南华期货2024年第二季度燃料油展望：原油托底，裂解驱动有限

核心观点：在原油端：二季度宏观以交易预期为主，在供给端，全球原油缺乏边际增量，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+仍对油价具备着绝对控制力，短期需求缓慢上升，长期原油需求尚未见顶，全球原油库存处于低位，美国战略补库持续，2024年第二季度油价依然可期。 产业端：低硫燃料油和高硫燃料油绝对价格会随着原油上涨而上涨，但低硫燃料油供给逐渐充裕，国际柴油裂解回落，需求提振有限，对第二季度低硫燃料油裂解价格保持悲观预期；高硫燃料油短期供应充裕，需求端尚未照进现实，对发电的需求仍可保持乐观预期，但对来料加工的需求要保持谨慎态度，二季度不宜对高硫燃料油裂解过于乐观。 我们对2024年二季度LU、FU策略如下： 1、根据原油价格以及裂解价格变动择机选择单边机会 2、LU裂解逢高做空、FU裂解谨慎操作 南华研究院大宗商品研究中心胡紫阳Z0018822huziyang@nawaa.com 电话：0571-817271070571-89727506 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年第一季度燃料油市场回顾.....................................................................12.成本驱动：供给端支撑油价..............................................................................22.1宏观环境：降息大概率将于下半年开启......................................................22.2OPEC+掌控全球原油边际供给，其它市场缺乏有效增量.........................22.2.1美国钻机数量低迷，后续产量增长乏力................................................42.2.2俄罗斯减产继续推进，二季度产量将继续收缩....................................52.2.3伊朗、利比亚、委内瑞拉多以消耗剩余产能为主.................................62.2.4加拿大和圭亚那原油产量有一定的增长基础........................................82.3原油短期需求缓慢恢复，长期需求仍未见顶...............................................92.3.1短期需求缓慢恢复................................................................................92.3.2长期需求仍未见顶...............................................................................112.4原油库存偏低，美国补库需求延续............................................................113.产业驱动：低硫看供给，高硫看需求..............................................................133.1船燃市场低硫燃料油和高硫燃料油此消彼长的格局不变...........................133.2低硫燃料油：供给端逐渐充裕，需求平稳................................................133.3高硫燃料油：供给充裕，需求提振预期尚未照进现实..............................164.估值驱动：高低硫驱动分化................................................................................184.1低硫燃料油：汽柴油裂解下移，低硫裂解承压.........................................184.2高硫燃料油：估值驱动主要取决于原料成本.............................................19 4.3高低硫燃料油价格结构及区域价差...........................................................20 5.逻辑总结和策略推荐...........................................................................................21 图表 图1.1.1：高硫燃料油价格及裂解价差走势……………………………………………1 图1.1.2：低硫燃料油价格及裂解价差走势……………………………………………1图2.1.1：全球主要经济区CPI走势……………………………………………………2图2.1.2：全球主要经济区PMI走势……………………………………………………2图:2.2.1：全球原油产量及产能变化……………………………………………………3图2.2.3：全球原油产量及剩余产能……………………………………………………4图2.2.4：美国原油产量和产能走势……………………………………………………5图2.2.5：美国油井产业结构………………………………………………………………5图2.2.6:美国石油钻机数量………………………………………………………………5图2.2.7：美国新井产量……………………………………………………………………5图2.2.8：俄罗斯原油产量及产能…………………………………………………………6图2.2.9：俄罗斯原油出口量………………………………………………………………6图2.2.10：利比亚原油产量及产能………………………………………………………7图2.2.11:委内瑞拉原油产量及产能………………………………………………………7图2.2.12：伊朗原油产量及剩余产能……………………………………………………8图2.2.13:伊朗原油浮仓库存……………………………………………………………8图2.2.14：加拿大原油产量及产能………………………………………………………9图2.2.15:圭亚那原油产量及产能………………………………………………………9图2.3.1：中国炼油厂开工率……………………………………………………………9图2.3.2:美国炼油厂开工率………………………………………………………………9 图2.3.3：美国汽油裂解利润……………………………………………………………10图2.3. 4:美国取暖油裂解利润…………………………………………………………10图2.3.5：欧洲汽油裂解利润……………………………………………………………10图2.3. 6:欧洲柴油裂解利润……………………………………………………………10图2.3.7：新加坡汽油裂解利润…………………………………………………………10图2.3.8:新加坡柴油裂解利润……………………………………………………………10图2.3.9：中国汽油裂解利润……………………………………………………………11图2.3.10:中国柴油裂解利润……………………………………………………………11图2.3.11：全球原油需求预测……………………………………………………………11图2.4.1：全球原油库存…………………………………………………………………12图2.4.2:中国原油库存……………………………………………………………………12图2.4.3：印度原油库存…………………………………………………………………12图2.4.4:欧洲原油库存……………………………………………………………………12图2.4.5：美国商业原油库存……………………………………………………………12图2.4.6:美国战略库存及变动…………………………………………………………12图3.1.1：全球船舶在途运力……………………………………………………………13图3.1.2：全球行运价格指数……………………………………………………………13图3.2.1：科威特低硫净出口……………………………………………………………14图3.2.2:巴西低硫净出口…………………………………………………………………14图3.2.3：印尼低硫净出口………………………………………………………………14图3.2.4:阿尔及利亚低硫净出口………………………………………………………14图3.2.5：新加坡低硫净进口……………………………………………………………15图3.2.6:中国低硫净出口量………………………………………………………………15 图3.2.7：新加坡燃料油库存……………………………………………………………15图3.2.8: ARA燃料油库存………………………………………………………………15图3.2.9：富查伊拉燃料油库存…………………………………………………………15图3.2.10:舟山保税燃料油库存…………………………………………………………15图3.3.1：中东高硫燃料油出口…………………………………………………………16图3.3.2:南美高硫燃料油出口…………………………………………………………16图3.3.3：俄罗斯高硫燃料油出口………………………………………………………17图3.3.4:墨西哥高硫燃料油出口………………………………………………………17图3.3.5：新加坡高硫燃料油浮仓库存…………………………………………………17图3.3.6:马来西亚高硫燃料油浮仓库存…………………………………………………17图3.3.7：沙特高硫燃料油进口量………………………………………………………17图3.3.8:阿联酋高硫燃料油进口量………………………………………………………17图3.3.9：中国高硫燃料油进口…………………………………………………………18图3.3.10:美国高硫燃料油进口…………………………………………………………18图3.3.11:印度高硫燃料油进口…………………………………………………………18图4.1.1：新加坡低硫燃料油裂解………………………………………………………19图4.1.2:新加坡低硫燃料油VS新加坡汽柴油均价……………………………………19图4.2.1：OPEC+原油品质出口走势……………………………………………………19图4.2.2：新加坡高硫燃料油裂解走势…………………………………………………19图4.3.1：新加坡低硫燃料油月差结构…………………………………………………20图4.3.2：新加坡高硫燃料油月差结构…………………………………………………20图4.3.3：LU月差结构……………………………………………………………………21 图4.3.5：低硫燃料油内外价差…………………………………………………………21 图4.3.6：高硫燃料油内外价差…………………………………………………………21 1.2024年第一季度燃料油市场回顾 2024年第一季度原油整体震荡向上，OPEC+减产持续推进，需求端有所改善，巴以冲突、红海危机、俄乌冲突等地缘政治风险事件频发支撑国际原油价格。受国际原油价格上涨的影响，不论是高硫燃料油还是低硫燃料油整体受到成本端支撑，价格震荡上行，高硫燃料油受需求端的提振，高硫燃料油裂解价格第一季度有所恢复，裂解价格从年初的-14美元/桶，震荡上涨至-10美元/桶附近，低硫燃料油裂解主要受汽柴油裂解坚挺的影响，其裂解一直维持在13美元/桶附近。从当下燃油市场格局来看