2023年10月出口点评：出口超预期，有何新变化？

事件： 7月12日，中国海关总署公布6月进出口数据。按美元计，6月出口金额当月同比8.6%、预期7.4%、前值7.6%；进口金额当月同比-2.3%、预期4.2%、前值1.8%。 核心观点：出口超预期，有何新变化？ 6月出口增速进一步抬升，表现好于市场预期；相比之下内需“曲折”修复，进口增速转负。6月，出口当月同比较上月提升1个百分点至8.6%、好于预期的7.4%。相比之下，6月进口表现不佳，当月同比较上月大幅下滑4.1个百分点至-2.3%，指向内需修复较为滞缓，与6月PMI表现偏弱相互印证。 外需景气仍处于扩张区间，持续对我国出口形成支撑，其中新兴市场表现更加靓丽。6月，全球制造业PMI录得50.9%，连续6个月处于扩张区间。结构上，新兴市场经济景气多有扩张，尤其是越南制造业PMI边际大幅上涨4.4个百分点至54.7%。需求带动下，东盟、拉美分别拉动我国出口同比上涨2.4、1.3个百分点，为主要国家/地区中最高。 以半导体为代表的产业逻辑持续强化，显著拉动了我国集成电路等机电设备产品出口。2023年以来全球半导体需求持续回升，今年5月销售额同比进一步升至19.3%。外需复苏下，6月我国集成电路出口同比增长23.4%，拉动总出口增速上升1.1个百分点、为主要出口商品中最高；相应地，我国计算机通信业营收改善、前5月同比增长8.5%。 7月以来映射出口的高频数据出现一定“分化”，出口改善的延续性仍需紧密跟踪。CCFI运价指数作为航运市场的“晴雨表”，可较好反映我国出口景气度；7月以来CCFI综合指数进一步升至2085点，创下2022年10月以来新高。但映射出口“数量”的港口货物吞吐量表现不佳，7月首周大幅回落至2.24万吨、较上月末边际下降17.9%。 常规跟踪：出口持续回升，新兴市场贡献较大 我国出口持续回升，新兴市场的出口贡献较大。6月，出口当月同比较5月增加1个百分点至8.6%。分地区来看，对东盟、拉美等新兴市场的出口同比增速分别录得15%、15.7%，拉动总出口同比分别增长2.4%、0.1%。对欧盟、美国等发达市场出口边际好转，同比分别较5月回升5.1、3个百分点，对总出口的贡献增加0.8、0.5个百分点。 机电产品出口维持韧性，船舶、自动数据处理设备的拉动作用增强。从主要出口商品来看，6月，机电产品占我国出口总值的58.2%，拉动总出口同比增加4.4%。其中，船舶、自动数据处理等设备出口走强，分别拉动总出口同比增长0.6%、0.6%，较5月增加0.1、0.2个百分点。量价拆解来看，数量因素对商品出口的拉动作用依然较大。 我国进口同比延续回落，自东盟、日韩的进口拖累较大。6月，进口增速延续下滑，当月同比较5月回落4.1个百分点至-2.3%。分地区来看，自东盟、日本同比分别较5月减少10.9、12.3个百分点，对总进口的拖累增加1.7、0.7个百分点；自韩国进口同比回落幅度也较大，边际减少12.5个百分点，对总进口的拉动减少0.9个百分点。 机电、高新技术产品进口下滑，对总进口的抑制作用较大。从主要进口商品看，6月机电产品占我国进口总值的38.6%，对总进口拖累较5月增加0.6个百分点至-1.4%。高新技术产品的进口也有明显减少，同比回落1.2个百分点至-2.4%， 对总进口的拖累增加0.4个百分点。量价拆解看，数量对商品进口的支撑作用减弱，价格的拖累增强。 风险提示 海外经济修复持续性不足，国内政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：出口超预期，有何新变化？32、常规跟踪：出口持续回升，新兴市场贡献较大5风险提示9 图表目录 图表1：6月美元计价出口同比进一步抬升3图表2：6月，人民币汇率同比贬值压力有所改善3图表3：6月进口当月同比明显下滑3图表4：6月PMI所反映的内需修复较为滞缓3图表5：6月，全球制造业PMI连续第6月站上荣枯线4图表6：6月，我国对主要贸易伙伴出口增速进一步提升4图表7：6月，新兴市场制造业PMI多数扩张，发达经济体有所回调4图表8：5月全球半导体销售额增速进一步上升4图表9：6月我国集成电路等产品出口增速持续扩张4图表10：7月以来CCFI价格指数持续攀升5图表11：7月首周港口货物吞吐量出现明显下滑5图表12：2024年6月出口同比延续回升5图表13：6月出口处于历史较高位5图表14：2024年6月新兴市场的出口贡献较大6图表15：主要出口商品对出口同比的贡献：机电产品维持韧性，船舶、自动数据处理等等设备走强6图表16：2024年6月主要出口商品同比增速的量价拆解7图表17：2024年6月进口同比有所回落7图表18：6月进口延续下滑7图表19：2024年6月自东盟、日韩进口拖累较大8图表20：主要进口商品对进口同比的贡献：机电、高新技术产品的进口回落幅度较大8图表21：2024年6月主要进口商品同比增速的量价拆解9 事件：7月12日，中国海关总署公布6月进出口数据。按美元计，6月出口金额当月同比8.6%、预期7.4%、前值7.6%；进口金额当月同比-2.3%、预期4.2%、前值1.8%。 1、核心观点：出口超预期，有何新变化？ 6月出口增速进一步抬升，表现好于市场预期；相比之下内需“曲折”修复，进口增速转负。6月，美元计价下的出口当月同比增长8.6%、较上月抬升1个百分点，好于市场预期的7.4%。汇率贬值仍对出口增速有一定拖累，但边际上明显改善；6月美元兑人民币汇率中枢为7.26，同比贬值1.3%、较上月明显下降2.1个百分点。相比之下，6月进口表现不佳，当月同比较上月大幅下滑4.1个百分点至-2.3%，指向内需修复较为滞缓，与6月PMI表现偏弱相互印证（详情参见《内需“曲折”修复，外需韧性仍强——6月PMI点评》）。 % 出口金额当月同比(2021年两年复合) 图表1：6月美元计价出口同比进一步抬升图表2：6月，人民币汇率同比贬值压力有所改善 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 15 USD/CNY 美元兑人民币汇率及同比变化 % 10 5 0 -5 -10 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -15 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 美元计价人民币计价 美元兑人民币汇率同比变化(右) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 % 美元计价进口金额当月、累计同比 (2021年两年复合) 图表3：6月进口当月同比明显下滑图表4：6月PMI所反映的内需修复较为滞缓 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 5953 (%) (%) 5752 55 5351 5150 4949 4748 45 4347 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 4146 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 进口金额当月同比进口金额累计同比 非制造业PMI制造业PMI(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 外需景气仍处于扩张区间，持续对我国出口形成支撑，其中新兴市场表现更加靓丽。6月，全球制造业PMI较上月小幅回落0.1个百分点至50.9%，连续6个月处于扩张区间。结构上看，新兴市场经济景气多有扩张，尤其是越南制造业PMI边际大幅上涨4.4个百分点至54.7%。需求带动下，东盟、拉美分别拉动我国出口同比上涨2.4、1.3个百分点，为主要国家/地区中最高。美国、欧洲、日本等发达经济体制造业PMI有所反复，但我国对相关地区出口持续改善，对美、欧出口同比分别较上月提升3、5.1个百分点至6.6%、4.1%。 图表5：6月，全球制造业PMI连续第6月站上荣枯线图表6：6月，我国对主要贸易伙伴出口增速进一步提升 % 全球制造业PMI与新订单指数 59 30 57 20 55 10 53 510 49-10 47-20 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 45-30 %中国对主要贸易伙伴出口金额累计同比 (2021年两年复合) 制造业PMI新订单指数 出口总额欧盟东盟美国 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表7：6月，新兴市场制造业PMI多数扩张，发达经济体有所回调 制造业PMI6月 月度变化 全球-0.1 5月 月度变化 0.7 2024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02 50.9 51.0 50.3 50.6 50.3 50.0 49.0 49.3 48.8 49.2 49.0 48.6 48.7 49.6 49.6 49.6 49.9 美国ISM 美国Markit欧元区 德国法国意大利西班牙荷兰希腊 日本韩国英国加拿大 -0.2 0.3 -1.5 -1.9 -1.0 0.1 -1.7 -1.8 -0.9 -0.4 0.4 -0.3 0.0 -0.5 1.3 1.6 2.9 1.1 -1.71.8 1.2 -0.3 0.8 2.2 2.1 -0.1 48.548.7 51.651.3 45.847.3 43.545.4 45.4 45.7 52.3 50.7 54.0 50.0 52.0 50.9 49.3 46.4 45.6 54.0 52.5 54.9 50.4 51.6 51.2 49.3 49.2 50.0 45.7 42.5 45.3 47.3 52.2 51.3 55.2 49.6 49.4 49.1 49.4 50.3 51.9 46.1 41.9 46.2 50.4 51.4 49.7 56.9 48.2 49.8 50.3 49.8 47.8 52.2 46.5 42.5 47.1 48.7 51.5 49.3 5