棕榈油：基本面暂无有效驱动，豆油：关注美豆天气指引

期货研究 二〇 二2024年7月14日 四年度 棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：关注美豆天气指引 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：本周在国内商品市场整体下跌、印尼针对中国加税炒作证伪、原油回落、美豆盘面重挫及国内行业运输事件等因素的冲击下，棕榈油回吐上周涨幅，周跌2.36%，大涨大跌的这两周棕榈油基本面其实并没有出现有效驱动或变化，区间震荡思路不变。 豆油：美豆生长季天气顺利加持下丰产预期，叠加销售偏慢，美豆盘面接连下措，拖累油脂板块及豆油品种表现，本周豆油亦回吐上周涨幅，周跌3.95%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告6月数据，产量和库存表现符合预期，报告基本无影响，但由于产地6月累库进度 偏慢，市场的情绪拐点延迟。印尼方面，去年8-11月的干旱还是对今年的产量有减50-100万吨的风险，6月以来印尼精炼利润的回升在一定程度上削弱了产地的挺价意愿，不过印尼果串价格和CPO的招标价一直维持历史高位，近期迅速缩小至平水以下的马印价差水平也暗示印尼的减产情况。虽然我们认为目前仍是增产季内，在供给后续不出现大问题的情况下，棕榈油依然难以出现大的趋势性行情，但产地表现出更多去交易现实而非预期的态度，远月报价较近月贴水幅度较小，这令不论是棕榈油的单边行情还是产地报价都较为坚挺，产地并没有因为可能到来的产地库存高企而表现出提前降价向销区转移库存的态度。需求端上，印度5、6月棕榈油进口连续达75万吨以上，表消维持80万吨以上的高位，由于国际豆棕价差6 月下旬开始表现出面临较大压力，因此预计7月下旬起印度可能重新将需求转回豆油上而威胁棕榈油的份额。短期来看，就供给而言产地其实并没有有效的利多驱动。三季度马棕产量的增长预期、南美豆油的上市压力和美豆顺利的增产预期可能会限制棕榈油的价格上行空间，如果后续棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑。马来8月后将有较大概率迎接200万吨以上的库存，基本面的逐渐宽松暗示着三季度的跌价风险，暂以区间震荡思路对待，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。 豆油：玉米带东部因飓风而迎来良好降雨，前期雨水偏多的北部平原相对干燥，同时各产区温度较为凉爽，有利于大豆生长的状态维持稳定或小幅改善。对于美豆跌破成本后的天气炒作，市场现在保持高度 期货研究 敏感，如果后续出现高温或连续无强降雨，不排除多头再次反攻。单边看豆油目前没有确定的炒作题材，跟随美豆及油脂板块运行为主。如果后续天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。 整体来看，就供给而言产地其实并没有有效的利多驱动，三季度马棕产量的增长预期、南美豆油的上市压力和美豆顺利的增产预期可能会限制棕榈油的价格上行空间，但需要密切关注联储宏观政策对商品情绪影响，从现阶段看在基本面没有主要矛盾的情况下宏观可能将体现其趋势能力。单边看豆油目前没有确定的炒作题材，如果美豆天气市的驱动不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，对于美豆跌破成本后的天气炒作，市场现在保持高度敏感，需重点关注美豆天气指引及原油价格运行区间。 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 期货研究 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,950 8,020 7,558 7,766 -2.36% 豆油主连 元/吨 7,966 8,002 7,560 7,638 -3.95% 菜油主连 元/吨 8,740 8,807 8,226 8,371 -4.13% 马棕主连 林吉特/吨 4,004 4,008 3,850 3,915 -3.09% CBOT豆油主连 美分/磅 48.61 48.61 45.49 45.59 -6.69% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 3,793,124 -101867 397,909 -173428 豆油主连 手 3,894,991 42185 609,768 -24157 菜油主连 手 3,454,310 827 266,464 -29884 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆09价差 元/吨 733 780 -6.03% 豆棕09价差 元/吨 -128 -2 -6300.00% 棕榈油91价差 元/吨 114 100 14.00% 豆油91价差 元/吨 -84 -70 -20.00% 菜油91价差 元/吨 -136 -105 -29.52% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 800 800 0 豆油 手 7,930 12,868 -4,938 菜油 手 3,201 1,482 1,719 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来三季度产量偏好将抑制价格表现图2：马棕6月累库速度偏慢，等待7月数据指引 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 期货研究 图3：印尼库存表现可能比预估更紧张图4：马印价差快速下行 马来-印尼24度FOB价差 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 201920202021202220232024 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来上旬降雨偏多影响产量图6：印尼降雨态势良好 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS:马来西亚7月1-10日累计出口536,193 吨，增幅82.06% 图8：POGO价差企稳小幅回升 ITS马棕出口预估 万吨 2017年2018年2019年2020年 美元/吨 1000 POGO价差 2017201820192020 1802021年2022年2023年2024年 160 140 120 100 80 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2021202220232024 800 700 600 500 400 300 200 100 0 印尼棕榈油月度库存（万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图11：欧洲棕榈油累计进口同比减少65万吨 2020年 2024年 图13：按照当前买船进度，预计国内6-8月大豆进口1160、1290、1010万吨 进口大豆到港 万吨 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020 2024 9月10月11月12月 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月1日 2019年 1月13日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 2020年 3月27日 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 2021年 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 2023年 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月7日 10月19日 10月31日 2024年 11月12日 11月24日 12月6日 12月18日 5 12月30日 1月6日 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月4日 1月6日 1月20日 2017年 2021年 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2020年 2024年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 150 100 50 0 -50 -100 万吨 700 2023/1/2 期货研究 图9：印度棕榈油进口利润回升 美元/吨 200 资料来源：路透，国泰君安期货研究 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 2023/2/27 CPO 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 2023/5/22 印度植物油进口利润 精炼棕榈油 欧盟棕榈油累计进口 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 2023/9/25 2023/10/9 2023/10/23 毛豆油 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 2024/1/15 2024/1/29 2024/2/12 2024/2/26 毛葵油 2024/3/11 2024/3/25 2024/4/8 2024/4/22 2024/5/6 2024/5/20 2024/6/3 2024/6/17 图10：印度豆棕价差走弱 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图12：欧洲四大油脂进口需求同比增幅缓慢 2024/7/1 美元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-04 2022-05 2022-06 豆棕CNF价差 2022-07 202