工业硅热点报告：工信部发布2024《光伏制造行业规范条件》

孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 工业硅：震荡2024年7月9日 报告日期： 2024年7月9日工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》、《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见。当日，工业硅期货早盘增仓下行，主力09合约创下历史新低11055元/吨，最大跌幅-1.6%左右，此后盘面又减仓上行。最后收盘于11310元/吨，环比+65元/吨。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号:F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com ★《光伏制造行业规范条件》详解 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》与2021年本相比对光伏全产业链环节的电耗要求都有明显提升。但总体来说，当前光伏产业链中技术水平正常的企业均能满足规范要求，因此新规对产业链中的存量产能以及已经获得审批的新产能均无明显影响。《规范条件》主要通过对光伏电池、组件较高的光电转换效率要求来限制新玩家进入。 ★光伏产业链行情分析 受终端需求下行影响，组件价格或继续下探、排产维持低位。电池片价格和排产也不容乐观。硅片去库情况良好，涨价意愿强，但考虑下游情况，预计涨价难度高，且需考虑与多晶硅的联动关系。多晶硅在价格跌至一线企业现金流成本线附近后整体挺价意愿强，但受制于库存持续累积，Q3或仍能见企业让利出货。我们预计7月多晶硅产量环比6月减少5000吨。后续持续跟进多晶硅企业检修减产落地情况。 ★投资建议 工业硅是光伏产业链的直接上游。当前盘面下全国约60%的工业硅产能仍保有一定的现金利润，且由于5月盘面反弹带来的产业套保、西南丰水期开工必要性、北方一体化产能继续投产，使得工业硅可能的减产幅度较小，而多晶硅的产能出清预期难以给到工业硅任何乐观想象。工业硅整体基本面驱动仍向下。站在交易集中注销时刻，盘面需落至10500元/吨才能使得仓单流出。然而短期风险在于，当盘面接近行业现金成本时也更容易受到宏观情绪影响。因此，策略角度单边仍建议关注反弹后的逢高沽空机会，套利建议关注Si2411、Si2412合约反套。 ★风险提示：供给变化超预期。 1、事件概况 2024年7月9日工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》、《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见。当日，工业硅期货早盘增仓下行，主力09合约创下历史新低11055元/吨，最大跌幅-1.6%左右，此后盘面又减仓上行，最后收盘于11310元/吨，环比+65元/吨。 2、《光伏制造行业规范条件》详解 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》对光伏制造的各个环节都提出了详细的电耗要求，跟2021年本相比可以发现，除硅锭和多晶硅片电耗未作调整外（目前多晶路线已经基本被淘汰），其他“多晶硅-单晶硅棒-单晶硅片-电池片-组件”环节的电耗要求都有明显的提升。 多晶硅还原电耗指三氯氢硅和氢气发生还原反应生成高纯硅料的过程使用的电耗。2023多晶硅还原电耗平均为43.0kWh/kg-Si，同比下降3.4%。未来随着气体配比的不断优化、大炉型的投用和稳定生产，还原电耗仍将呈现持续下降趋势。综合电耗是指生产单位多晶硅产品所耗用的全部电力，包括合成、电解制氢、精馏、还原、尾气回收和氢化等环节。2023年，多晶硅平均综合电耗降至57kWh/kg-Si，同比下降5%。根据我们的了解，行业内或仅少部分多晶硅老产线存在综合电耗高于60kWh/kg-Si的问题，且在行情低迷之下已经出现陆续停减产的情况，因此新《规范条件》对现有多晶硅产能的影响并不大。 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 《规范条件》对于下游硅片至组件环节的影响更是如此。硅片环节，2023年拉棒平均电耗水平23.4kWh/kg-Si，同比下降4%，切片电耗约为8万kWh/百万片，较2022年小幅下降，主要是因为N型硅片占比增加、且硅片薄片化趋势越来越明显。电池片方面，2023年PERC电池片电耗降至4.5万kWh/MW，TOPCon电池片电耗约5.3万kWh/MW，异质结电池片电耗约4.5万kWh/MW。组件环节，2023年组件生产电耗为1.35万kWh/MW。可见从拉棒环节到组件环节23年行业平均电耗已经明显低于《规范条件》水平，《规范条件》对存量产能的影响较小。 总体来说，当前光伏产业链中技术水平正常的企业均能满足《光伏制造行业规范条件（2024年本）》的要求，因此新规对产业链中的存量产能以及已经获得审批的新产能均无明显影响。 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 资料来源：CPIA，东证衍生品研究院 新《规范条件》通过对光伏电池、组件较高的光电转换效率要求来限制新玩家进入。《规范条件》要求现有P型单晶电池、N型单晶电池（双面电池按正面效率计算）的平均光电转换效率分别不低于23.2%、25%，P型单晶组件、N型单晶组件（双面电池按正面效率计算）的平均光电转换效率分别不低于21.2%、22.3%；新增P型单晶电池、N型单晶电池的平均光电转换效率分别不低于23.7%、26%，P型单晶组件、N型单晶组件的平均光电转换效率分别不低于21.8%、23.1%。新《规范条件》要求的电池光电转换效率高于目前行业的平均水平，组件在电池片基础上安装封装辅材、汇流条等，会导致电池发电能量部分损失，在电池片效率要求较高的情况下，组件也难以独善其身。 3、光伏产业链行情分析 光伏终端需求：国内方面，分布式光伏受电网容量和电改政策影响近期基本处于停滞状态，而招标市场亦量价齐降。根据SMM统计，24年6月国内组件招标环比5月减少62%，中标均价0.79-0.82元/W，环比下跌5-6分/W。7月以来，根据我们的统计，两个组件项目公布中标情况，合计29.7MW，中标均价0.82元/W，其中三亚新能源招标8MWTOPCon项目中标单价仅0.758元/W。出口方面，欧盟光伏新增装机需求不及预期，组件库存再度累积，截至6月底，组件企业在欧洲仓库库存32.8GW，较Q1末增加8.4GW，或拖累下半年出口需求。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 组件：根据SMM，6月产量约47GW，环比下降6GW，7月排产47.7GW。美国对东南亚组件取消豁免，导致部分东南亚组件回流国内，进一步加剧国内组件供给压力。当前组件库存已经累积至1-1.5个月水平。单一组件厂商保有0.02-0.04元/瓦的毛利润，一体化厂商处于亏损状态。终端需求下降下，我们认为组件价格仍有进一步下探空间，预计Q3组件排产维持低位。 电池片：根据SMM，6月产量约53GW，环比下降9GW，7月排产57GW，远高于组件需求。电池片库存已经从3月底的4GW增长到7月的19GW，且继续累库风险高。我们测算，当前电池片厂商亏损0.02-0.03元/W的毛利润。在供过于求、库存压力短期难以缓解的基本格局下，Q3电池片价格和排产都可能继续走低。 硅片：根据SMM，6月产量约49GW，环比下降12GW，7月排产52GW。硅片排产小于需求，呈现趋势性去库节奏，截至7月5日，硅片库存25.7GW，较高点下降14.9GW。因此硅片端涨价意愿强，但考虑下游需求疲软且仍处于亏损状态，预计涨价难度较高，且需关注与多晶硅的联动关系，若多晶硅价格下跌将带动硅片价格下跌。 多晶硅：根据SMM，6月产量约15.1万吨，环比下降2.6万吨。然而硅片对多晶硅的月度需求量仅在10万吨左右，因此即使多晶硅减产，仍处于严重的累库格局。在价格跌至一流企业现金流成本线附近时，多晶硅企业整体挺价意愿较强，但在库存持续累积之下，Q3或仍见多晶硅企业让利出货。 市场最为关注多晶硅企业的检修减产情况，SMM预计7月多晶硅排产15.4万吨，环比6月小幅增加，主要是因为前期检修企业陆续复产。近日，市场亦有传闻头部企业检修意愿有所增加：1）某一线大厂新疆基地或限产一半；2）某二线头部大厂新疆基地全部停产检修。此外考虑通威、大全新投产30万吨项目逐步爬产，我们预计7月多晶硅产量环比6月或减少5000吨。后续持续跟进检修落地情况。 4、投资建议 工业硅是光伏产业链的直接上游。根据平衡表测算，2023年多晶硅对工业硅需求量占工业硅总需求量的48%，24年6月即使多晶硅开始减产，月度级别其需求仍占工业硅总需求的40%左右。短期来看，考虑到多晶硅的减产以及工业硅丰水的增产，预计24Q3单季度工业硅累库幅度或近30万吨。长期来看，考虑国内招标和出口，我们测算单月光伏终端对组件的需求量在45GW，则多晶硅单月排产需要降低至9-9.5万吨才能换来产业链的再平衡，这也意味着多晶硅对工业硅的月度需求量将从6月的18万吨下降到11万吨左右。当然，多晶硅的产能出清必将是一个漫长的过程，但在这个过程中，很难对其上游的工业硅展开乐观的想象。 而供给端来看，以7月9日工业硅收盘价11310元/吨计算，全国约60%的产能仍保有一定的现金利润（伊犁小厂100-200元/吨现金利润，西南500元/吨以上现金利润），且如我们此前的报告所说，由于5月盘面反弹带来的产业套保以及西南地区丰水期开工的 必要性，使得工业硅可能的减产幅度和减产力度都较小，此外北方多晶硅一体化产能仍将继续投产，使得工业硅整体过剩格局难以改变。工业硅基本面驱动仍向下。 站在11月集中注销的时间点看（市场交易集中注销的时间或更提前），现有的仓单库存终将全部流向现货市场（理论上9月后生产的符合微量元素标准的新产品才有可能注册回Si2412合约），盘面终将再度通过下跌、基差走强来解决天量的仓单。若仓单421#希望被下游多晶硅接受，则意味着其价格需要向99#硅看齐。考虑云南仓单普遍的基差报价，则近月合约也需落至10500元/吨左右才能使得仓单流出。若想要处理华东等地的仓单，则意味着盘面或需要给出更低的估值。 然而风险在于，当盘面接近行业现金成本时，也更容易受到宏观情绪影响。7月15-18日三中全会即将召开，且进入下半年，能耗问题或再度提升日程，注意消息面扰动。 因此，策略角度单边仍建议关注反弹后的逢高沽空机会，短期关注11000元/吨支撑线。套利建议关注Si2411、Si2412合约反套。 5、风险提示 供给变化超预期。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在