新股覆盖研究：力聚热能

公司研究●证券研究报告 力聚热能（603391.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（7月17日）有一家主板上市公司“力聚热能”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）68.25流通股本（百万股）12个月价格区间/ 力聚热能（603391）：公司主营业务为热水锅炉与蒸汽锅炉的研发、生产和销售，产品用于供应采暖和生活用水，以及供应工业生产所需的蒸汽。公司2021-2023年 分 别 实 现 营 业 收 入7.94亿 元/9.84亿 元/12.04亿 元 ，YOY依 次为17.05%/23.98%/22.42%；实现归母净利润1.81亿元/1.64亿元/2.68亿元，YOY依次为-1.43%/-9.65%/64.08%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入3.17亿元，同比增长17.33%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长33.28%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-6月营业收入预计较上年同期增长0.94%至25.56%，归母净利润较上年同期增长4.18%至28.09%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司为工业锅炉行业头部企业，并在热水锅炉细分市场市占率稳居行业榜首。以董事长何俊南先生为首的公司高管团队大多毕业于浙江大学，且在锅炉供暖行业拥有20年以上的行业经验；公司自2006年成立以来便深耕契合环保理念的燃气锅炉领域，于2014年推出搭载水冷预混燃烧技术的真空/微压相变热水锅炉，又于2017年成功研制蒸汽锅炉。相较竞争对手，公司燃气锅炉更具运行效率高、成本低、氮氧化物排放低等优势；以热水锅炉为例，主营收入前10的工业锅炉企业（2021年度数据）的热效率均值为85.65%、公司对应热效率为91.72%，竞争企业2-4t/h热水锅炉的燃气耗用量均值为154.35~301.30Nm3/h、公司对应燃气耗用量为135.40~270.90Nm3/h；其次，在全负荷状态下，公司燃气锅炉实测氮氧化物排放量达到了30mg/m3以下，满足国内现行最为严格的氮氧化物排放标准。受益于上述优势，公司已发展成为国内工业锅炉的头部企业；据中国电器工业协会工业锅炉分会统计，2020至2022年度公司在国内工业锅炉的市占率位居行业前十，且在细分类别热水锅炉的市占率分别为8.80%、13.06%和16.42%，稳居行业第一。2、2018年公司与西安热力合作设立西安力聚，有望借助西安热力的客户及资源优势进一步开拓西北五省市场。公司的经营主体位于浙江、地处华东地区，报告期间来自华东地区的销售收入稳定50%以上，而其他区域占比则相对较低。为进一步开拓市场，2018年公司与西安热力合作设立西安力聚，其中，公司参股40%；西安热力是西安市国有独资的集中供热专业化公司、西北地区供热行业的领军企业。对于公司而言，在西安聚力产能不足的情况下，西安热力可委托公司代为生产或从公司采购真空锅炉本体，因此西安聚力的设立有望助力公司获取新的业务机会，提升公司的锅炉设备在当地的知名度；同时，伴随着公司与西安热力的合作深入，有望借助西安热力在当地的客户和资源优势。而对于原先并不具备规模化生产锅炉设备能力的西安热力而言，可通过控股西安力聚以完善自身的供热产业链、减少锅炉设备的外采成本、形成从生产供热设备到提供供热服务全方位的供热产业链；双方的合作具有长期稳定性。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（绿联科技）-2024年第41期-总第468期2024.7.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科力装备）-2024年第40期-总第467期2024.6.28华金证券-新股-新股专题覆盖报告（乔锋智能）-2024年第39期-总第466期2024.6.23华金证券-新股-新股专题覆盖报告（键邦股份）-2024年第38期-总第465期2024.6.19华金证券-新股-新股专题覆盖报告（安乃达）-2024年第37期-总第464期2024.6.16 同行业上市公司对比：选取西子洁能、华光环能、海陆重工、迪森股份为力聚热能的可比上市公司；值得注意的是，同行业A股上市公司的锅炉产品主要为电站锅炉、工业锅炉分类中的余热锅炉、垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等，与公司主要产品存在一定差异。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的 平均收入为56.88亿元，可比PE-TTM（算数平均）为19.99X，销售毛利率为21.94%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................6（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5 表1：2016-2022年我国工业锅炉的产量（单位：万蒸吨）................................................................................5表2：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表3：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................7 一、力聚热能 公司专业从事热水锅炉与蒸汽锅炉的研发、生产和销售，产品用于供应采暖和生活用水，以及供应工业生产所需的蒸汽。 经过多年努力，公司积累了水冷预混燃烧技术、烟气冷凝换热技术、真空相变换热技术等一系列锅炉制造技术，是锅炉行业内较少的自主掌握锅炉设计技术、燃烧技术、控制技术的企业。截至2023年12月31日，公司已取得境内发明专利11项、境外发明专利3项，实用新型专利75项、外观设计专利1项、浙江省装备制造业重点领域首台（套）产品3项；公司参与起草了《相变锅炉》《燃气（油）真空热水机组》《绿色设计产品评价技术规范真空热水机组》《绿色设计产品评价技术规范盘管蒸汽发生器》《水冷预混低氮燃烧器通用技术要求》等锅炉行业标准。 （一）基本财务状况 公 司2021-2023年 分 别 实 现 营 业 收 入7.94亿 元/9.84亿 元/12.04亿 元 ，YOY依 次为17.05%/23.98%/22.42%； 实 现 归 母 净 利 润1.81亿 元/1.64亿 元/2.68亿 元 ，YOY依 次 为-1.43%/-9.65%/64.08%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入3.17亿元，同比增长17.33%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长33.28%。 2023年，公司主营收入按业务类型可分为两大板块，分别为机组销售(11.45亿元，95.39%）、维保及合同能源管理（0.55亿元，4.61%）。公司以机组销售业务为主，2021-2023年报告期内来自机组销售业务的收入占比稳定在95%以上；在机组销售中，热水锅炉销售约占其中的7成、蒸汽锅炉销售约占其中的3成。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品包括热水锅炉与蒸汽锅炉；根据其产品类别，公司归属于工业锅炉行业。 1、工业锅炉行业 2016-2017年，因大气污染治理三年行动的阶段性收官，工业锅炉行业发展迎来了一个小高潮；2018年，随着“煤改气、煤改电”等能源环保政策的深入推进，工业锅炉行业整体产量所有下滑；2019年，工业锅炉行业逐渐完成转型，生产开始逐渐回暖。 近年来，在“煤改气”、“双碳”等政策驱动下，燃气锅炉占比继续扩大。受能源结构的调整，2018年以来，工业锅炉的产品构成、燃烧方式也发生了深刻变化。根据中国电器工业协会工业锅炉分会关于“十三五”期间不同燃料类别的工业锅炉产量数据分析，燃煤锅炉的产量占比由2016年度的37.02%下降至2020年度的15.46%；2016年度至