银河证券每日晨报

2024年7月10日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 2024年前五个月社会融资规模增量累计 为14.8万 亿 元 ， 比 上 年 同 期 少2.52yang万亿元工 信 部对 《 光 伏 制 造 行 业 规 范 条 件（2024年本）》《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见 通 信 ：运 营 商 高 派 息 价 值 凸 显 ，相 关 公 司 出 海 带 来 业 绩 边 际 改 善 。算 网 产 业 链供 需 双 增 ，优 选 子 行 业 景 气 度 边 际 改 善 优 质 标 的 。算 网 产 业 链 供 需 双 增 ，优 选子 行 业 景 气 度 边 际 改 善 优 质 标 的 。数 字 经 济“AI+”行 动 不 断 加 码 、新 应 用 赋能 产 业 的 背 景 下 ，全 国 一 体 化 算 力 体 系 新 基 建 有 望 夯 实 。通 信+AI新 基 建 产 业链 有 望 率 先 预 期 上 修 ，ICT基 石 光 网 络 产 业 链 供 需 双 增 ，液 冷 新 技 术 赋 能 数 据中 心 建 设 ，子 行 业 经 营 业 绩 有 望 边 际 改 善;海 缆 出 海 大 机 遇 ，龙 头 厂 商 有 望 优先 收 益 ；运 营 商 提 质 增 效 重 回 报 ，高 派 息 带 来 价 值 凸 显 ，国 央 企 改 革 有 望 估 值重 构 ；5G应 用 工 业 互 联 网 亦 是 未 来 政 策 及 需 求 关 注 重 点 。 宏观：央行开启新利率走廊的探索 1、 核 心 观 点 7月8日 ，央 行 公 告 将 视 情 况 开 展 临 时 正 回 购 或 临 时 逆 回 购 操 作 ，临 时 隔 夜 正 、逆 回 购 操 作 的 利 率 分 别 为7天 期 逆 回 购操 作 利 率 减 点20bp和 加 点50bp。央 行 今 日 的 行 动 可 以 视 为 中 国 人 民 银 行 行 长 陆 家 嘴 论 坛 谈 及 的 货 币 政 策 演 进 方 向 的 具 体 落实 ， 央 行 已 真 正 开 启 构 建 新 利 率 走 廊 的 探 索 。 本 次 行 动 的 时 间 、 方 案 ， 利 率 走 廊 收 窄 的 幅 度 均 超 出 市 场 预 期 。 央 行 意 在 提 高 公 开 市 场 操 作 的 精 准 性 和 有 效 性 ， 这 是 转 向 以 价 格 型 调 控 为 主 的 必 要 步 骤 。以 价 格 型 调 控 为 主 需 要 加 强政 策 利 率 对 市 场 基 准 利 率 的 固 定 作 用 ，减 少 市 场 基 准 利 率 的 偏 离 幅 度 和 波 动 。过 度 波 动 可 能 会 模 糊 货 币 政 策 信 号 ，不 利 于 向市 场 传 递 更 加 清 晰 的 利 率 调 控 目 标 信 号 ， 无 法 有 效 引 导 市 场 预 期 ， 从 而 影 响 货 币 政 策 效 果 。 我 国 旧 有 的 利 率 走 廊 相 对 较 宽 ，与 欧 元 区 市 场 基 准 利 率 相 比 ， 我 国 市 场 基 准 利 率DR007的 波 动 幅 度 更 大 。 同 时 ， 部 分 时 期 ，DR007中 枢 持 续 显 著 偏 离 政 策利 率 。也 曾 出 现 政 策 利 率 不 变 ，而DR007出 现 趋 势 性 单 边 走 势 。新 的 利 率 走 廊 是7天OMO做 为 政 策 利 率 ，隔 夜 逆 回 购 利 率成 为 走 廊 上 限 ， 隔 夜 正 回 购 利 率 成 为 走 廊 下 限 ，DR007做 为 市 场 基 准 利 率 在 走 廊 区 间 内 波 动 。7天OMO利 率 成 为 唯 一 政 策利 率 ，MLF的 政 策 利 率 身 份 将 逐 渐 淡 出 的 路 径 更 加 明 晰 。参 考 国 际 经 验 ，DR007做 为 市 场 基 准 利 率 ，可 能 扮 演 类 似SOFR的角 色 ， 在 利 率 传 导 机 制 中 发 挥 重 要 作 用 。DR007叠 加 央 行 引 导 向LPR传 导 ，LPR再 向 债 券 、 存 贷 款 市 场 利 率 传 导 。 利 率 走 廊 的 收 窄 会 减 少DR007的 偏 离 幅 度 和 波 动 ， 但 不 会 影 响 其 波 动 的 中 枢 ， 对 债 市 的 影 响 偏 中 性 。新 的 利 率 走 廊 的宽 度 为70BP，相 较 原 有 的 利 率 走 廊 收窄175BP，将 有 效 降 低DR007的 偏 离 幅 度 和 波 动 。新 的 走 廊 下 限1.6%，上 限2.3%，实际 上2023年9月 至 今DR007基 本 都 保 持 在 此 区 间 运 行 ，因 此 新 的 利 率 走 廊 并 不 会 对DR007的 价 格 带 来 本 质 冲 击 。值 得 关注的 是2023年9月 以 来 ，DR007的 波 动 中 枢 实 际 上 高 于 政 策 利 率 。 新 的 利 率 走 廊 并 非 对 称 型 ， 而 是 下 窄 上 宽 ， 这 传 递 的 政 策信 号 可 能 是 央 行 并 没 有 改 变DR007波 动 中 枢 的 意 图 ， 短 期 内 其 波 动 中 枢 可 能 仍 将 保 持 在1.8%的 上 方 。 央 行 本 次 没 有 采 用 调降7天SLF利 率 来 收 窄 利 率 走 廊 ，可 能 是 因 为SLF利 率 与 政 策 利 率 的 调 降 通 常 同 时发 生 ，央 行 并 不 想 给 市 场 传 递 错 误 信 号 。中 性 假 设 美 联 储9月 开 启 首 次 降 息 ， 我 们 仍 维 持 在 此 之 前 央 行 将 采 用 “ 不 一 样 ” 的 降 息 ， 维 持 政 策 利 率 不 变 。“ 针 对 部 分 报价 利 率 显 著 偏 离 实 际 最 优 惠 客 户 利 率 的 问 题 ，着 重 提 高LPR报 价 质 量 ，更 真 实 反 映 贷 款 市 场 利 率 水 平 ”的 政 策 引 导 下 ，LPR三 季 度 可 能 下 行10BP—20BP， 降 低 实 体 经 济 融 资 成 本 。 长 期 视 角 下 ， 利 率 走 廊 仍 将 向 对 称 型 演 进 ， 央 行 公 开 市 场 的 操 作 工 具 箱 将 逐 渐 丰 富 。根 据 国 际 经 验 ， 全 球 主 要 央 行 在2008年 金 融 危 机 之 前 多 采 用 对 称 模 式 ， 不 对 称 模 式 则 较 为 少 见 。 不 对 称 模 式 可 能 会 使 得 市 场 基 准 利 率 波 动中 枢 持 续 偏 离 政策 利 率 ，影 响 货 币 政 策 效 果 。但 这 是 长 期 演 进 方 向 并 不 意 味 着 短 期 马 上 变 更 。本 次 央 行 开 展 临 时 正 回 购 或 临 时 逆 回 购 操 作 的行 动 ， 释 放 出 重 要 的 政 策 信 号 ， 货 币 政 策 未 来 会 更 加 重 视 对 于 短 期 利 率 的 精 准 调 控 ， 丰 富 公 开 市 场 操 作 工 具 箱 的 必 要 性 提升 ， 央 行 公 开 市 场 买 卖 国 债 可 能 会 渐 行 渐 近 。 风 险 提 示 ： 1.货 币 政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。2.央 行 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 。3.对 利 率 传 导 机 制 理 解 不 到 位 的 风 险 。 （分析师：章俊，张迪，詹璐） 通信：运营商高派息价值凸显，相关公司出海带来业绩边际改善 1、 核 心 观 点 月 度 通 信 指 数 上 涨 ，运 营 商 、光 模 块 等 子 版 块 表现 相 对 较 好 。本 月 上 证 指 数 跌 幅 为3.87%；深 证 成 指 跌 幅 为5.51%；创业 板 指 数 跌 幅 为6.74%； 一 级 行 业 指 数 中 ， 通 信 板 块 上 涨2.92%。 根 据 我 们 对 通 信 公 司 划 分 子 板 块 数 据 ， 本 月 运 营 商 、 光模块 相 关 标 的 表 现 相 对 较 好 ，板 块 涨 幅 分 别 为4.56%、1.31%。通 信 板 块 个 股 中 ，上 涨 、维 持 、下 跌 的 个 股 占 比 分 别 为21.09%、0.78%和78.13%。 通 信 经 济 整 体 运 行 平 稳 ， 新 兴 业 务 拉 动 作 用 明 显 ， 出 海 业 务 带 来 新 增 量 。根 据 工 信 部 最 新 数 据 ， 截 至24年5月 ， 电 信业 务 累 计 总 量 达7445亿 元/+11.9%； 电 信 业 务 累 计 收 入7387亿 元/+3.7%， 量 收 保 持 稳 步 增 长 。 新 基 建 建 设 方 面 ，5G基 站 总数 达383.7万 个 ， 比 上 年 末 净 增46万 个 ， 占 移 动 基 站 总 数 的32.4%，5G网 络 建 设 稳 步 推 进 。 全 国 互 联 网 宽 带 接 入 端 口 数 量达11.65亿 个 ，比 上 年 末 净 增2943万 个 。光 纤 接 入（FTTH/O）端 口11.26亿 个 ，占 互 联 网 宽 带 接 入 端 口 的96.6%，具 备 千兆网 络 服 务 能 力 的10G PON端 口 数 达2541万 个 ， 比 上 年 末 净 增238.8万 个 ， 千 兆 光 纤 宽 带 网 络 建 设 持 续 推 进 。 新 基 建 建 设 规模 总 体 不 断 提 升 ，已 有 基 建 持 续 扩 容 升 级 。电 信 业 务 使 用 情 况 来 看 ，移 动 互 联 网 用 户 数 达15.45亿 户 ，比 上 年 末 净 增2078万户 。5月 当 月 户 均 移 动 互 联 网 接 入 流 量 （DOU） 达18.54 GB/户 ·月 （ 同 比+7.4%）， 比 上 年 底 低0.39GB/户 ·月 。 新 兴 业 务 方面 ，1-5月 累 计 完 成 新 兴 业 务 收 入1851亿 元/+12.1%， 占 电 信 业 务 收 入 的25.1%， 拉 动 电 信 业 务 收 入 增 长2.8pct。 其 中 云 计算 、 大 数 据 收 入 分 别 同 比 增 长16.2%和48.2%， 物 联 网 业 务 收 入 同 比 增 长15.4%。 总 体 来 说 ， 数 字 中 国 等 产 业 结 构 政 策 持 续发 力 ，科 技 行 业 大 发 展 有 望 延 续 。随 着 未 来AI的 发 展 、国 产 化 程 度 提 升 、6G的 推 进 以 及 卫 星 相 关 业 务 的 普 及 ，以 高 新 技 术为 突 破 、 培 育 发 展 新 质 生 产 力 有 望 赋 能 数 字 经 济 增 长 ， 为 我 国 经 济 发 展 持 续 注 入 新 动 能 。 2、 投 资 建 议 算 网 产 业 链 供 需 双 增 ，优 选 子 行 业 景 气 度 边 际 改 善 优 质 标 的 。算 网 产 业 链 供 需 双 增 ，优 选 子 行 业 景 气 度 边 际 改 善 优 质 标的 。数 字 经 济“AI+”行 动 不 断 加 码 、新 应 用 赋 能 产 业 的 背 景 下 ，全 国 一 体 化 算 力 体 系 新 基 建 有 望 夯 实 。通 信+AI新 基 建 产 业链 有 望 率 先 预 期 上 修 ，ICT基 石 光 网 络 产 业 链 供 需 双 增 ， 液 冷 新 技 术 赋 能 数 据 中 心 建 设 ， 子 行 业 经 营 业 绩 有 望 边 际 改 善;海缆 出 海 大 机 遇