银河证券每日晨报

2024年5月27日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银 行 ：银 行 信 贷 投 放 规 模 导 向 弱 化 ，业 绩 短 期 承 压 ，同 时 贷 款 利 率 企 稳 ，负 债成 本 优 化 成 效 显 现 ，有 望 对 息 差 形 成 支 撑 ，房 地 产 政 策 利 好 出 台 总 体 有 利 于 银行 基 本 面 改 善 和 风 险 预 期 修 复 。我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 ，关 注 三 条 主线 ：（1） 受 益 超 长 期 特 别 国 债 发 行 且 分 红 比 例 稳 定 的 国 有 行 ， 推 荐 工 商 银 行（601398）、 农 业 银 行 （601288）、 中 国 银 行 （601988）、 建设 银 行 （601939）；（2） 区 位 优 势 显 著 、 业 绩 增 长 确 定 性 强 的 江 浙 成 渝 中 小 行 ， 推 荐 常 熟 银 行（601128）、江 苏 银 行（600919）和 成 都 银 行（601838）；（3）房 地 产 业 务（ 含个 人 住 房 贷 款 ）布 局 相 对 较 多 ，受 益 政 策 优 化 的 招 商 银 行（600036）和 平 安 银行 （000001）。 要闻[Table_News]中日韩领导人会议时隔四年半重启 策略：美联储降息预期多变未改美股创历史新高 1、 核 心 观 点 大 类 资 产 表 现 复 盘 ：本 周（5月20日 至5月24日 ），市 场 围 绕 美 国 强 劲 的 经 济 表 现 与 美 联 储 降 息 时 点 预 期 延 后 交 易 。5月 议 息 会 议 纪 要 暗 示 了 美 联 储 对 通 胀 的 担 忧 ，市 场 推 迟 了 对 美 国 首 次 降 息 时 点 的 预 测 。美 股 市 场 的 交 易 结 算 周 期 将 从T+2缩短 至T+1，英 伟 达 财 报 表 现 喜 人 并 且 公 司 宣 布 了1拆10的 拆 股 计 划 ，美 国 三 大 股 指 再 创 新 高 。欧 央 行 在6月 降 息 已 成 共 识 ，英 国 经 济 出 现 转 好 迹 象 ， 欧 元 与 英 镑 走 势 出 现 分 化 。 全 球 经 济 转 暖 带 动 中 国 出 口 贸 易 增 长 ， 叠 加 中 国 大 规 模 设 备 更 新 的 推进 ， 工 业 生 产 需 求 回 升 带 动 工 业 品 价 格 上 涨 明 显 。 国 内 债 市 方 面 ， 超 长 期 特 别 国 债 现 “过 山 车 式 ” 行 情 。 大 宗 商 品 ：（1）原 油 ：美 国 计 划 释 放 汽 油 储 备 以 应 对 夏 季 需 求 高 峰 ，叠 加 美 国 原 油 库 存 超 预 期 增 长 导 致 原 油 市 场 面 临 压力 。BRENT原 油 跌2.21%，报82.12美 元/桶 ，WTI原 油 跌2.92%，报77.72美 元/桶 。（2）黄 金 ：美 联 储 会 议 纪 要 释 放 鹰 派 信号 ，叠 加 国 际 地 缘 政 治 紧 张 局 势 缓 解 ，压 低 黄 金 价 格 。COMEX黄 金 期 货 跌3.06%，报2341.80美 元/盎 司 ；伦 敦 金 现 跌3.34%，报2333.75美 元/盎 司 。 债 市 ：（1）美 债 ：美 联 储 官 员 言 论 和5月 会 议 纪 要 维 持 谨 慎 基 调 ，通 胀 担 忧 和 降 息 延 迟 可 能 性 未 排 除 ，二 十 年 期 美 债 拍卖 显 示 市 场 对 美 债 需 求 强 劲 ，推 动 美 债 收 益 率 上 升 。2年 期 美 债 收 益 率 上 行10BPs，报4.93%；10年 期 美 债 收 益 率 上 行4BPs，报4.46%。（2）国 债 ：10年 期 中 债 国 债 到 期 收 益 率 上 行0.57BPs至2.31%；1年 期 中 债 国 债 到 期 收 益 率 上 行3.02BPs至1.64%。超 长 期 特 别 国 债 周 内 大 幅 波 动 原 因 包 括 市 场 认 购 热 情 高 、 非 银 机 构 资 金 充 裕 需 求 旺 盛 以 及 个 人 投 资 者 参 与 度 提 升 。 汇 率 市 场 ：（1）美 元 指 数 ：美 联 储 会 议 纪 要的 鹰 派 基 调 预 示 长 期 高 利 率 ，美 国 就 业 市 场 强 劲 ，抵 消 高 房 贷 利 率 对 成 屋 销售 的 影 响 ， 美 元 指 数 涨0.24%， 报104.7421。（2） 欧 元 ： 因 欧 洲 央 行 行 长 拉 加 德 暗 示6月 可 能 降 息 和 德 国 制 造 业PMI低 迷 ，欧 元 兑 美 元 跌0.21%， 报1.0847。（3） 英 镑 ： 受 英 国 经 济 回 暖 以 及4月CPI低 于 预 期 放 缓 影 响 ， 英 镑 兑 美 元 涨0.31%， 报1.2740。（3） 日 元 ： 日 本 经 济 不 均 衡 回 暖 ， 日 元 持 续 承 压 ， 美 元 兑 日 元 涨0.85%， 报157.0030。（4） 人 民 币 ： 中 国 经 济 基本面 向 好 ， 贸 易 因 素 支 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 水 平 小 幅 震 荡 ， 美 元 兑 人 民 币 涨0.28%， 报7.2447。 权 益 市 场 ：本 周 全 球 主 要 权 益 市 场 表 现 分 化 。（1）美 股 ：美 股 在 制 度 变 革 和 科 技 行 业 推 动 下 继 续 上 涨 ，三 大 指 数 均 创 新高 ， 科 技 成 长 行 业 表 现 优 于 传 统 价 值 行 业 。 美 股 市 场 交 易 结 算 周 期 将 从T+2缩 短 至T+1， 自5月28日 起 实 施 ； 英 伟 达 宣 布拆 股 计 划 ， 股 价 上 涨2.57%， 市 场 反 应 积 极 。（2）A股 ：A股 市 场 集 体 调 整 ， 成 交 额 小 幅 放 量 ， 北 向 资 金 净 买 入 收 窄 。 高 股息 行 业 如 煤 炭 、电 力 及 公 用 事 业 表 现 较 好 ，而 消 费 、科 技 板 块 受 多 重 因 素 影 响 出 现 回 调 。尽 管 短 期 内 市 场 可 能 面 临 调 整 ，但维 稳 资 金 、 中 报 改 善 预 期 及 政 策 积 极 影 响 为A股 中 长期 布 局 提 供 价 值 。 风 险 提 示 ： 全 球 经 济 下 行 风 险 ， 美 联 储 降 息 时 点 及 幅 度 不 确 定 性 风 险 ， 国 际 地 缘 因 素 不 确 定 性 风 险 ， 市 场 情 绪 不 稳 定 性 风 险 等 。 （分析师：杨超） 银行：信贷规模导向弱化，楼市新政改善银行风险预期 1、 核 心 观 点 4月 经 济 数 据 呈 现 工 业 改 善 、需 求 偏 弱 的 特 点 ：4月 ，工 业增 加 值 同 比 增 长6.7%，较3月 增 速 扩 大 且 高 于 去 年 同 期 ；固定 资 产 投 资 环 比 下 降11.86%， 预 计 主 要 受 房 地 产 投 资 偏 弱 影 响 ， 超 长 期 特 别 国 债 发 行 有 望 带 来 改 善 契 机 ； 社 会 消 费 品 零 售总 额 同 比 增 长2.3%， 低 于 去 年 同 期 ， 一 定 程 度 上 受 到 假 期 错 月 影 响 ； 出 口 金 额 同 比 增 长1.5%；PMI为50.4%， 保 持 在 荣 枯线 以 上 。 社 融 信 贷 走 弱 ，规 模 导 向 减 弱 ：4月 社 融 减 少1987亿 元 ，同 比 少 增1.42万 亿 元 。其 中 ，新 增 人 民 币 贷 款3306亿 元 ，同比 少 增1125亿 元 ； 政 府 债 减 少984亿 元 ， 同 比 多 减5532亿 元 ， 发 行 节 奏 滞 后 ， 存 量 到 期 增 加 ； 新 增 企 业 债 融 资493亿 元 ，同 比 少 增2447亿 元 ； 表 外 融 资 减 少4254亿 元 ， 同 比 多 减3111亿 元 ； 新 增 未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票4486亿 元 ， 同 比 多 减3141亿 元 。分 部 门 来 看 ，居 民 和 企 业 贷 款 减 少 ，融 资 需 求 偏 弱 ，票 据 冲 量 明 显 。4月 单 月 ，居 民 部 门 贷 款 减 少5166亿 元 ，同 比 多 减2755亿 元 ；其 中 ，短 期 贷 款 和 中 长 期 贷 款 同 比 多 减2263亿 元 和510亿 元 ；新 增 企 业 部 门 贷 款8600亿 元 ，同 比 多 增1761亿 元 。 其 中 ， 短 期 贷 款 同 比 多 减3001亿 元 ， 中 长 期 贷 款 同 比 少 增2569亿 元 ， 票 据 融 资 同 比 多 增7101亿 元 。 贷 款 利 率 企 稳 ， 科 学 认 识 经 济 增 长 与 信 贷 增 长 的 关 系 ：央 行2024Q1货 币 政 策 执 行 报 告 显 示 ， 金 融 机 构 贷 款 利 率 企 稳 ，降 幅 收 窄 。3月 ，新 发 放 贷 款 加 权 平 均 利 率 为3.99%，同 比 下 降35BP，环 比 上 升16BP。其 中 ，一 般 贷 款 加 权 平 均 利 率 为4.27%，同 比 下 降26BP， 环 比 下 降8BP； 企 业 贷 款 加 权 平 均 利 率 为3.73%， 同 比 下 降22BP， 环 比 下 降2BP。 报 告 指 出 随 着 我 国 经 济转 型 升 级 和 高 质 量 发 展 ，我 国 信 贷 增 长 与 经 济 增 长 的 关 系 趋 于 弱 化 ，要 正 确 认 识 信 贷 与 经 济 增 长 关 系 的 变 化 ，保 持 合 理 的 融资 环 境 ，促 进 企 业 转 型 升 级 与 经 济 高 质 量 发 展 ，转 变 片 面 追 求 规 模 的 传 统 思 维 ，宏 观 上 要 更 加 注 重 把 握 好 融 资 环 境 的 松 紧 适度 。 随 着 信 贷 结 构 有 增 有 减 ， 盘 活 被 低 效 占 用 的 金 融 资 源 ， 减 少 资 金 空 转 沉 淀 ， 大 力 发 展 直 接 融 资 。 517楼 市 新 政 利 好 银 行 风 险 预 期 改 善 ：（1）优 化 房 地 产 金 融 宏 观 审 慎 政 策 ，包 括 降 低 全 国 层 面 个 人 住 房 贷 款 最 低 首 付 比例 、取 消 全 国 层 面 个 人 住 房 贷 款 利 率 政策 下 限 以 及 下 调 住 房 公 积 金 贷 款 利 率 ，有 助 于 提 振 购 房 需 求 ，加 速 房 企 销 量 企 稳 ，改善 流 动 性 ，降 低 银 行 房 地 产 敞 口 信 用 风 险 ，促 进 按 揭 贷 款 回 暖 ，优 化 定 价 ，短 期 或 面 临 息 差 下 行 压 力 ，中 长 期 有 望 推 动 经 营模 式 转 型 ， 减 少 规 模 导 向 ；（2） 央 行 拟 设 立 保 障 性 住 房 再 贷 款 ， 依 托 结 构 性 货 币 政 策 工 具 解 决 化 解 存 量 房 产 资 金 来 源 问 题 ，银 行 在 构 建 房 地 产 发 展 新 模 式 中 将 发 挥 重 要 作 用 ；（3）重 视 从 供 给 端 角 度 解 决 房 企 资 金 面 压 力 ，重 视 风 险 防 范 化 解 ，有 利 于银 行 风 险 预 期 改 善 。 2、 投 资 建 议 银 行 信 贷 投 放 规 模 导 向 弱 化 ，业 绩 短