2024下半年碳酸锂策略：韬光养晦，时至势成
2024年7月10日 正信有色团队 策略提供 王艳红Tel：027-68851645Email:wangyh@zxqh.net投资咨询编号：Z0010675 韬光养晦，时至势成 ——2024下半年碳酸锂策略 摘要 张重洋Tel：027-68851554Email:zhangcy@zxqh.net投资咨询编号：Z0020996 碳酸锂供给：今明两年是全球矿山和盐湖放量的大年，供给过剩的格局是比较明确的，预计今年过剩17.4万吨（14.4%）。在供给过剩的背景下，后续可能逐步出现价格重心下移，倒逼高成本产能退出的情况。可以重点关注矿端的扰动和高成本锂盐厂的应对策略。 碳酸锂需求：下半年需求增速或不及上半年。海外新能源汽车销售增速出现放缓，国内在去年的高基数下销售增速可能不及上半年，而3C和储能行业对需求的拉动有限。节奏上，根据下游的备货周期，8月中下旬碳酸锂需求可能迎来好转，关注是否有补库行情。 服务公众号正信期货研究院 策略：展望下半年，碳酸锂的行情可能呈现先抑后扬，8月以前碳酸锂处于需求淡季，而供应维持高位，7月中仓单的集中注销也会给现货市场带来一定压力，预计锂价震荡探底，寻找成本支撑。8月以后下游需求将逐渐好转，旺季对碳酸锂的价格有拉动作用，碳酸锂有望走出一波反弹行情。但供应过剩的背景下，预计反弹空间也有限。整体而言，预计锂价震荡区间[85000,110000]。关注旺季补库情况及供应端扰动。建议整体以逢高沽空的思路为主，短期可以依据阶段性的供需错配区间操作。 风险点：供给扰动，政策不利变化 目录 一、行情回顾 二、供给端分析 三、需求端分析 四、库存及成本分析 五、供需平衡表 六、总结与展望 一、行情回顾 今年上半年碳酸锂在[90000,125000]的区间宽幅震荡，行情演绎的逻辑是围绕短期的供需错配与中长期的过剩交替演绎。 年初至2月20日，在需求疲弱及锂精矿价格持续下跌的背景下，锂价震荡下跌，从年初的10.8万元/吨下降至9.3万元/吨。1月和2月是碳酸锂的需求淡季，下游排产处于低位，电池厂的策略以去库为主，需求十分疲弱。虽然春节前夕，有一些中小冶炼厂停产，但市场整体仍是供过于求。 2月21日至5月7日，碳酸锂的行情先扬后抑。2月21日至3月4日，在江西环保收紧3月下游排产环比大幅增加及澳矿进一步减产等多重利好因素的共同作用下，锂价从低位快速反弹，最高至12.5万元/吨。后因江西环保的影响逐渐减弱、国内产量快速抬升及进口量高增等利空压制下，震荡回调。 5月8日至6月底，碳酸锂开启了一波流畅的下跌行情。下跌的主要原因是供应及进口量维持高位，而下游排产环比开始走弱，叠加欧美加征关税的落地及7月中2万多吨仓单将迎来集中注销，碳酸锂震荡探底。 资料来源：Wind、正信期货 二、供应端 2.12024年上半年上游锂资源放量略不及预期 上半年澳洲的产销略不及预期，其他主产区的项目放量基本符合预期，非洲地区的产销表现亮眼。 澳洲锂矿：24Q1澳洲锂精矿产销双双下滑，下滑的主要原因是库存管理及下游需求不及预期。2024Q1澳洲锂精矿SC6合计产量/销量分别为73.2/61.0万吨，折合碳酸锂当量9.2/7.6万吨，环比分别下降14.8%/20.4%。24Q1澳洲矿山接连宣布减产，Greenbush下调了2024年的产量指引，而高成本澳矿如Finniss和Mt Cattlin均已宣布减产计划。截止24Q1，澳洲在产矿山锂精矿合计库存约48.3万吨(折合6.1万吨LCE)，环比增长33%。 GreenBushes：Q1锂精矿SC6产量/销量分别为28/18.3万吨，环比分别减少21.8%/33.5%。产销下降的主要原因是股东拿货需求较低及主动管理库存，Q2股东的拿货量有所恢复，全年维持130-140万吨的产量指引不变。生产的现金成本环比增加8%至每吨386澳元。 Pilbara：Q1锂精矿SC6产量/销量分别为15.8/14.6万吨，环比分别减少3.7%/2.0%。1月和2月的产量因天气原因及矿石供应问题环比下降，但3月产量已恢复正常。Q1平均运营成本为444美元/吨，同环比小幅正增长。 Mt Marion：Q1锂精矿SC6产量/销量分别为12.7/10.4万吨，环比分别9.5%/-13.3%。FY24最新成本指引为800-900澳元/吨。 Wodgina：Q1锂精矿SC6产量/销量分别为9.5/12万吨，环比分别-14.4/-4.8%。今年为止FOB成本约984澳元/吨SC6精矿，全年成本指引875-950澳元/吨。 澳洲成本较高的矿山主要是Finniss和Mt Cattlin，后续重点关注这两座矿山是否有进一步的减产行动。 南美盐湖：2024是南美盐湖投产的大年，预计贡献锂资源量35万吨，同比增长32.1%。主要新增产能来自阿根廷，阿根廷项目的主导方多为资金雄厚的大型公司，目前看项目进度基本符合预期。据彭博社报道，阿根廷四个新锂矿项目将在未来几周至几个月内陆续投产。 美洲锂矿：24Q1，Sigma项目稳定运行，Nal面临一定压力。Nal项目Q1锂辉石精矿产量和销量分别为4.04/5.8万吨（SC5.5）。本季度成本和售价继续倒挂，单位运营成本为1008美元/吨，而平均销售价格为706美元/吨。Sigma本季度锂辉石精矿产量和销量分别 为5.42/5.29万吨（SC5.4），环比-9.5%和-18.2%。Sigma一期项目已满产，二期年产25万吨锂精矿项目将于25Q2投产。Sigma项目成本优势显著，24Q1锂精矿FOB成本462美元/吨。 非洲锂矿：项目主要由中资企业主导，基本都顺利达产，同时降本增效成果较好。非洲逐渐增长为全球锂资源供给的新增长极，这也表明中资企业在全球锂资源开发领域正发挥着越来越重要的作用。 Sabi Star：已实现满产。该项目包含40个稀有金属矿区块的采矿权，其中5个矿区的Li2O资源量经评估为8.85万吨（折合21.9万吨LCE），平均品位高达1.98%，其余35个矿权区块正处于勘探的初步准备阶段。萨比星项目规划的原矿生产规模为90万吨/年，预计可产出约20万吨锂精矿。该项目于去年5月投产，首批锂精矿已于去年9月从非洲港口运往国内，目前已满产。 Bikita：中矿资源100%控股，公司400万吨采选产能已达产。Bikita矿山的矿石保有量11335.17万吨，平均Li2O品位1.03%，折合288.47万吨LCE。其中，200万吨年选矿厂改扩建工程，建成后预计年产30万吨SC4.3透锂长石精矿；200万吨新建选矿厂项目预计年产30万吨SC5.5锂辉石精矿。2023年11月，中矿资源宣布两个项目已实现稳定生产，实现了预期的达产达标目标。 Kamativi：一期已正式投产，二期将于今年6月完成。一期产出精矿约5万吨，自去 年10月开始试生产以来各项技术指标均满足设计要求，并于今年4月正式投产；二期矿建工作预计年产30万吨锂精矿，计划将于今年6月完成。届时矿山年产出锂精矿35万吨以上，锂资源自给率将超过50%。 国内锂资源：增量主要来自大港瓷土矿、枧下窝矿及李家沟等项目，上半年投产进度符合预期。预计2024年我国锂资源供应33万吨LCE，同比增长38.7%。1）锂云母：增量主要来自九岭、金丰及宁德的项目。宁德的枧下窝矿一期1000万吨/年选矿产能已于2023年11月逐步爬坡出量。金丰的二期1万吨产能前期工作已准备完毕，视行情择机投产。预计2024年云母端的新增产量为7.5万吨。2）锂辉石：锂辉石端的增量主要来自李家沟和党坝项目。受环保和审批流程的限制，国内锂辉石项目较少且推进节奏缓慢。（3）盐湖：增量主要来自于西台吉乃尔、大柴旦及拉果措盐湖，今年增量约2万吨。 2.3进口锂精矿数量维持高增 今年1-5月中国锂矿石累计进口数量为218.03万吨，同比增加30.0%。其中从澳大利亚进口136.95万吨，同比减少4.2%，从津巴布韦进口47.48万吨，同比增加784.6%。从巴西进口14.82万吨，同比增加204.3%，从尼日利亚进口9.11万吨，同比减少23.9%。 从澳大利亚进口的锂矿石有所减少，但从津巴布韦的进口增量对供应形成有力补充。上游锂资源供应主体的多元化使得锂矿企业达成一致行动的难度倍增。锂矿企业陷入类囚徒困境，产能出清的过程可能需要较长的时间。根据海外矿山和盐湖的投产计划看，今明两年是全球矿山和盐湖放量的大年，预计国内进口量维持在较高水平。 资料来源：SMM、正信期货 2.4进口矿价格上半年延续跌势 今年上半年锂精矿价格延续下跌趋势，截至6月底，年内锂辉石精矿（6%CIF中间价）价格累计下跌17.3%，锂云母精矿（2%-2.5%）的价格累计下跌5.0%。 从供应端来看，海外锂辉石矿企的挺价情绪较强，近期锂辉石价格下降幅度有限。随着锂价下行，非一体化的锂盐厂出现价格倒挂，采买需求减弱，预计锂精矿价格震荡偏 弱。 资料来源：隆众、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 2.5国内产量稳步抬升 据隆众石化网，今年1-5月我国碳酸锂累计产量22.4万吨，同比增长45.1%。近几个月国内碳酸锂产量稳步抬升。主要原因是大厂检修结束、盐湖进入生产旺季及江西环保检查影响的逐步减弱等。分原料来看，较1月底，锂辉石、锂云母及盐湖产碳酸锂的周度产量分别增加3298吨、1460吨和1277吨，锂辉石产碳酸锂的量增加较多，回收提锂开工率较低。从开工率来看，锂辉石端和盐湖端的开工率较高，云母端的开工率次之，回收端的开工率最低。近期锂价下行后，锂云母端和回收端的开工率已开始走平或下降。 展望下半年，四川地区新增锂辉石冶炼产能持续爬产，盐湖检修结束产量继续增长。若不出现联合减产的背景下，预计国内供应延续高位。 宜春市政府4月26日印发了《关于进一步加强对全市锂渣利用处置指导的通知》，1）通过水洗锂渣并进行提锂，解决锂渣中重金属超标的技术路线，政策上可行，予以支持；2）锂渣属性鉴别应按照国家程序执行。程序上不能简化，具体操作上可以依据锂云母原料、辅料来源的不同，适当简化，减少企业属性鉴别成本；3）锂渣返回原厂进行利用，开展锂渣“点对点”政策上可行；4）锂渣贮存按照省生态环境厅《固体废物环境管理指南锂渣生产》(指南)执行。已建成投入使用的锂渣贮存设施自2025年9月1日起执行指南要求，新建贮存设施要求自指南发布之日起执行。 资料来源：隆众、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 意见远期会增加锂云母厂商的成本5000-7000元/吨，但主要影响2025年9月1日以后的，2025年9月1日以前的不受影响。根据最新进展来看，宜春的几个大厂已先后通过了环保检查（锂渣被鉴定为一般固废）。政策的大方向不是一刀切，而是引导锂渣得到更妥善的处置。往后看，江西环保检查对碳酸锂供应的影响将逐渐减弱，当地的碳酸锂供应将恢复正常。 资料来源：海外矿山财报、正信期货 2.6碳酸锂进口增速较高 据SMM，今年1-5月我国碳酸锂累计进口量8.68万吨，同比增长43.7%。其中从智利进口6.87万吨，同比增长28.2%，从阿根廷进口1.62万吨，同比增加164.3%。 智利和阿根廷依然是我国进口碳酸锂的主要来源国。今年我国从海外进口的碳酸锂量高速增长，其中从阿根廷进口的数量激增。据智利海关，智利6月出口至中国碳酸锂约17400吨，环比减少3.5%，后续将会到达中国港口。据南美今年生产增量及节奏，预计下半年进口压力略低于上半年。 资料来源：SMM、正信期货 资料来源：SMM、正信期货 2.7非一体化锂盐厂已陷入亏损 今年的冶炼成本跟随上游锂精矿的价格一路下行，从去年底的11.7万元/吨下行至上周末的10.2万元/吨，对应冶炼端的生产成本有所降低。 在当前的锂价下，非一体化的锂盐厂基本都陷入亏损。截至7月5日，外购锂辉石加工的厂商的理论生产毛利-11146元/吨。若锂价持续低迷，成本高的锂盐厂可能会逐渐减产。6月25日，头
