沥青：产量负反馈较慢，多头主要依赖近期原油多头驱动

————产量负反馈较慢，多头主要依赖近期原油多头驱动 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年6月16日 目录 1、逻辑整理和策略推荐2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/6/16 核心观点： 本周在原油低位反弹的背景下，沥青期货盘面止跌略有反弹。但现货端的压力依旧存在，而且由于当前成品油加工利润尚可，近期沥青方向综合加工利润已经有所修复（特别是华东中东油加工方向的炼厂加工利润已经处于盈亏点以上，马瑞油加工方向的地炼加工利润也有一定程度的修复），即便当前沥青裂解水平处于同期偏低水平，但沥青产量上的负反馈却体现得较慢，厂库水平持续累库。当前沥青多头驱动的主要因素还是来自于原油，三季度由于OPEC+部分成员国的补偿性减产，沙特对OPEC产量预期的主导，以及接下来的成品油消费旺季驱动（包括重油的发电需求），重油的估值或进一步提升（而且我们看到近期稀释沥青港口库存也在持续走低），带动沥青价格走高。叠加梅雨季后终端需求的逐步启动，沥青估值总体依然存在上修的可能。策略上我们的建议和前期类似，对于前期头寸偏重的情况可以降低仓位应对潜在风险，如果仓位风险可控，依然建议低位守候潜在的估值修复行情，但短期下行压力风险仍在，底仓多单下可以考虑一些机动仓位短空操作。 估值端： 沥青裂解水平依然偏低，但炼厂综合加工利润修复较快。 驱动端： 总体库存因炼厂持续高产导致厂库拐点滞后，厂库面临胀库压力，短期供给侧驱动依然向下。 基差： 逐步考虑建立基差多头头寸。 月差： 观望。 裂解： 短期继续空配BU多配FU09。 单边： 我们前期在3600附近建议多头介入，而后期亦存在油品消费旺季、沙特对原油价格的干预、沥青逐渐迎来消费旺季（包括潜在的资金边际增量等因素），在当前价格立行止损亦显得略为尴尬，对于前期头寸偏重的情况可以降低仓位应对潜在风险，如果仓位风险可控，依然建议低位守候潜在的估值修复行情，但短期下行压力风险仍在，底仓多单下可以考虑一些机动仓位短空操作。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南及长三角地区沥青价格下跌25-50元/吨，山东地区沥青价格上涨10元/吨，华北、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。需求端支撑不足，南方中石化炼厂沥青价格下调，国内沥青价格继续走弱。节假日期间，成本面利好，叠加厂库水平可控，北方地区现货价格推涨，南方主力炼厂稳价出货。节后，由于刚需远少于往年同期，盘面价格走弱，叠加部分地区阴雨天气，华北及山东地区部分贸易商降价出货；华东及华南地区部分主力炼厂沥青价格下调50元/吨，带动国内沥青市场价格下行。 后市展望： 资金问题有待落实，刚需释放有限，沥青现货市场供大于求，为刺激出货，北方地区沥青价格仍有小降可能；南方地区社会库存有待消耗，目前厂库水平可控，短期区内沥青价格走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 需求端无实质利好，且市场流通现货充足，中下游用户采买积极性偏弱，多数在产地炼持续累库，为刺激出货，沥青价格下调50元/吨左右，主流价格在3400-3420元/吨左右。不过，主营炼厂前期短期转产渣油，且恢复生产后库存低位运行，支撑沥青价格高位坚挺。周内后期，原油价格连续上涨，市场悲观情绪有所缓解，但因需求释放缓慢，多数地炼沥青价格走稳为主，贸易商出海韵牌沥青低价资源减少，带动市场主流成交低端价格小幅上涨。短期来看，部分地炼沥青有复产计划，或将带动现货资源增加，压制沥青价格，不过考虑到生产成本相对偏高，且贸易商前期拿货合同价格坚挺，后市沥青价格涨跌两难。 华北市场： 需求远低于往年同期，中下游用户偏好低价资源，区内低端价格涨后回落。节假日期间，原油价格回升，利好沥青市场情绪，区内贸易商连续推涨现货价格至3580元/吨，带动区内沥青主流成交价上行。周内，由于刚需低迷，且华北部分地区环保检查，中下游用户偏好采购低价资源，为促进成交，区内现货价格降至3510元/吨左右。另外，个别中石油炼厂库存水平仍较高，目前保持量大优惠政策。后市，华北地区终端需求难有进一步增加，区内沥青市场供大于求，若原油价格回落，区内现货价格仍有下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 周内，主营炼厂沥青均短暂性停产，市场供应下降明显，但终端需求仍表现清淡，中下游用户采买积极性欠佳，且社会库存消耗缓慢，因此周一主营炼厂汽运价格集中下调50元/吨，中石油及部分地炼沥青跟跌调整。目前，市场观望情绪浓厚，但主营炼厂库存水平已下降至低位，加之成本面原油有所支撑，沥青价格暂时走稳。后市，镇海炼化沥青存复产计划，加之考虑到区内即将进入梅雨季，需求难有实质改善，短期内沥青价格或仍有下跌可能。 华南市场： 雨水天气较多，影响终端施工进度，虽然个别主力炼厂沥青产量缩减明显，但受低需求掣肘，炼厂出货不佳，因此，周内主营炼厂继续汽运优惠出货，多数资源转移至社会库中，带动社会库存水平上升。此外，受浙江地区个别地炼低价船运资源冲击，广东地区部分社会库出库价低至3550元/吨左右，对当地炼厂出货有影响。广西地区，降雨天气影响炼厂出货，个别地炼价格在3530元/吨左右。短期，雨水天气仍限制需求释放，部分炼厂汽运保持优惠出货，个别炼厂通过船运以及移库等方式来缓解库存压力。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场：虽然本地炼厂开工率偏低，且部分低硫沥青流向船燃及焦化渠道，但华北、华东资源流入较多，另外社会库存消耗 缓慢，在需求无明显利好情况下，中下游用户拿货情绪较差，炼厂及贸易商出货均一般，部分沥青资源流向吉林、黑龙江终端市场，考虑到拿货成本及生产成本偏高，炼厂及贸易商仍以挺价为主，盘锦地区沥青市场价格3810元/吨左右。短期来看，河北个别地炼释放远期合同价格低于预期，加剧市场悲观情绪，沥青价格或继续走稳。 西北市场：区内刚需稳定，支撑主力炼厂及贸易商出货，沥青现货市场平稳运行。疆内外部分高速项目及国省干道开始施工， 主力炼厂及贸易商出货平稳，整体库存水平维持中位，利好区内沥青主流成交价走稳。另外，受限于资金问题，且考虑投机风险，西北地区贸易方面表现欠佳。后市，原油价格有一定支撑，且厂库水平可控，短期区内主力炼厂继续保持优惠出货。 西南川渝地区：受资金、天气等因素影响，区内零星项目动工，整体需求释放缓慢，前沿库以及贸易商均出货较少，且前沿库继续 有中石化资源入库，整体资源供应充足，不过成本面支撑较为坚挺，沥青价格谨慎走稳。而码头资源较为充足，近日码头价格下调至3730元/吨左右。后市，需求难有改善，叠加区内仍有华东资源流入区内，短期内沥青价格存下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3740-3865元/吨。由于需求欠佳，且前期合同尚未交付完毕，韩国个别品牌进口沥青暂不招标。目前国内中下游用户对高价资源接受度较低，进口贸易商低价消耗前期库存，部分流入周边社会库，进口沥青市场交投清淡。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚6月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。华南地区集中降雨天气较多，且资金方面未有利好，进口资源消耗缓慢。此外，虽三季度新加坡部分炼厂检修，资源较少，但由于国内进口商库存水平偏高，且后期需求量相对偏少，但并未激起进口商备货积极性。 进口沥青市场综述和展望： 刚需不及预期，进口贸易商维持低价出货。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 截至本周四（6月13日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与6月6日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-4130，华北持稳3500-3680，山东上涨10至3530-3610，长三角下跌50至3720，华南下跌25至3680-3710，西南（川渝）持稳4300-4350，西南（云贵）下跌25至4180-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 本周焦化料市场，截至6月13日（与6月6日比），焦化料价格上涨75至4050元/吨，原油价格反弹，成本支撑坚挺 ，焦化料价格走高。重交沥青主流成交价格上涨10至3530-3610元/吨。原油价格反弹，但市场悲观情绪不减，另外需求端无利好释放，中下游用户对后市需求持看空心态，采买积极性持续偏低，压制炼厂出货，多数地炼沥青价格震荡下调，个别品牌价格低至3400元/吨以下，不过海韵牌沥青低价资源减少，另外主营炼厂库存低位运行，沥青价格保持高位坚挺。当前，燃料油价格反弹，但沥青价格走势偏弱，二者价差扩大至500元/吨以上，炼厂生产焦化利润优于沥青，部分低硫沥青流向焦化市场为主。 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 进口利润继续恶化且依然处于亏损区间。 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来源:同花顺,南华研究 供需库存（出货量） 来源:南华期货 地方政府专项债新增发行额 地方政府专项债新增发行额目前发行进度偏慢。 供需库存（道路、防水、焦化、船燃需求） 来源:百川,南华研究 供需库存（沥青和改性沥青需求） 来源:钢联,南华研究 来源:南华期货 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:同花顺,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（库存） 来源:钢联,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:同花顺,南华研究 天气预报 未来10天（6月15-24日），黄淮南部、江淮、江汉、江南、华南北部和西部、西南地区及西藏东南部等地累计降水量有50～120毫米，部分地区有150～200毫