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跟踪分析报告:上市十周年,百亿再启航

今世缘,6033692024-07-10沈昊、欧阳予、田晨曦、刘旭德、董广阳华创证券d***
跟踪分析报告:上市十周年,百亿再启航

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 公司研究 白酒 2024年07月10日 今世缘(603369)跟踪分析报告 强推 (维持) 上市十周年,百亿再启航 目标价:75元 当前价:45.59元 事项: ❖ 2024年系今世缘建厂80周年、国缘创立20周年、公司上市10周年。回首过往,公司紧握国缘这一核心王牌,成功在江苏市场稳占一席之地,成为核心价格带的实力龙头之一,成功完成百亿目标。值此里程碑式的节点,展望公司后百亿之路,我们认为以公司之禀赋优势、多年累积的品牌势能及渠道市场基础,百亿之后高端化和省外扩张的瓶颈或可打开。 评论: ❖ 百亿来时路:聚集国缘精耕省内,稳扎稳打厚积薄发。今世缘长期稳扎稳打,精耕江苏本土市场,持续累积势能,成为苏酒双雄之一。公司目前形成国缘+今世缘+高沟的品牌体系,产品梯队布局清晰、全线发力,核心单品对开、四开卡位主流价格带,口碑及市场基础具备优势,24H1上新第五代四开;价格带两端的V系、淡雅等在品牌力支撑下加速起量,贡献有效增长。公司团购资源及渠道推力较优,并持续加大对流通渠道及乡镇市场的铺设,市场基础不断夯实,为省内份额提升打下基础。2023年今世缘实现收入101亿元,圆满收官百亿,分红率提升至40%,提振投资者信心。 ❖ 百亿再启航:精耕省内&区域外延,后百亿之路更加坚定。再看今世缘后百亿的升级与外延之路,我们认为可分为三个阶段,第一阶段公司2024/2025年营收目标分别122亿/150亿,复合增速20%+。公司增长抓手较多、核心还是省内大本营发力,大本营淮安分区精耕、分品提升,扬泰通、苏南等地区域网格化精细运作,产品全线发力。省外加强长三角布局力度,10+N加速扩张下沉。第二阶段2026年到2030年,省内预计已可引领竞争,省外或将取得突破,实现周边化和板块化的发展,“三年不盈利、三年三十亿”规划下省外市场有望加速突破。第三阶段2030年到2035年,实现集约高效发展,进入创新型企业前列。 ❖ 年内节奏展望:经营良性持续提效,判断业绩确定性较强。公司今年策略相对理性从容,帮助渠道促动销去库存,当前渠道库存2-3个月保持良性,酒店消费等场景动销增长表现良好,回款60%左右完成过半任务,为Q2业绩提供一定支撑。针对淡季需求偏弱,公司灵活调整发力中低线产品,3月/5月开系/高沟提价可直接增厚业绩,同时改善渠道利润增强推力。此外公司也在从内挖掘增量,全面实行绩效管理和岗位竞争机制,提升团队效率。 ❖ 投资建议:百亿再起航,价值空间已现,维持“强推”评级。公司务实积极,品牌势能蓄力较强,渠道市场基础持续夯实,百亿之后省内精耕和省外扩张路径清晰,空间有望打开。当前股价对应24年仅15倍估值,处于历史较低水位,价值空间已现。结合公司运营情况,我们维持24-26年EPS预测为3.02/3.65/4.39元,维持目标价75元,维持“强推”评级。 ❖ 风险提示:消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10,100 12,451 15,121 18,214 同比增速(%) 28.0% 23.3% 21.4% 20.5% 归母净利润(百万) 3,136 3,789 4,581 5,504 同比增速(%) 25.3% 20.8% 20.9% 20.2% 每股盈利(元) 2.50 3.02 3.65 4.39 市盈率(倍) 18 15 12 10 市净率(倍) 4.3 3.5 3.0 2.5 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2024年7月8日收盘价 证券分析师:沈昊 邮箱:shenhao@hcyjs.com 执业编号:S0360521050001 证券分析师:欧阳予 邮箱:ouyangyu@hcyjs.com 执业编号:S0360520070001 证券分析师:田晨曦 邮箱:tianchenxi@hcyjs.com 执业编号:S0360522090005 证券分析师:刘旭德 邮箱:liuxude@hcyjs.com 执业编号:S0360523080010 证券分析师:董广阳 电话:021-20572598 邮箱:dongguangyang@hcyjs.com 执业编号:S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 125,450.00 已上市流通股(万股) 125,450.00 总市值(亿元) 571.93 流通市值(亿元) 571.93 资产负债率(%) 33.82 每股净资产(元) 11.81 12个月内最高/最低价 65.05/42.12 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《今世缘(603369)2023年报及2024年一季报点评:跨越百亿,弹性维持》 2024-04-30 《今世缘(603369)提价点评报告:开系提价,信心彰显》 2024-02-29 《今世缘(603369)跟踪分析报告:势能强劲,路径清晰》 2024-01-19 -20%-5%9%24%23/0723/0923/1224/0224/0424/072023-07-10~2024-07-08今世缘沪深300华创证券研究所 今世缘(603369)跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 图表 1 今世缘分季度拆分表(百万元,%) 资料来源:Wind,华创证券 图表 2 今世缘PE Band 图表 3 今世缘PB Band 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 020406080100120收盘价39.1X33.6X28.1X22.5X17.0X020406080100120收盘价9.0X7.8X6.5X5.2X4.0X 今世缘(603369)跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 附录:财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,457 7,542 8,554 10,888 营业总收入 10,100 12,451 15,121 18,214 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,187 2,648 3,202 3,806 应收账款 49 73 86 104 税金及附加 1,497 1,805 2,192 2,641 预付账款 9 17 14 16 销售费用 2,097 2,577 3,129 3,806 存货 4,996 5,296 6,404 7,612 管理费用 428 523 635 765 合同资产 0 0 0 0 研发费用 43 53 64 77 其他流动资产 1,403 1,400 1,421 1,453 财务费用 -183 -84 -91 -105 流动资产合计 12,914 14,328 16,479 20,073 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 41 41 41 41 公允价值变动收益 17 17 17 17 固定资产 1,254 2,321 3,275 4,129 投资收益 109 74 66 57 在建工程 3,711 5,211 6,711 7,711 其他收益 19 19 19 19 无形资产 409 468 521 569 营业利润 4,179 5,042 6,093 7,318 其他非流动资产 3,302 3,302 3,302 3,301 营业外收入 4 4 4 5 非流动资产合计 8,717 11,343 13,850 15,751 营业外支出 21 17 18 18 资产合计 21,631 25,671 30,329 35,824 利润总额 4,162 5,029 6,079 7,305 短期借款 900 1,200 1,500 1,800 所得税 1,026 1,240 1,498 1,801 应付票据 324 310 396 509 净利润 3,136 3,789 4,581 5,504 应付账款 847 899 1,147 1,450 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,136 3,789 4,581 5,504 合同负债 2,400 2,959 3,593 4,329 NOPLAT 2,998 3,726 4,513 5,425 其他应付款 2,396 2,396 2,396 2,396 EPS(摊薄)(元) 2.50 3.02 3.65 4.39 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,276 1,545 1,870 2,242 主要财务比率 流动负债合计 8,143 9,309 10,902 12,726 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.0% 23.3% 21.4% 20.5% 其他非流动负债 201 201 201 201 EBIT增长率 23.3% 24.3% 21.1% 20.2% 非流动负债合计 201 201 201 201 归母净利润增长率 25.3% 20.8% 20.9% 20.2% 负债合计 8,344 9,510 11,103 12,927 获利能力 归属母公司所有者权益 13,287 16,161 19,226 22,897 毛利率 78.3% 78.7% 78.8% 79.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 31.1% 30.4% 30.3% 30.2% 所有者权益合计 13,287 16,161 19,226 22,897 ROE 23.6% 23.4% 23.8% 24.0% 负债和股东权益 21,631 25,671 30,329 35,824 ROIC 41.0% 38.4% 36.9% 35.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.6% 37.0% 36.6% 36.1% 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 8.3% 8.7% 8.8% 8.7% 经营活动现金流 2,800 4,327 4,855 5,989 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.6 现金收益 3,102 3,880 4,784 5,799 速动比率 1.0 1.0 0.9 1.0 存货影响 -1,086 -300 -1,108 -1,208 营运能力 经营性应收影响 -6 -33 -10 -20 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 478 39 335 416 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 312 741 854 1,002 应付账款周转天数 136 119 115 123 投资活动现金流 -1,198 -2,801 -2,801 -2,301 存货周转天数 733 700 658 663 资本支出 -2,200 -2,801 -2,801 -2,301 每股指标(元) 股权投资 -13 0 0 0 每股收益 2.50 3.02 3.65 4.39 其他长期资产变化 1,015 0 0 0 每股经营现金流 2.23 3.45 3.87 4.77 融资活动现金流 -623 -441 -1,042 -1,354 每股净资产 10.59 12.88 15.33 1