回落难以避免，但拆分本月数据结构可以看出目前国内需求修 复基础仍需巩固，这一关键问题在本月早些时候公布的PMI、通胀及进口等宏观数据中也有体现。对此稳增长政策需继续发力以增强经济回升动能。 风险提示： ➢政策落地不及预期。➢实体部门信心修复不及预期。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证和证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。