24年下半年食品饮料重点标的推荐：布局超跌反弹，低估值高股息优先

行业评级：推荐 ——24年下半年食品饮料重点标的推荐 食品饮料团队证券分析师：寇星SAC NO:S11205200400042024年7月10日 01子行业总结及24年预判02核心标的解读空间03风险提示 01子行业总结及24年预判 报告结论： 投资思路1.布局超跌反弹——顺周期价值超跌，布局底部 投资思路2.低估值+高股息—下半年防御选择，超额收益 投资思路3.顺应消费趋势品种布局 板块伴随经济复苏预期降低，叠加基本面各股Q2淡季更淡表现，茅台批价持续下降引发悲观情绪下跌。最终大概率将放大情绪面进入超跌状态，基于对板块龙头未来稳健结构性增长认知，我们认为当前为中长期底部阶段，顺周期板块如白酒/啤酒/餐饮供应链/调味品等优质龙头应逐步关注布局时点，抓住下半年情绪回暖期间的超跌反弹机会： 当前板块顺应经济下行压力下品种，重点关注和推荐东鹏饮料+零食板块。建议关注短期或底部位置布局，全年盈利具备确定性 板块估值压力下，经济需求拐点左侧下，下半年配置建议红利风格为主 板块重点关注乳制品+饮料板块高股息布局机会 •伊利Q2杀业绩后有望进入合理估值+红利风格，本身股息率在板块相对较高，重点推荐底部布局；•蒙牛全年杀业绩，但估值较低，未来盈利提升有预期+分红提高有预期，中长期底部布局品种。•康师傅/统一单纯红利风格 白酒重在关注地产酒龙头+高端酒超跌机会地产酒业绩确定性当下较高为首推，其次高端酒估值性价比已较高啤酒/餐饮供应链/调味品板块关注估值和业绩底部布局Q2弱化后此类板块持续杀估值，关注业绩底部位置布局。右侧拐点在于餐饮等需求企稳阶段。 02核心标的解读空间 白酒、啤酒、乳制品、调味品、休闲食品、饮料 2.1白酒：公司质地为导向，关注合理价位的投资机会 当前在什么位置：白酒（中信）PE20.08倍，3/5年历史分位处于绝对底部，10年历史分位12.5%。 24年白酒复盘： •场景：商务场景相对比较稳定（高端商务有影响），宴席场景高基数下Q2有所弱化，但其中刚需类宴席实质仍然相对坚挺，仅婚宴高基数下有所影响场次，自饮和朋友聚会场景相对较好。•价格：场景和经济环境双重作用，中低档价位表现最好，高档酒受政商务影响下，除个别龙头品牌和成长品牌，存在一定程度消费者需求影响。次高端价格带依然压力较大。•渠道：名酒品牌建设由高空、自媒体广告等向核心消费者培育与促进动销开瓶转变，部分非专业卖酒终端出清，更加聚焦核心消费者+核心用酒渠道。 板块投资逻辑：核心是抓住确定性，龙头品牌护城河和地产升级高增长的确定性 1.龙头思维：行业逆势期，核心思路还是要跟着优质公司一起；尤其是那些在历史上被证明很优秀、阶段性遇到困难但不是质地发生变化的公司，以及经营管理模式有正向改变的公司；年初至今汾酒和五粮液股价表现相对较好也证明了这一点。重点关注茅台、五粮液、汾酒等。 2.逆势升级：天时（如酱酒赛道、地产经济支撑的β属性），地利（有序竞争提升市场份额），人和（产品结构+品牌推广+渠道布局+组织结构战略均走在正确的路上），部分标的逆势仍具备升级高增长属性，并且确定性较强，重点关注迎驾、今世缘、珍酒李渡等。市场担忧： 1.茅台短期批价大幅度下跌，互联网的“百亿补贴”、“资金池运作模式”、“大单品引流变现”多方面因素影响价格，并且疫情3年电商消费和高效配送模式部分影响白酒个人消费习惯，电商对白酒终端加速出清和定价模式产生一定影响。 2.如果经济修复持续较慢，回款和动销压力会从不知名的中小品牌持续上升，未来对相对弱势的知名品牌增速下调。3.弱经济复苏环境，短期动销表现为中低档价格带相对较好，消费结构受到一定冲击，但如果持续低迷是否会影响到中长期的白酒核心价位升级逻辑。 5 2.1白酒：公司质地为导向，关注合理价位的投资机会 一、基本思路：龙头思维+底部反转为主，但当前考虑市场情绪较弱，建议整体持有为主，个别推荐标的关注估值底部布局 二、具体标的： 1、龙头思维：茅台以外关注山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘的估值低位2、底部反转：优先关注五粮液3、其他标的建议关注：古井、口子、洋河、金种子、舍得、水井、酒鬼等 2.1.1贵州茅台：批价下跌引发悲观情绪，当前价格已企稳 •基本面状态：6月中旬至下旬茅台经历一轮批价下跌，散瓶飞天最低于6月23日触及2110元，市场担心茅台批价会跌至2000元以下。我们认为概率很小，上一轮批价上涨，助推了茅台的金融属性和溢价，塑造了高额渠道利润，这也是茅台能够掌控对渠道的话语权、不断推进直营渠道改革的根本原因和底气，也是茅台估值溢价之源，若批价下跌至2000元以内，或牵扯出诸如社会库存大量抛出、价格崩塌、金融属性被消灭、压制其他白酒品牌等一系列连锁反应，我们认为无论从企业自身长期稳健增长的角度，还是从对整个白酒行业的责任与担当来说，茅台都不会坐视此类情况发生。从实际情况来看，6月23日开始，茅台已经开始采取措施，根据名酒研究所公众号，包括即将取消12瓶装飞天茅台和开箱政策，同时针对部分经销商暂停15年茅台、精品茅台的发货，我们预计批价未来有望在2200-2300元上下盘整波动。 •投 资 建 议：中 长 期 来 看 仍 然 是 胜 率 高、确 定 性 强、永 续 性 久 的 白 酒 公 司 ； 维 持 盈 利 预 测24-26年 收 入 分 别1759/2039/2338亿元，EPS分别69.79/81.47/94.19元，24年7月5日收盘价1453.00元,对应24年PE 21倍，维持“买入”评级。 •风险提示：经济恢复较弱导致需求减弱；经营管理风险；行业竞争加剧风险；估值中枢变动风险；食品安全问题等 2.1.2今世缘：增长势头强劲，24年业绩确定性仍强 •上市十年收入利润持续稳健增长，24-25年预计延续此前态势。2024年正值公司上市十年，从上市后表现来看，年营业收入自2014年的24亿元起步，至2023年实现100.98亿元的营业收入和31.36亿元的归母净利润，两项数字较上市之初分别增长了3.2倍和3.88倍。短期来看，根据公司股权激励计划，2024年收入目标为122.09亿元，预计要求同比2023年收入增长22%，根据酒业内参，今世缘董事长表示公司中期目标2025年达到营收150亿元。 •省内天花板有待突破，省外打造长三角一体化。根据公司投资者来访记录表披露，省内淮安市场的成功，表明省内天花板可以更高，公司将通过分区精耕、分品提升来打破天花板。突破百亿之后，公司越来越具备能力和资源走向省外，长三角一体化战略也有利于公司打开华东市场，除了已经确立的重点市场以外，公司将围绕长三角布局，对安徽、浙江、上海加大投入。从增速上看，今年省外增速预计略高于省内，省内则由处于高速成长期的苏中、苏南承担增量和增速。 •开系稳健增长，V系是重中之重，未来有望贡献业绩。公司旗下有国缘、今世缘、高沟三大品系，从百元到千元均有产品布局。根据公司投资者来访记录表披露，公司三部一司各有自己的重点，不同系列产品会同时抓，当前开系投放已经稳定，V系列则是重中之重，我们预计后续随V系列体量逐步壮大，费销率会趋于下降，对业绩的支撑和贡献会逐步体现。 •投资建议：考虑到省内竞争态势以及公司发展势能，我们认为公司今年业绩仍有确定性，股权激励目标有望完成。我们维持公司24-26年营收123.49/149.08/176.24亿元的预测，维持24-26年EPS为3.06/3.74/4.50元的预测，2024年7月5日收盘价47.22元，对应24年PE 15倍，维持“买入”评级。•风险提示：产品动销不及预期，省外扩张不及预期，行业竞争加剧风险 财务摘要2022A2023A 2.1.3迎驾贡酒：差异化量价齐升逻辑标的，长期逻辑持续看好 •公司逻辑： ①核心场景+核心终端以点带面持续突破，根据名酒观察迎驾围绕销售业务、终端档案建设、签约包量店开发、宴席酒店开发、核心终端拜访、价格查处、数字化营销等制订管理办法，我们认为公司加强宴席场景核心消费者+包量店重点终端培育在省内持续突破。②基于场景和渠道的布局，叠加渠道利润驱动，在公司主动和渠道辅助的双重推力下，品牌势能驱动洞藏系列结构升级。③省内“一超两强”竞争格局稳固，古井长期布局次高端+价格带的战略付出不会因下线品牌竞争格局变化而掉头，因此迎驾从百元以下向百元以上的量价齐升通路不会受到省内龙头严防死守的竞争对抗，竞争环境对公司成长趋势影响不大。 •投资建议：天时（安徽省经济发展劲头充足可以支撑省内白酒消费价格升级），地利（龙头自身价格升级战略坚守>内卷省内下线品牌份额），人和（产品结构+品牌推广+渠道布局+组织结构战略均走在正确的路上），我们认为中长期公司差异化量价齐升逻辑清晰，短期可能因为回款进度或竞争格局担忧导致的预期差将成为布局时机。维持盈利预测不变，24-26年收入82/100/120亿元；归母净利29/37/46亿元，EPS3.68/4.68/5.8元。2024年7月4日收盘价56.48元对应P/E分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。 •风险提示：宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。 2.1.4山西汾酒：产品端、渠道端齐发力，势能有望进一步激活 •基本面情况：6月4日，青花20、老白汾10年全新升级面市，其中青花20在外观包装设计上做出了调整，包装上与青花30明显区隔开来，从视觉上便于消费者更清晰认知20与30。老白汾则通过升级，根据酒业家公众号，全系列开票价每瓶涨价5元，今年下半年会加大对老白汾的推广力度，通过专业化团队加全新产品发力宴席市场，有望成为公司所有品类中增速最好的一个系列。根据酒业家公众号，此次经销商大会上，汾酒首次提出将冲击500+亿市场目标，除了产品方面发力外，渠道模式也有望助益汾酒走得更远，通过五码合一产品的全面落地，汾酒将加快转变分利模式，在消费者扫码开瓶后，采用反向渠道分利模式进行运作，进一步激活渠道活力。 •投资建议：维持盈利预测24-26年收入分别386/461/540亿元，EPS分别10.85/13.36/16.03元，24年7月5日收盘价193.50元，对应24年PE 18倍，长期看好，维持“买入”评级。 •风险提示：经济恢复较弱导致需求减弱；经营管理风险；行业竞争加剧风险；估值中枢变动风险 2.1.5五粮液：股东大会重申八代量价平衡原则，经典五粮液全系列上市 •基本面状态：根据微酒公众号，6月28日，公司召开年度股东大会，重申第八代五粮液遵循量价平衡原则，持续优化投放节奏和商家结构，计划量不盲目求增，优化在主品牌中的市场投放比例，新增计划量向1618、39度五粮液、45度五粮液、68度五粮液以及文化定制酒倾斜，始终保持第八代五粮液在市场上的产品稀缺性，同时配合传统旺季积极开展动销活动，今年端午期间，八代五粮液动销保持了同比两位数增长。7月2日，经典五粮液战略发布会在成都举行，正式推出经典五粮液系列产品，全系列共4款，10、20、30、50，并组建了经典五粮液品牌专营公司，将以团购为重点进行销售。 •投资建议：维持盈利预测24-26年收入分别920/1012/1107亿元，EPS分别8.66/9.66/10.70元，24年7月5日收盘价128.95元，对应24年PE 15倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 •风险提示：经济恢复较弱导致需求减弱；经营管理风险；行业竞争加剧风险；估值中枢变动风险；食品安全问题等 2.1.6珍酒李渡：战略清晰步步为营，看好长期高质量发展 •公司逻辑： ②产品方面，聚焦次高端以上价格带，将推出次高端价格带宴席产品，并将对珍30和珍15两款核心大单品主要在酒体方面进行升级，提高产品的竞争力和性价比。③渠道方面，24年珍酒双渠道战略顺利推进，珍酒事业部全国种子合伙人已近2万家，未来预计将扩充至10万家，高档酒事业部将继续扩大五星合伙人数量；李渡对应团购和传统渠道建立分别建立李渡高粱和李渡王