白糖2024年中策略报告：巴西定产存疑，鹿死谁手未可知

巴西定产存疑，鹿死谁手未可知——白糖2024年中策略报告 研究员：张元投资咨询证号：Z00158602024.07.11 CONTENT 0123/24榨季白糖走势回顾02白糖供需格局分析03总结展望 01工作概述0123/24年白糖走势回顾 一、走势回顾 根据全球各主产国甘蔗种植和压榨时间，传统榨季划分往往始于上一年10月初止于次年9月底，当前仍处于23/24榨季尾端。析过往、谋未来，以榨季为时间轴，我们对过往白糖走势先做一个回顾： 一、走势回顾 第一阶段：2023年10-11月巴西丰产对抗印度强烈减产预期，原糖26-28美分高位盘整 第二阶段：2023年12月印度乙醇政策调整+巴西天量终产预估，盘面瀑布式下跌 第三阶段：2024年1月印度明确限制出口+巴西实际定产盘面企稳修复 第四阶段：2024年2月印度减产不及预期，盘面再度持续走弱 第五阶段：2024年3月巴西干旱天气的担忧再起，盘面企稳调整 第六阶段：2024年4-5月巴西提前开榨，压榨热情高涨，盘面再度承压走低 第七阶段：6月至今巴西压榨进度有所平缓，市场对终产产生怀疑 01工作概述02白糖供需格局分析 二、白糖供需格局分析 2.1、国际白糖市场供需格局 全球食糖贸易流中，巴西、印度和泰国三家占据了出口总量的7成以上，集中度非常之高。从各主产国榨季来看，上半年国际原糖定价权在北半球印度和泰国手上，下半年定价权在巴西手上。 二、白糖供需格局分析 国际白糖市场供需格局 市场预估24/25榨季全球食糖在天气好转和高利润刺激之下，全球食糖将进入增产周期，其中巴西终产存在一定悬念，但总体维持历史高位的概率较大。 泰国和印度少了厄尔尼诺天气的影响，种植面积和最终产量都预计增加。泰国食糖增产的可能性较高，而印度在出口政策和生物乙醇政策方面仍存不确定性。 目前各机构普遍认为24/25榨季全球糖市将供应过剩。过剩量分歧较大，但是过剩的定性判定已知。时间上，当前国际糖市场巴西糖为供应主力，关注巴西产量，需持续关注天气及制糖比情况。四季度之后市场交易重 心转向北半球。 2.2巴西：供应高峰来临，产量预期差是关键 巴西在全球糖市中的低位举足轻重，在过去一个榨季全球糖价上涨，制糖利润丰厚的情况下，巴西今年榨季提前，高制糖比压榨；UNICA最新数据显示：2024/25榨季截至6月上半月累计产糖1095万吨，同比增幅达14.42%。 数据来源：UNICA正信期货 对双周数据公布前后原糖走势进行复盘，可以看出原糖市场并未提前将巴西本榨季的增产预期消化掉，盘面仍旧密切关注着巴西产量的预期差，但同时也反应出原糖向下的弹性目前是小于向上的弹性的：即大幅增产的预期差才会被视作利空，盘面仍有下跌的驱动，但是小幅增产或持平的压榨进度都会被市场看作利多，盘面会迅速反弹。 这一现象是值得我们警惕的，虽然全球白糖大概率进入供应宽松格局，但是在常规的双周数据上，市场似乎更喜欢往上讲故事。 巴西产糖量与制糖比有着密切的关系，本年度至今巴西维持着高制糖比，基本符合市场预期。对未来制糖比的预判中，糖醇比价是个非常重要的参考因素。从醇油比价上看，当前数据在0.65左右，低于0.7的临界值，乙醇较油有优势。但即便如此，含水乙醇折糖价与原糖价差依然较大，原糖较乙醇折糖有优势约7.05美分/磅，所以巴西制糖比仍旧处于历史同期高位，预计制糖比在24/25榨季继续维持高水平。 2.3印度：新季有明确增产预期，但生物乙醇政策和出口政策是关键 新榨季，印度大概率迎来恢复性增产，美国农业部（USDA）发布的一份报告显示，预计印度2024/25榨季的白糖产量为3300万吨，消费量为3200万吨，糖出口量估计为360万吨。 23/24榨季印度方面已经定产，最新数据显示，在限制使用甘蔗生产乙醇后，预计2023/24榨季印度食糖供应过剩量将达到360万吨。据估计，2023/24榨季印度食糖期初库存约为560万吨，食糖消费量约2850万吨，因此食糖期末库存将大幅增至910万吨，较往年均值（550万吨）多360万吨。为改善糖厂的财务状况，印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）呼吁印度政府准许出口食糖供应量的过剩部分。 1、从政府的角度来看，他们愿意让糖厂为明年储存库存，并加强2024/25榨季的乙醇计划。 因此，这一榨季印度出口糖的可能性非常低，下一榨季印度产量修复的同时，乙醇分流量很可能也会有较大的增幅。 2、新榨季印度产量恢复的同时，临时搁置的E20计划势必也将旧事重提，到时对于白糖终产和出口政策也会带来新的不确定性。 2、新榨季印度产量恢复的同时，临时搁置的E20计划势必也将旧事重提，到时对于白糖终产和出口政策也会带来新的不确定性。 印度在2020年推出E20计划，目标是2025年在汽油中掺混20%的乙醇，该计划逐年累进实施，原本到今年是会分流约400万吨白糖产量的，但是在榨季初印度担心产量不足以满足国内需求，临时限制今年生物乙醇生产分流的白糖产量上限为170万吨。 2.4泰国：24/25榨季增长预期较大 泰国2024/25年度甘蔗压榨量应达到1.1亿吨。创纪录的甘蔗价格、正常化的化肥价格、成功的面积扩张和甘蔗出芽良好都应该有所贡献。最终结果将取决于今年剩余时间的降雨量。 按嘉利高的预计，泰国2024/25年度糖产量为1200万吨，远高于2023/24年度的877万吨。 2.5国内：低库存状态进入消费季 2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。 对于24/25榨季，农村农业部给出了1396千公顷的糖料播种面积预期，产糖量上调1100万吨，同比去年产量为996万吨，高出104万吨左右，消费量预估1580万吨，进口缺口500万吨。 国内糖市进入纯消费季，总体来看，库存数据虽同步上升，但是仍处于历史同期次低位。去年国际糖价高企，配额外进口利润持续倒挂，国内缺口以消耗库存糖为主，导致期末库存大幅下降，当下国内现货市场供应压力并不大，市场关注焦点在于外盘原糖走势和进口情况。 进口分析：当前进口压力不大，关注三季度进口数据 5月国内食糖进口量仍维持低位，商务部数据显示5月关税配额外原糖实际到港3881吨，6月预报到港55760吨。配外进口利润在5-6月被打开，市场焦点放到了这段时间进口买盘上，市场预期配额外进口原糖3季度后将逐渐到港，进而对现货产生较大压力，关注后期进口糖到港情况。 数据来源：Ifind mysteel正信期货 01工作概述03总结展望 小结： 6月上半月巴西双周产量数据同比增幅14.42%，这个增产幅度其实是非常大的，毕竟巴西体量那么大。但是这个数据出来后，原糖依旧维持震荡上行之势，原因是市场认为现阶段的产量增幅是不具备持续性的。今年巴西干旱天气，利于前期甘蔗的压榨，但是同时也会影响到甘蔗的生长，使得甘蔗含糖量降低，进而影响最终的产量。一个有力的证据就是这期的产量数据中，各项指标都是上涨的，但是代表甘蔗含糖量的ATR数据确实明显下降的。市场开始怀疑增产乏力甚至减产，情绪上的变化在盘面上反应得最直接，美原糖顶着6月上旬巴西增产数据向上突破20美分关口就是最有力得证据。 对于近月09合约而言，关注焦点在巴西后续的上周产量数据上，产量的预期差主导盘面走势，而这种预期差更容易向上炒作，国内库存较低，但七八月可能有潜在的进口冲击，整体上09合约持区间震荡思路，参考6100-6300区间，但在实际操作中，以回调试多为主，波段思路。 此外，还可关注9-1正套的机会：做多2409合约的同时做空2501合约的套利策略。 当前白糖盘面关注巴西产量数据，而巴西终产存疑，如果到9月份前，巴西产糖量出现疲态，不能保持现有的增产力度，那么09还有上行的动力。再往后看，印度新糖11月份之后上市，如果印度产糖量如期增长，那么供应端的压力会给到2501合约上，这样一来，在预期上，承受的潜在压力会更大，所以我们可以尝试买入2409合约的同时卖出2501，做套利。此外09合约当前相对现货还有近300的贴水，这也是一个潜在的利好支撑。 THANKS