半年报 | 新湖黑色(铁矿)2024半年报:基本面长期呈压,关注边际变化机会

2024年上半年，铁矿石价格整体呈现急跌缓涨格局，具体可以分为春节前、春节后至3月底、4月至5月中旬、以及5月下旬之后四个阶段。春节前，淡季“强预期”逻辑依然奏效，万亿超长期国债、PSL等国内利好政策具有想象空间，产业端钢厂冬储补库也对价格形成支撑；春节后至3月底，下游需求恢复不及预期，钢厂“旺季”减产，成本支撑坍塌形成“负反馈”，铁矿石价格快速下跌；二季度初，美国3月CPI数据高于预期，二次通胀驱动商品集体走强，产业方面，一季度建筑钢材需求大幅下滑后同比缺口收窄，钢材需求预期修正，铁矿石价格跟随铁水产量震荡上行；5月下旬之后，下游再度进入需求淡季，《2024-2025年节能降碳行动方案》出炉，市场各类限产“小作文”不断，行情缺乏有效驱动，铁矿石价格高位小幅回落。 价差方面，上半年铁矿石受到高供应、弱需求影响，港口库存持续累积，近端价格相对压力更大，Back结构收窄，期现基差、9-1价差均震荡下行。 现货方面，中高品价格先稳后扩，主要原因在于二季度钢厂利润好转，3月后高品粉矿需求环比增加、而海外发运稳定，港口库存快速下降，高品溢价走高。中低品价差来看，3月价差快速走扩30元/吨，后维持在160元/吨附近，一季度后FMG开始冲量，超特粉折扣从7%增至16.5%，低品粉价格相对较弱，价差拉大。 二、供应：上半年供应同比大幅增加，下半年预期持续宽松 1-5月铁矿石累计进口51398万吨，同比增加3387万吨，增幅7.1%。增量主要来自巴西（同比增加1750万吨，增幅19.5%）、乌克兰（同比增加664万吨，增幅12873.2%）、印度（同比增加492万吨，增幅29.6%）；澳矿进口量小幅下降（同比减少342万吨，降幅1.1%），主要是一季度力拓和FMG发运下降，一方面热带气旋天气导致发运减少，此外，力拓还受到Yandicoogina矿区资源耗尽的影响，FMG由于2023年底火车脱轨事件拖累一季度产销。 1-5月国内铁矿石原矿产量45039万吨，同比增加6094万吨，增幅15.6%；钢联433家矿山企业累计精粉产量12509万吨，同比增加687万吨，增幅5.8%。上半年国内矿山开工率同、环比均呈现回升态势，一方面铁精粉价格较高利润驱动矿山提升产能利用率，另一方面前期受事故影响停产的矿山进一步复产，增量主要集中在河北、安徽、山东和山西。 后续来看，随着二季度BHP和FMG才年末冲量结束，7月海外矿发运总量有望出现季节性回落，阶段性缓解供应压力。但是，整体来看下半年海外矿山新产能有望进一步释放，5、6月份Onslow项目和西坡项目已经陆续开始出矿，铁矿石供应同比增量或将进一步扩大，保守估计全年进口矿同比增加6000万吨。国产矿方面，去年下半年开始国内矿 山开工率恢复至65%左右，在去年同期基数较高的情况下，预计下半年同比增量收窄，全年铁精粉预计同比增加850万吨。综合来看，全年铁矿石供应同比预期增加6850万吨。 三、需求：高度有限，利润仍是核心 1-5月中国粗钢产量累计43861万吨，同比下降602万吨，降幅1.4%；生铁产量累积36113万吨，同比减少1361万吨，降幅3.7%，以60%的平均铁品味估算铁矿石需求同比下降约2300万吨。 钢联口径,1-6月日均铁水产量227.7万吨，同比减少9.4万吨/日，上半年铁水产量累计减少1703万吨，以60%的平均铁品味估算铁矿石需求同比下降约2840万吨。 后续来看，政策端，5月29日国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，随后发改委进一步细化《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，“节能降碳”、“粗钢压减”等词汇再度成为市场关注焦点，考虑今年1-5月粗钢、生铁产量同比已经出现明显下降，以2024-2025年两年年均减量1795万吨粗钢来看，今年政策端控产压力较小，以吨钢利润为核心的自主控产仍是主旋律，中性预期下，2024年全年生铁产量同比下降1500万吨，对应铁矿石需求减少约2500万吨。 海外高炉方面，1-5月海外高炉生铁产量累计17262万吨，同比减少37万吨，降幅0.2%，其中，欧盟、印度产量小幅增加，日韩、独联体产量下降。印度方面，上半年受到大选扰动，印度生铁增量总体低于预期，后续又遭遇极端高温天气，叠加大选中莫迪政府得票不及预期，对未来经济政策和发展不确定性增加，因此，下半年需小幅下修印度生铁产量预期；日韩来看，今年5月日韩制造业PMI重回扩张区间，生铁产量跟随开始回升，下半年产量环比有望增加，全年总量同比仍需观察其经济恢复情况；东南亚地区，东南亚钢铁协会预计2024年当地钢材需求量将达到7650万 吨，同比增长3.7%，从东南亚钢铁产能结构来看，本轮投产周期以新增高炉产能为主，下半年同比或将提供一定增量。综合之下，预计全年海外生铁产量同比持稳或微增。 四、库存：全年累库已经形成共识 6月底45港铁矿石库存14926万吨，较年初增加2682万吨，增幅21.9%，同比增加2184万吨，增幅17.1%。下半年来看，供应端增量或将平滑“旺季”库存波动，若四季度铁水产量季节性下滑，则供需瑕疵将在库存方面进一步凸显。基于上述对今年铁矿石供需变化的设想（进口矿同比增加6000万吨，国产矿同比增加850万吨；生铁产量同比下降1500万吨），预计截至年底45港库存或将增至1.73亿吨，为历史同期最高。 五、行情展望：基本面长期呈压，关注边际变化机会 5月下旬至6月下旬的一轮下跌，09合约两度摸底800。后续随着海外美国降息预期回升、国内重要会议临近，市场交易逻辑切换至下游成材需求边际改善，带动铁矿石价格“报复性”反弹。此外，上半年废钢供应增量低于预期，铁水成本远低于废钢，导致下跌行情率先挤出转炉添废比和电炉产量，间接支撑铁矿石需求。中长期来看，铁矿石供需格局相对明确，下半年海外矿山产能继续释放、国内铁水总量高度有限、港口库存持续累计，供需结构性宽松在市场基本形成共识，铁矿石价格中枢或将围绕非主流矿成本90美金波动。阶段性行情可关注“金九银十”传统旺季之前市场预期变化，以及临近年底钢厂冬储刚需采购对价格的托底效果。 风险点：海外矿山投产不及预期、专项债项目落地超预期拉动需求、废钢供应收紧 黑色建材组姜秋宇执业资格号：F3007164投资咨询资格号：Z0011553审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。