“存储+MCU+传感”平台公司，受益于下游需求持续复苏

2024年07月07日 核心观点： 分析师 ⚫“ 存 储+MCU+传 感 ” 多 领 域 布 局 的 头 部IC设 计 厂 商 。公 司 是 国 内“ 存 储+MCU+传 感 ”龙 头 公 司 ，产 品 全 面 覆 盖 消 费 、工 业 、汽 车 市 场 ，公 司 深 耕 研 发 ， 充 分 受 益 于 国 产 替 代 浪 潮 以 及 行 业 周 期 底 部 反 转 ， 随着 公 司 在 自 有 品 牌DRAM持 续 深 耕 ，公 司 未 来 长 期 盈 利 空 间 将 进 一 步打 开 。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 ⚫存 储 芯 片 拐 点 已 至 ，公 司“NOR+DRAM+NAND”多 领 域 布 局 。随 着存 储 市 场 逐 步 回 暖 ，Flash行 业 景 气 度 持 续 重 新 上 行 ，公 司 在 消 费 电 子 、工 业 、汽 车 等 领 域 持 续 渗 透 ，2023年 公 司NOR Flash出 货 达 到 历 史 新高 ， 预 计2024年 仍 保 持 市 占 率 优 先 策 略 ， 进 一 步 巩 固NOR Flash行业 龙 头 地 位 ；公 司 协 同 发 展NAND产 品 线 ，向 汽 车 、工 业 市 场 持 续 开拓 ，公 司GD5F全 系 列 产 品 通 过AEC-Q100车 规 级 认 证 ，与 车 规 级SPINOR Flash互 补 搭 配 ， 有 望 进 一 步 发 力 汽 车 电 子 市 场 ； 在DRAM领 域 ， 公 司 持 续 投 入 研 发 ， 利 基 型DDR3L、DDR4覆 盖 容 量1-8Gb，同 时 推 进1Xnm级 工 艺 制 程 下 的DRAM技 术 ， 自23Q3起 公 司 专 注自 有 品 牌DRAM产 品 ， 供 应 链 与 国 内 头 部 厂 商 合 作 ， 公 司DRAM业务 天 花 板 有 望 持 续 抬 升 。 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫国 内MCU龙 头 进 军 车 规 市 场 ， 传 感 器 业 务 多 领 域 布 局 。公 司 目 前MCU产 品 已 成 功 量 产46大 产 品 系 列 ，超 过600款MCU产 品 供 市 场 选择 ，公 司 推 出GD32A503系 列 车 规 级MCU产 品 ，进 一 步 提 升 公 司 在 车规 和 工 业 的 市 场 份 额 ，随 着 消 费 、工 业 市 场 的 逐 步 回 暖 ，我 们 认 为MCU市 场 将 会 在 下 半 年 触 底 ，库 存 和 价 格 将 逐 步 回 暖 ，公 司 在MCU市 场 布局 多 年 ， 有 望 实 现 率 先 复 苏 。 ⚫投 资 建 议 ：存 储 市 场 底 部 反 转 信 号 明 显 ，公 司 产 品 线 持 续 提 升 市 场 占有 率 ， 产 品 竞 争 力 逐 步 加 强 。 我 们 预 计 公 司2024-2026年 实 现 营 业 收入74.91/92.99/105.92亿 元 ， 预 计 公 司2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润分 别 为11.67/15.57/19.64亿 元 ， 当 前 市 值 对 应PE为52.48/39.34/31.19倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：产 品 价 格 回 升 不 及 预 期 的 风 险 ；新 业 务 开 拓 不 及 预 期 的 风险 ； 下 游 需 求 增 速 放 缓 的 风 险 。主要财务指标预测 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目录 （一）存储为基，多领域布局.......................................................................................................................................................3（二）股权较为分散，股权激励锁定核心研发人员..................................................................................................................4（三）利润率底部反转，资产减值影响短期业绩表现..............................................................................................................5 二、存储芯片拐点已至，公司“NOR+DRAM+NAND”多领域布局......................................................................................7 （一）自研DRAM持续突破，携手长鑫实现自有品牌突破....................................................................................................7（二）NOR Flash产品出货新高，车规场景带动新增量...........................................................................................................8（三）SLC NAND协同发展，多领域全覆盖.............................................................................................................................11 三、国内MCU龙头进军车规市场，传感器业务多领域布局................................................................................................12 （一）MCU市场需求庞大，国产替代持续上行.......................................................................................................................12（二）布局车规MCU领域，顺应EV电动化智能化浪潮......................................................................................................13（三）传感器业务协同发展，布局消费电子中高端领域.......................................................................................................15 四、盈利预测与投资建议..........................................................................................................................................................16 （一）盈利预测..............................................................................................................................................................................16（二）估值分析..............................................................................................................................................................................17（三）投资建议..............................................................................................................................................................................18 五、风险提示..............................................................................................................................................................................18 附录：公司财务预测表..............................................................................................................................................................21 一、“存储+MCU+传感”多领域布局的头部IC设计厂商 （一）存储为基，多领域布局 兆 易 创 新 是 一 家 国 内 领 先 的 半 导 体 设 计 厂 商。公 司 成 立 于2005年4月 ，最 初 名 为 北 京 芯 技 佳 易 微电 子 科 技 有 限 公 司 。2009年12月 ，公 司 更 名 为 北 京 兆 易 创 新 科 技 有 限 公 司 ，并 于2016年 在 上 交 所 主板 成 功 上 市 。 公 司 在 多 个 半 导 体 业 务 领 域 均 有 布 局 。 存 储 业 务 ：兆 易 创 新 在2008年 成 功 量 产 了180nm串 行NOR Flash。2013年 ，公 司 推 出 了 行 业 首 款SPI NAND Flash。2017年10月 ，兆 易 创 新 与 合 肥 产 投 合 作 ，开 展 了19nm工 艺 的12英 寸DRAM项 目 ，标 志 着 公 司 首 次 进 入DRAM市 场 。 到2021年6月 ， 公 司 发 布 了 首 款 自 有 品 牌 的DRAM产 品 。 MCU业 务 ：2013年 ，公 司 发 布 了 首 款 基 于ARM Cortex-M3内 核 的32位 通 用MCU。此 后 ，公 司 逐步 增 加 在MCU领 域 的 产 品 研 发 力 度 ， 并 在2023年 推 出 了 基 于Cortex®-M7内 核 的 超 高 性 能MCU。 传 感 器 业 务 ：2019年 ，兆 易 创 新 完 成 了 对 上 海 思 立 微 电 子 科 技 有 限 公 司100%股 权 的 收 购 ，正 式 进入 传 感 器 市 场 。 模 拟 业 务 ：公 司 围 绕MCU进 行 产 品 生 态 建 设 ，在专 用 电 源 管 理 产 品 、高 性 能 电 源 产 品 、电 机 驱 动产 品 、 锂 电 池 管 理 产 品多 领