美国经济：去通胀信心进一步增强

去通胀信心进一步增强 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 美国6月CPI环比超预期下降0.1%，自2020年5月以来首次录得负增长。能源环比延续下跌，食品价格小幅反弹，核心商品环比跌幅扩大，核心服务环比增速降至低于疫前均值。令人振奋的是最具粘性的房租通胀首次回到疫前均值。超级核心通胀延续下跌，机票价格降幅扩大。展望未来，进口商品价格和二手车批发价等先行指标预示核心商品通胀将延续回落。新租约价格放缓的传导和工资增速回落将带动房租通胀和其他核心服务通胀延续回落，但7月初汽油价格显示能源价格或小幅反弹。数据发布后，市场预期9月首次降息概率大幅升至92.5%，10年国债收益率降至4.2%，美元指数回落。就业市场和服务通胀正在明显降温，美联储对去通胀信心不断增强。我们维持美联储可能在9月和12月两次降息、明年进一步降息100个基点的预测。我们预计10年国债收益率将温和降至今年末的4.1%和明年末的3.9%。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 6月CPI增速超预期回落，核心商品延续去通胀。6月CPI季调后环比下降0.1%，显著低于市场预期的0.1%，为2020年5月以来首次下降。同比增速从3.3%降至3%，为2023年6月以来最低。在1季度通胀连续超预期反弹后，CPI在2季度连续超预期下行，通胀重回放缓趋势。食品价格同比增速从2.1%反弹至2.2%，环比增速也从0.1%升至0.2%，主要因为家庭食品价格小幅升至0.1%，而外出就餐价格环比增速保持在0.4%，近期小幅反弹。油价延续回落，能源价格环比增速连续两月处于-2%，同比增速也从3.5%大幅下降至0.9%。能源商品中的汽油环比跌幅扩大，从-3.5%增至-3.7%，能源服务价格环比下跌0.1%。核心商品价格同比跌幅保持在-1.7%，对整体CPI贡献为-0.32%。环比增速则从0%下跌至-0.1%，其中耐用品延续疲软表现，家具、新车和二手车分别下跌0.2%、0.4%和1.5%。如我们在5月报告中预测，核心商品和能源价格下行成为整体通胀降温的最大推动力。展望未来，因进口商品价格指数和二手车批发价等先行指标环比仍在下跌，核心商品同比增速将延续回落。但高频数据显示原油价格自6月初的反弹已传导至成品油，汽油价格在7月初小幅反弹。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 核心服务通胀连续超预期下降，房租去通胀进展令人振奋。核心CPI季调后环比增速从5月的0.2%下降至6月的0.1%，低于市场预期的0.2%，已低于疫情前平均水平；同比增速从3.4%下降至3.3%。核心服务增速也延续下降，环比从0.2%降至6月的0.1%。受外宿价格环比大幅下降2%推动，占CPI权重超过三分之一的住房价格环比增速从0.4%大幅下降至6月的0.2%，为近34个月以来最低。令人振奋的是其中权重最大的业主等价租金(OER)和主要居所租金环比增速均从0.4%下降至6月的0.3%，首次回到疫情前平均水平，为21年8月以来首次，显示已显著回落至疫情前增速的新租约价格正不断传导至CPI的房租项。扣除房租的超级核心服务价格环比增速延续下降0.05%，去通胀展现积极进展。其中机票价格环比大幅下跌5%，1季度大幅反弹的医疗服务、汽车保险和休闲服务等价格延续回落趋势。 鲍威尔国会听证延续鸽派，就业和通胀继续支持9月降息。鲍威尔在本周的国会听证表示去通胀在近期已取得进一步进展，劳动力市场大幅降温但仍在健康区间，需要更多数据增强对通胀达标的信心。2023年末CPI同比增速一度降至接近3%，令市场和美联储非常兴奋，但彼时就业市场仍然过热，当季平均每月非农新增超20万人，失业率接近历史最低，通胀回落主 要是由波动较大的能源价格下跌推动。但此时CPI同比增速再次降至3%左右，主要受核心商品和核心服务价格回落推动，最具粘性的房租和其他核心服务通胀明显下降，意味着去通胀具有一定可持续性，且就业市场已明显降温，美联储信心将不断增强。我们维持美联储可能在9月和12月两次降息、明年降息100个基点的预测，并预计10年国债收益率将温和降至今年末的4.1%和明年末的3.9%。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。