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Wi-FiFEM国内领先企业,2024有望迎WIFI7发展元年

康希通信,6886532024-07-10周旭辉、马行川东方财富林***
Wi-FiFEM国内领先企业,2024有望迎WIFI7发展元年

[Table_Title] 康希通信(688653)深度研究 Wi-Fi FEM国内领先企业,2024有望迎WIFI7发展元年 2024 年 07 月 10 日 [Table_Summary] 【投资要点】  康希通信主要产品为Wi-Fi FEM,产品实现Wi-Fi发射链路及接收链路信号的增强放大、低噪声放大等功能,广泛应用于家庭无线路由器、家庭智能网关、企业级无线路由器、AP等无线网络通信设备领域及智能家居、智能蓝牙音箱、智能电表等物联网领域。公司由国际上在射频半导体设计、应用、生产和销售领域经验丰富的专业人才归国组建而成,凭借在射频前端领域深厚的技术积累与研发实力,为业界带来了康希通信特有的小尺寸、高线性和高效率GaAs+CMOS射频前端解决方案。  基本面:公司营收呈波动增长态势。2019-2023年,公司收入复合增速约95%,其中2019-2022年公司复合增速144%,主要得益于下游市场需求持续增长、国产化趋势不断加快、公司新产品持续推出、公司的下游客户群体持续拓展,2023年收入同比下滑1.1%,主要由于宏观经济波动、电子行业下行周期及去库存、汇率波动等因素影响。长期看,随着Wi-Fi协议标准的升级、频段的增加,推动Wi-Fi FEM单颗价值的提升及单设备使用量增加,万物互联时代也带来Wi-Fi FEM市场需求的日益增加。  行业:公司是国产化主力军,受益WIFI7相关技术的升级迭代。根据中商情报网的数据,2022年全球射频前端市场规模为189.9亿美元,2023年有望达到204.5亿美元。相对分立器件,模组化提高集成度和性能,降低了成本,Yole、中商产业研究院数据显示,2026年FEM模组、分立滤波器市场规模分别为33.39、30.03亿美元,在5G时代分立滤波器将逐渐被PA模组、FEM模组等集成。2019年Wi-Fi联盟宣布采纳Wi-Fi6标准,相比于前代标准,Wi-Fi具备更大容量、更低时延、更高频谱效率、更广覆盖范围以及更高的用户隐私安全性,目前新一代Wi-Fi标准Wi-Fi7的相关技术方案也已在论证阶段。从全球射频前端芯片整体市场来看,主要龙头企业为美国的Skyworks、Qorvo、Broadcom及日本村田,占据约80%以上的市场份额,公司在Wi-Fi FEM的细分领域处于国内领先地位。  产业链合作:公司凭借优异的产品性能、持续的技术创新能力及迅速响应的本地化服务等优势,已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D公司等知名通信设备品牌厂商以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等行业知名ODM厂商的供应链体系,部分产品通过ODM厂商间接供应于欧美等地区诸多海外知名电信运营商。公司Wi-Fi FEM产品通过了高通、瑞昱等SoC厂商的技术验证,被纳入其无线路由器产品配置方案的参考设计,体现了公司较强的产品技术实力及行业领先性。 [Table_Rank] 增持(首次) [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师:周旭辉 证书编号:S1160523010001 证券分析师:马行川 证书编号:S1160522040002 联系人:刘琦 电话:021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值(百万元) 4312.72 流通市值(百万元) 515.79 52周最高/最低(元) 29.26/10.14 52周最高/最低(PE) 2805.94/381.87 52周最高/最低(PB) 11.94/4.29 52周涨幅(%) -61.50 52周换手率(%) 1064.86 [Table_Report] 相关研究 -61.50%-47.75%-34.01%-20.26%-6.51%7.24%11/171/173/175/17康希通信 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 康希通信(688653)深度研究 【投资建议】  康希通信是国内WIFI FEM领军企业,核心团队技术实力强,深耕WIFI射频前端的细分赛道,是细分领域国产替代的主力军之一。2023年受电子行业下行周期及去库存等因素影响,业绩短期承压,但2023第四季度公司环比业绩有改善,公司在投关记录中表示,公司已感受到相关订单增加、客户需求回暖迹象,根据2024年第一季度的在手订单和交付预期情况,2024年有望迎良好开局,2024是Wi-Fi7元年,公司预估Wi-Fi7在2024年第二季度开始会逐步在收入中体现,第三、第四季度会有所提升。公司深耕WIFI射频前端,产品技术指标逐步接近Skyworks、Qorvo等全球大厂, 据公司披露2022年底公司在国内网通Wi-Fi领域市占率约20%,随着国产替代进程的深入,三年后有望在国内细分赛道达到40%-50%份额。我们预计公司2024-2026年收入为5.75/7.71/10.11亿元,实现归母净利润0.28/0.50/0.84亿元,对应EPS分别为0.07/0.12/0.20元,PE分别为207/117/69倍,给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 414.96 575.38 771.55 1011.21 增长率(%) -1.14% 38.66% 34.09% 31.06% EBITDA(百万元) 9.64 28.15 52.47 89.60 归属母公司净利润(百万元) 9.92 28.49 50.31 84.68 增长率(%) -51.50% 187.14% 76.59% 68.32% EPS(元/股) 0.03 0.07 0.12 0.20 市盈率(P/E) 738.75 207.71 117.62 69.88 市净率(P/B) 5.26 3.57 3.44 3.26 EV/EBITDA 786.06 177.27 94.62 54.90 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 【风险提示】  WIFI7落地不及预期风险。2024年初WiFi联盟正式宣布推出WiFi CERTIFIED 7认证计划,这意味着WiFi 7标准的冻结和WiFi 7标准的正式确立,若2024年下游的整机厂导入WiFi 7的进展低于预期,可能导致公司WIFi 7收入增长不及预期的风险。  受汇率波动影响汇兑损益减少的风险。公司存在境外采购及境外销售,主要以美元进行结算,随着公司经营规模的不断扩大,若公司未能准确判断汇率走势,或未能及时实现销售回款和结汇导致期末外币资金余额较高,将可能产生汇兑损失,从而可能对经营业绩造成不利影响。  与SKYWORKS的诉讼潜在的负面影响。根据2024年5月8日的公告近日公司获悉Skyworks在美国加州中区联邦地区法院起诉公司子公司专利侵权,目前公司境外市场销售以中国香港及中国台湾地区为主,2023 年度其他海外国家的销售占比低于5%,现在公司海外市场拓展也以东南亚市场及欧洲市场为主,同时公司还尚未收到美国司法机构的正式诉讼文件,由于专利权具有地域性,公司在美国的专利诉讼不会影响到美国以外的其他国家和地区。但考虑到潜在的诉讼风险,可能对公司原本良好的品牌形象造成负面影响。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 康希通信(688653)深度研究 1、关键假设  我们的预测基于如下假设: 我们预计公司2024-2026年的主营业务收入分别为5.75/7.71/10.11亿元,增速分别为38.66%/34.09%/31.06%,随着WIFI 7逐步放量,毛利率预计为29.36%/30.83%/32.43%。 1)WIFI FEM:在Wi-Fi FEM领域公司处于国内领先地位,是国产替代主力军。公司客户涵盖国内外知名通信公司,关键技术指标逐步接近Skyworks、Qorvo等全球大厂。公司在投关记录中表示,市场预计2024年是Wi-Fi7元年,2023年下半年公司已陆续拿到订单,预计在2024年下半年放量,公司有望争取2024年Wi-Fi7的销售收入占据到公司整体收入的8%-10%。另外,公司披露,根据2022年的数据测算,公司网通端Wi-Fi产品在全球占据约6%市场份额,随着国产替代持续推进,三年后市场份额有望达10%。我们预计2024-2026年WIFI FEM营收增速为40.87%/35.60%/32.18%。 2)IOT FEM:公司针对物联网(IoT)市场开发了支持蓝牙通信、ZigBee通信等协议的射频前端芯片模组产品,即IoT FEM。23年受美元加息等宏观因素影响,物联网行业短期有所承压,公司逆势持续推出新品并拓展下游客户群,实现了批量销售,随着行业库存水位逐步正常化,24年开始行业有望逐步恢复增长,预计2024-2026年IOT FEM营收增速为16.64%/15.56%/14.48%。 3)其他:包括了射频开关、晶圆、少量代理贸易收入、技术服务收入,整体收入占比较小,我们预计2024-2026年营收为12.41/13.65/15.02亿元。 盈利预测的关键假设 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E WIFI FEM 380.26 535.65 726.33 960.06 YOY -7.03% 40.87% 35.60% 32.18% IOT FEM 23.42 27.32 31.57 36.14 YOY 136.47% 16.64% 15.56% 14.48% 其他 11.28 12.41 13.65 15.02 总收入 414.96 575.38 771.55 1011.21 综合毛利率 28.10% 29.36% 30.83% 32.43% 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 2、创新之处  我们认为公司是国内WIFI FEM领先企业,2024有望迎WIFI7发展元年,有望带动公司业绩打开增长空间。 1) 公司WIFI射频前端业务由资深海归团队组建而成,自主研发元器件,打造FEM模组,随着网络制式的升级换代,WIFI协议不断更新,Wi-Fi FEM市场需求日益增加。近年公司收入复合增速较快,主要得益于下游市场需求持续增长,国产化趋势不断加快,公司也持续推出新产品,持续拓展下游客户群体。 2) 与分立器件相比,模组化能提高集成度和性能,并使体积小型化,降低成本,缩短终端产品的工程化周期、降低调试时间。公司的Wi-Fi FEM销售收入在Wi-Fi FEM领域处于国内领先地位,是行业国产化的重要参与者。经过多年持续研发投入与技术积累,公司目前已形成Wi-Fi 5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E等完整Wi-Fi FEM产品线组合。公司Wi-Fi6 FEM、Wi-Fi6E FEM产品在线性度、工作效率等主要性能指标上,与境外头部厂商Skyworks、Qorvo等的同类产品基本相当,部分中高端型号产品的线性度、工作效率、噪声系数等性能达到行业领先水平。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 康希通信(688653)深度研究 3) 公司已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D公司等知名通信设备品牌厂商以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等行业知名ODM厂商的供应链体系。公司多款Wi-Fi FEM产品通过高通、瑞昱等多家国际知名Wi-Fi主芯片(SoC)厂商的技术认证,纳入其发布的无线路由器产品配置方案的参考设计。公司已在积极进行Wi-Fi 7FEM技术及产品研发,已有多款产品在研,部分在研产品与高通、联发