公司深度报告：国内带式输送机龙头，产品出海正当时

（）公司深度报告运机集团001288.SZ 投资评级：（）报告日期：2024年07月09日买入首次 ◼分析师：吕卓阳◼SAC编号：S1050523060001◼联系人：尤少炜◼SAC编号：S1050124040003 核心投资逻辑 ➢海外矿企资本开支步入高景气区间，资本支出滞后于金属价格：目前铜价和金价等金属价格先行，伴随后续美联储降息周期降临，结合2024年四大矿山勘探预算仍有增长，预计全球矿企资本支出有望持续上行。 ➢中企对外承包工程量提升叠加中国海外权益矿扩张加速，带式输送机出口增长趋势明显：2023年带式输送机出口规模为11亿美元，2017-2023年复合增长率为15%。 ➢运机核心产品带式输送机为百公里散料运输最优选择：和传统的散料运输方式例如汽车运输和铁路运输相比，带式输送机运量大、运输效率高、操作便捷且可以连续运输，具有经济适用、安全环保的优势。 ➢运机国内市占率稳步提升，预计可抢占海外份额：依靠公司的研发优势以及多个大型项目经验构筑护城河，2020-2023年运机集团的国内市占率从2.3%增长到3.7%。同时公司产品性价比明显高于蒂森克虏伯等海外竞对，而带宽、长度、运量等核心技术指标也达到海外竞对相同水平，故预计公司可持续抢占海外市场份额。 ➢输送带海外成长空间较大：根据统计测算，2024年海外带式输送机市场规模约261亿元，其中新增需求135亿元，设备更新需求为126亿元。公司已收购澳洲VLI公司，积极布局海外市场。 ➢运机在手订单充足，利润释放确定性较高：2024Q1期末在手订单24亿元，为2023全年收入的2.3倍，股权激励目标预计2024-2026年净利润分别为1.5亿元、2.3亿元和3.5亿元，复合增速为50%。 盈 利 预 测 ➢盈利预测：国内业务作为基本盘稳中有升，海外业绩扩张盈利爆发期，同时公司从周期股转为出口链成长股，利于整体估值提升。参考目前公司在手订单情况，预计2024-2026年归母净利润为1.86、2.76和3.84亿元,EPS分别为1.16、1.73、2.40元，当前股价对应PE分别为24、16、12倍。首次覆盖，给与“买入”评级。 风 险 提 示 1、全球矿山资本开支计划不及预期风险；2、海外业务拓展不及预期风险；3、汇率变动风险；4、海外项目地缘政治风险；5、原材料价格变动风险；6、智能化募投项目推广不及预期风险；7、股权激励进展低于预期风险。 1.国内带式输送机龙头，业绩有望迎来爆发期2.百公里散料输送冠军，清洁运输助力“双碳”3.国内下游顺周期趋稳，竞争壁垒提升市占率4.海外矿业资本开支高景气，出口成为第二增长极 目录 CONTENTS 一、国内带式输送机龙头，业绩有望迎来爆发期 1.1国内带式输送机龙头，深耕物料输送机领域数十年 ➢公司是国内带式输送机龙头，深耕物料输送机领域数十年。2003年运机集团前身运机有限成立，2009年收购四川自贡运输机械总厂并改名为运机集团。公司核心产品为带式输送机为主的节能环保型输送机械成套设备，是物料输送系统解决方案的供应商。2021年，公司在深交所主板挂牌上市，募资规模5.8亿元；2023年，公司发行可转债，募资7.3亿元。 1.2股权结构稳定，实际控制人持股53% ➢公司股权结构稳定，实际控制人为吴友华、曾玉仙夫妇，合计控股53%；吴友华任公司董事长，直接持有公司47.90%的股份；曾玉仙通过华智投资间接持有公司5.2%的股份。 1.3公司核心产品为带式输送机，下游应用领域广泛 ➢公司具备先进的生产设备和制造工艺，确保产品的高品质和高效生产。公司主要产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机、其他输送机及其相关配套设备等，种类丰富，能适应各种复杂地理环境、满足客户不同需求，广泛应用在电力、煤炭、冶金、港口建材、化工等行业。 1.4输送机收入占比超90%，积极开拓海外市场 ➢公司主营业务稳中有升：公司的核心产品为输送机设备整机，占2023年营业收入比例为91.2%。➢公司积极布局海外市场：重点在非洲、东南亚、南美洲、澳大利亚、中东、印度等国家和地区开拓市场。公司于2022年-2023年成功中标全球最大的铁矿石项目西芒杜铁矿，中标总金额12.79亿元，海外拓展实现重大突破。 1.5公司业绩稳步增长，盈利能力显著改善 ➢公司营收稳步增长，归母净利润逐渐修复：2021-2023年，公司营收的复合增长率为15.6%；2024年Q1，公司实现营收2.64亿元（同比+33.6%），主要系根据客户需求交货量增加所致。2021-2022年，公司归母净利润受上游原材料钢铁价格波动和国内外局势影响短期承压；2023年归母净利润1.02亿元（同比+18.6%），盈利能力逐步修复。➢产能释放，未来业绩有望提升：随着公司智能化生产项目唐山基地、自贡基地的建成投产，将有效缓解产能不足的局面，增加产能至年产22万米，提升公司产品交付能力，预计公司业绩有望大幅提升。 1.6费用管控良好，利润率有望提升 ➢利润率和毛利率存在小幅波动：2019-2023年，公司毛利率存在一定波动，主要系产品结构、生产组织模式和原材料波动影响。2024年Q1，公司毛利率为31.0%（同比+9.81pct），主要系高毛利的海外营收占比提升所致。未来，随着公司持续强化研发，优化生产布局降本增效，同时积极拓展海外市场，毛利率和利润率有望实现显著提升。 ➢费用管控良好，维持在10%左右：2023年，公司研发费用率3.3%(同比+1.18pct），主要系研发项目增加投入增加；公司销售费用率4.4%(同比+1.25pct)，主要系公司扩大销售渠道提高市占率；2024年Q1，公司的财务费用率为1.6%（同比+3.29pct），主要系可转换公司债券按实际利率法摊销所致。 1.7产品销量增长迅速，产销率与产能利用率维持高位 ➢产品销量持续增长，产销量维持较高水平：公司生产的产品属于非标准化产品，采取“以销定产”的模式，在产量和销量端都保持着稳定增长，2020年-2023年公司产量复合增速为12.7%，销量复合增速为20.9%。同时，产销率和产能利用率也保持在较高水平，2023年公司的产销率为99.7%（同比+2.8pct），公司的产能利用率为140.4%（同比+20.2pct）。 1.8公司运营能力良好，现金流量充足 ➢公司运营能力良好：2019-2022年，公司的存货周转率改善明显，主要系改善存货管理制度；2023年，公司的应收账款转周转率较低，主要系下游客户回款周期较长。 ➢公司现金流量充足：2019-2023年，公司的现金流逐年增加，主要系公开募集资金增加所致。2024年Q1公司的经营活动现金流由正转负，主要系支付投标保证金以及为几内亚项目备货支付的采购款和费用增加所致。 1.9公司在手订单充足，股权激励利润复合增速50% ➢2024年4月，公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予280万股，约占公告时总股本1.75%。2024年5月，公司首次授予236.5万股，激励对象总人数为107人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，授予价格为11元/股。若按照股权激励计划考核目标，2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元和3.4亿元，CAGR为50%。➢公司在手订单持续增长，截至2024年Q1在手订单为24亿元，在手订单保证公司实现预期业绩确定性较高。 二、百公里散料输送冠军，清洁运输助力“双碳” 2.1带式输送机械下游丰富，产品应用广泛 ➢带式输送机是一种利用摩擦驱动以连续方式运输煤炭、矿石、砂、水泥等散状物料的机械，主要由机架、输送带、托辊、滚筒、拉紧装置、驱动装置等组成。滚筒、托辊、桁架、支柱、驱动装置、电控设备等是核心部件，由带式输送机厂家自行生产；电机、减速器、输送带等大型标准化配件根据客户方案外购。 ➢下游应用广泛：现有输送机可适应不同环境，包括通用带式输送机、特种带式输送机（含管状带式输送机、水平转弯带式输送机等），广泛应用在矿山、钢铁、港口、水泥、煤炭、电力等行业的散料输送场景。 2.2带式输送机械下游丰富，产品应用广泛 ➢矿山下游是核心下游：带式输送机械主要应用于（1）采矿区到选矿区的运输，会采用汽运或带式输送运输原矿；（2）矿山至港口的基础设施建设，矿石经铁路运输，通过翻车机卸货，再通过带式输送机输送到船舶；➢水泥、钢铁、发电厂等下游：带式输送机械主要应用在原料厂、半成品厂和矿山到加工厂的运输。 2.3带式输送机适宜百公里内散料运输 ➢和传统的散料运输方式例如汽车运输和铁路运输相比，带式输送机运量大、运输效率高、操作便捷且可以连续运输，具有经济适用、安全环保的优势。 ➢经济适用：百公里的散装物料运输，带式输送机械是较铁运和汽运的更好选择。 ➢安全环保：带式输送机械以电驱动，节能降耗，同时封闭输送明显减少环境污染；并且带式输送机械没有复杂的运输环节，不需要大量的的人员且故障率低只需要定期保养。 2.4带式输送机在矿区运输较汽运和铁运具有一定优势 矿区运输方式的选择应结合成本经济性和地势等综合选择，以A矿区案例为例，带式输送机是优于汽运和铁运的选择。 ➢初期建设投资：公路初始建造成本＜带式输送机初始建造成本＜铁路初始建造成本。➢运营成本：铁路运营成本＜带式输送机运营成本＜公路运营成本。➢地形地势：带式输送机爬坡能力强，适应山区等复杂地势。 图表:铁路、公路和带式输送机的成本分析 某大型煤矿A年产煤炭2000万吨，该地区地形复杂，沟壑纵横，矿区外部采用铁路运输，矿区内有铁路、公路和带式输送机三种方式选择。若采用铁路运输，铁路设计采用单线、电气化自动闭塞、最大坡度12‰，矿区工业广场至铁路接轨站线路长21km；若采用公路运输，公路设计采用双向4车道、柏油马路，最大坡度7%，矿区工业广场至铁路装车站路长35km；若采用皮带运输机运输，皮带运输机设计宽度1.8m，最大坡度13%，矿区工业广场至铁路装车站皮带输送机长度15km。 2.5国内环保政策驱动带式输送机械取代传统汽运铁运 ➢得益于环保政策，长距离输送带替代公路铁路运输成为发展趋势：为早日实现“双碳”目标，国家出台多项环保政策，监管下游矿山、钢铁、水泥和港口等资源型行业的运输节能减排情况。带式输送机较传统的汽运和铁运具有绿色环保的优势，且不会造成噪音和粉尘污染。近年来下游客户逐步建设长距离的带式输送机取代汽运，未来带式输送机械需求有望稳步提升。 2.6带式输送机助力全球矿企实现“去碳化”目标 ➢采矿业“去碳化”要求：全球4%-7%的温室气体排放来自于采矿活动，运输占采矿活动的能耗比例为24%。矿企为支持能源转型，降低气候风险，在采矿、加工和生产过程中电气化等减排技术实现“去碳化”目标。同时，各国政府通过立法推出新的处罚措施，促使矿企实现“去碳化”，例如欧盟的“碳边境调节机制”。 ➢带式输送机助力公司实现低碳目标：例如2016年的淡水河谷年产9000万吨铁矿石的S11D项目，采用长达9.5公里的输送机替代公路卡车，减少了70%的柴油消耗和50%的温室气体排放。 三、国内下游顺周期趋稳，竞争壁垒提升市占率 3.1中国带式输送机械行业增长稳健，市场空间广阔 ➢带式输送机行业增长稳健：根据中国重型机械工业协会预测，带式输送机械行业在2019-2023年期间保持稳步增长，市场规模年复合增长率为6.3%。 ➢国家产业政策和下游支持，未来市场空间广阔：输送机械下游行业应用广泛，包括电力、冶金、建材、煤炭、钢铁、港口、化工等行业。国家出台新一轮找矿突破战略行动（自然资源部）加快下游投资开发，以及“一带一路”的稳健推行，未来市场有望继续增长。中国重型机械工业协会数据，预计2027年我国带式输送机市场规模可达到392亿元，2023年-2027年复合增长率达8.2%。 3.1.1下游采矿业处于高景气周期 ➢采矿业处于较高景气区间，加速带式输送机械的需求放量：矿山开采是中国带式输送机的