环保行业周报：高股息逻辑的演绎和扩散

高股息逻辑的演绎和扩散 环保 评级：增持 2024.07.11 上次评级:增持 细分行业评级 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 xuqiang@gtjas.comshaoxiao@gtjas.comyuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517070004S0880523050005 本报告导读： 上周CEA周成交27万吨，周成交均价91元/吨。地方碳配额周成交47万吨，周成交均价59元/吨。全国CCER周成交1.14万吨。 投资要点： 环保板块上周涨跌幅。1）上周环保、燃气、水务、电力（申万指数分别波动+0.54%、+0.37%、+0.58%、-0.47%；创业板指、上证综指 深证成指分别波动+0.83%、-0.26%、+0.25%。2）上周环保个股涨幅前�名分别为：兴源环境（+19.83%）、三川智慧（+12.24%）、华测检测（+12.13%）、天瑞仪器（+11.79%）、新动力（+9.80%）。3）跌幅前 �名分别为：仕净科技（-12.67%）、皖仪科技（-10.02%）、蓝盾光电 （-9.45%）、惠城环保（-9.30%）、青达环保（-8.99%）。 CEA周成交均价91元/吨，地方碳配额周成交均价59元/吨。上周全国碳市场碳排放配额（CEA）成交27.05万吨，较前一周下降88%，周成交均价90.51元/吨，较前一周下降1%。地方交易所碳配额上周 成交47.09万吨，较前一周下降25%，周成交均价59.35元/吨，较前一周增长29%。上周各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额110.85元/吨，最低为福建碳排放配额31.20元/吨。上周地方交易所CCER成交1.14万吨，较前一周下降90%，CQCER成交13万吨，PHCER成交4,843吨。 碳中和信息速递：1）《关于加强重点行业建设项目环境影响评价中甲 烷管控的通知（征求意见稿）》提出，在煤炭开采、石油和天然气开采 畜禽养殖、生活垃圾填埋以及污水处理等重点行业建设项目环境影响评价中开展甲烷排放评价。进一步强化甲烷排放源头管控及过程控制，优化甲烷治理工艺技术，提高资源利用效率，鼓励实施新型甲烷高效利用与处理措施，开展示范工程建设，提高重点行业甲烷排放的控制能力和管理水平。2）《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》提出，2023、2024年度配额全部实行免费分配，采用基准法并结合机组层面豁免机制核定机组应发放配额量。综合考虑冷却方式、参与调峰等因素对机组碳排放强度的影响，配额分配引入冷却方式修正系数和调峰修正系数。 周度投资观点：我们重申环保红利资产的投资机会。对比部分传统行 业的高股息公司，环保行业的固废及水务细分龙头估值仍有相对优 势，其中固废行业资本开支下行，龙头公司分红有提升趋势，股息率仍有提升空间，配置价值明显。1）固废：业绩稳健增长，资本开支高峰后迎来分红提升时期，推荐光大环境、三峰环境、瀚蓝环境，海螺创业、军信股份、永兴股份为受益标的。2）水务：行业逐步进入下一轮调价周期，业绩稳健增长，低估值，高分红。推荐北控水务集团，洪城环境、兴蓉环境为受益标的。 风险提示：未来分红率提升情况低于预期、行业政策变化等。 相关报告 环保《保消纳政策推动新型电力系统建设加速》 2024.06.06 环保《节能降碳带动电力新增资本开支》 2024.06.04 环保《加强火电电建亦为改善新能源消纳关键》 2024.06.01 环保《节能降碳行动方案印发，环保多细分领域受益》 2024.05.31 环保《污染源扩容，催生多行业需求》 2024.05.20 目录 1.周度投资观点3 2.环保板块上周涨跌幅4 3.碳中和板块跟踪4 4.环保行业上周重要事件回顾5 5.环保上市公司上周大事公告5 6.风险提示6 1.周度投资观点 对比部分传统行业高股息公司，固废水务龙头估值仍有相对优势，且资产负债表修复空间较大，因此提升分红的潜在空间也较大，股息率仍有提升空间，配置价值明显。详见已发布的报告《多维度对比，环保红利公司的升级之路》。 环保行业固废和水务龙头公司2024年初以来显著跑赢大盘和行业指数。1） 2024年初至2024年7月，上证指数与申万环保指数的涨跌幅分别为+1.10%、 -14.92%，固废龙头瀚蓝环境、三峰环境同期涨跌幅分别为+23.78%、+29.15%，水务龙头洪城环境、兴蓉环境同期张跌幅分别为+17.01%、+37.63%。2）2024年初至今，恒生指数涨跌幅为+5.54%，光大环境和北控水务集团同期涨跌幅分别为+58.94%，+40.77%。 中证红利2024年初以来超额收益明显，估值仍在近十年历史中位数以下。 1）从市场表现来看：2024年初至2024年7月，中证红利和沪深300指数涨跌幅分别为+8.97%、+2.71%，中证红利指数超额收益明显。2）从相对估值来看：中证红利指数PETTM7.42，位于42.45%分位点；PB0.77，位于27.09%分位点，相对估值仍在最近十年历史中位数以下。 行业对比：不仅是资本开支的变化，更是资产负债表修复潜力的比较。固废公司资本开支下行，分红有提升趋势，股息率有提升空间。我们将固废、水务公司与电力、燃气、煤炭、交运等行业的典型红利资产做对比分析。 1）分析2015-2023年各行业龙头公司资本开支变化趋势，可看到其他行业 资本开支波动相对大，但环保固废和水务公司资本开支在2020-2021年达到高峰，随后进入下降趋势，其中固废行业的资本开支下降趋势更为明显。 2）从资产负债率来看：目前来看水务和固废公司的资产负债率平均水平最高，交运、煤炭相对较低且维持在较低的水平，水务及固废公司资产负债表修复空间较大，提升分红比例的潜在空间也较大。水务固废“十四🖂”期间行业投资已逐步下行，其中，固废公司的资产负债率下降趋势目前已经较为明确。 3）从相对估值来看：交运、电力、煤炭、水务、固废、燃气公司PETTM分位点分别为73%、67%、62%、43%、38%、29%；PB（LF/MRQ）分位点分别为68%、89%、79%、29%、33%、39%；水务固废公司的PE、PB均在历史中位数之下，估值相对有优势。 4）从股息率来看：煤炭、水务、交运、燃气、固废、电力公司静态股息率均值分别为8.00%、4.49%、4.38%、4.77%、4.04%、2.87%；上述行业预期股息率均值分别为7.13%、5.36%、5.22%、5.13%、4.46%、4.11%。伴随分红率提升，固废公司股息率仍有提升空间。 投资建议：我们重申环保红利资产的投资机会。对比部分传统行业的高股息公司，环保行业的固废及水务细分龙头估值仍有相对优势，其中固废行业资本开支下行，龙头公司分红有提升趋势，股息率仍有提升空间，配置价值明显。1）固废：业绩稳健增长，资本开支高峰后迎来分红提升时期，推荐光大环境、三峰环境、瀚蓝环境，海螺创业、军信股份、永兴股份为受益标的。2）水务：行业逐步进入下一轮调价周期，业绩稳健增长，低估值，高分红。推荐北控水务集团，洪城环境、兴蓉环境为受益标的。 PE EPS(元) 表1:推荐标的盈利预测 公司简称 代码 收盘价（元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 光大环境 0257.HK 3.69 0.72 0.73 0.74 5.1 5.1 5.0 增持 北控水务集团 0371.HK 2.22 0.20 0.20 0.20 11.1 11.1 11.1 增持 瀚蓝环境 600323.SH 22.93 1.75 1.90 2.07 13.1 12.1 11.1 增持 三峰环境 601827.SH 8.77 0.69 0.75 0.82 12.7 11.7 10.7 增持 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：收盘价日期2024-07-10盈利预测来自国泰君安环保团队公司研究报告，港股单位为HKD 2.环保板块上周涨跌幅 市场行情概览：上周环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别波动+0.54%、 +0.37%、+0.58%、-0.47%；创业板指、上证综指、深证成指分别波动+0.83%、 -0.26%、+0.25%。 涨幅前�名：兴源环境（+19.83%）、三川智慧（+12.24%）、华测检测 （+12.13%）、天瑞仪器（+11.79%）、新动力（+9.80%）。 跌幅前�名：仕净科技（-12.67%）、皖仪科技（-10.02%）、蓝盾光电（-9.45%）、惠城环保（-9.30%）、青达环保（-8.99%）。 图1：环保板块涨跌幅（%）前�名 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 兴源环境三川智慧华测检测天瑞仪器新动力青达环保惠城环保蓝盾光电皖仪科技仕净科技 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.碳中和板块跟踪 上周全国碳市场碳排放配额（CEA）成交27.05万吨，较前一周下降88%， 周成交均价90.51元/吨，较前一周下降1%。地方交易所碳配额上周成交 47.09万吨，较前一周下降25%，周成交均价59.35元/吨，较前一周增长29%。上周各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额110.85元/吨，最低为福建碳排放配额31.20元/吨。上周地方交易所CCER成交1.14万吨，较前一周下降90%，CQCER成交13万吨，PHCER成交4,843吨。 关于公开征求《关于加强重点行业建设项目环境影响评价中甲烷管控的通知（征求意见稿）》意见的函 方案提出，在煤炭开采、石油和天然气开采、畜禽养殖、生活垃圾填埋以及 污水处理等重点行业建设项目环境影响评价中开展甲烷排放评价。进一步强化甲烷排放源头管控及过程控制，优化甲烷治理工艺技术，提高资源利用效率，鼓励实施新型甲烷高效利用与处理措施，开展示范工程建设，提高重点行业甲烷排放的控制能力和管理水平。 信息来源： https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202407/t20240702_1080680.html 关于公开征求《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》意见的通知 2023、2024年度配额全部实行免费分配，采用基准法并结合机组层面豁免 机制核定机组应发放配额量。将重点排放单位拥有的所有机组对应的年度应发放配额量加总，并结合重点排放单位层面豁免机制得到各重点排放单位年度应发放配额量。综合考虑冷却方式、参与调峰等因素对机组碳排放强度的影响，配额分配引入冷却方式修正系数和调峰修正系数。 信息来源： https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202407/t20240702_1080579.html 图2：上周CEA成交量为全国最高（吨，元/吨）。 300,000120.00 641 250,000100.00 200,00080.00 150,00060.00 100,00040.00 50,00020.00 0 全国上海广东深圳湖北重庆北京福建天津四川 0.00 成交量（吨）成交均价（元/吨） 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.环保行业上周重要事件回顾 关于开展污水处理绿色低碳标杆厂遴选工作的通知(发改办环资〔2024〕531号) 采取“遴选一批、新改扩建一批”的方式，2025年底前，建成100座能源 资源高效循环利用的污水处理绿色低碳标杆厂，形成可复制可推广经验，推动污水处理行业减污降碳协同增效。遴选一批。在已经建成、运行良好