铁矿石半年报：供强需弱，关注政策扰动

供 强 需 弱 ， 关 注 政 策 扰 动20240630 作 者 ：黄 忠 夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 从业资格号：F031186760769-22116880 半年度观点及策略 半年度观点 ◆供应：一季度，虽然澳洲主流矿山受天气以及事故的影响表现不佳，但巴西淡水河谷在产能恢复下发运偏多，1-3月VALE发运总量为6103万吨，同比增长15%。澳洲两大矿山BHP和FMG在二季度属于财年末有冲量，发运和到港在6月底来到高位。上半年，非主流矿山贡献了69%的全球发运增量。2024年1-5月，我国铁矿进口总量为51402万吨，同比增长约7%，尽管受价格变动和工作天数等因素影响，6月进口量可能环比下降，但部分矿山在财年末有发运冲量的情况，发运和到港仍保持在高位，下半年供给端预计仍有明显增量，增量主要来自于印度等非主流国家。 ◆需求：一季度，表需偏弱下，钢材累库压力显现，并持续压制铁水复产，负反馈逻辑引领盘面，整个黑色弥漫着悲观情绪。4月初-5月中，在钢厂复产逻辑以及宏观政策刺激的推动下，自4月起，铁水产量大幅增长，考虑到终端已经进入淡季，铁水继续复产的空间也趋于有限，三季度需求预期转弱，此外，近期市场上对于粗钢产量调控的传闻依然不断，盘面尚未进行交易，但若在三四季度逐渐加大执行力度，将会从需求端对远月合约产生压制。当前政策处于空窗期，暂无新利好，后续关注7月三中全会前市场地产政策预期变化以及粗钢产量调控的实际影响。 ◆库存：2024年上半年港口铁矿库存大趋势上不断走高，年后铁矿石库存拐点迟迟未现，库存高位累库压力贯穿前两个季度。上周全国45个港口进口铁矿库存为14926.32万吨，周环比增43.05万吨，同比增加超过17%，较年初增长2681.57，上半年港口库存一直未能有效去库。考虑到宽松的供给以及下滑的需求，铁矿高库存又为价格增添一份压力。 ◆观点：2024年下半年铁矿供给端预计仍有明显增量，供给较为宽松，不太乐观的总体需求会压制铁矿价格的向上空间，基本面支撑弱化。我们认为下半年铁矿石的现实是偏弱势的。《降碳方案》主要在粗钢产量调控、废钢利用以及能耗控制等方面对价格产生影响，短期来看，粗钢调控政策的影响可能不明显，主要原因在于上半年需求弱势下粗钢产量已经同比下降，压减压力不大。因此若粗钢产量持续回升，粗钢调控压力可能集中在四季度，对原料端形成利空。后续关注国内地产政策预期变化以及粗钢产量调控的实际影响。 ◆策略：区间操作为主，下半年铁矿石主力合约参考运行区间【700，900】元/吨。 产业链结构 期现市场 铁矿石合约 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 合约间价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 品种价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 基差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存端 港口库存（分国别） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 港口库存分国别来看，截至2024年6月28日，澳矿库存6831.37万吨，周环比增103.18万吨，较年初增长1473.24万吨；巴西矿库存4865.1万吨，周环比降86.85万吨，较年初增长130.06万吨。港口库存的增量主要来源于澳矿，结构进一步分化。 港口库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2024年6月28日，本轮全国45个港口进口铁矿库存为14926.32万吨，周环比增43.05万吨，同比增加超过17%。由于前周铁矿到港量增加，而疏港量回落，港口库存止降转增。2024年上半年港口铁矿库存大趋势上不断走高，较年初增长2681.57，去库拐点迟迟未现，库存高位累库压力贯穿前两个季度。 矿种库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 港口压港 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 钢厂库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全国钢厂进口铁矿库存和日耗同步下降，钢厂进口铁矿库存9140.13万吨，周环比降74万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数减少1天至19天。 供应端 澳巴发运 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2024年6月21日，澳洲19港发运2059.6万吨，周环比降30.2万吨；巴西19港发运773.1万吨，周环比增2.2万吨。一季度，虽然澳洲主流矿山受天气以及事故的影响表现不佳，但巴西淡水河谷在产能恢复下发运偏多，1-3月发运总量为6103万吨，同比增长15%。澳洲两大矿山BHP和FMG在二季度属于财年末有冲量，发运和到港在6月底来到高位。 全球发运 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2024年6月21日，本轮全球发运量自高位回落，环比减少117万吨至3338万吨；其中，非主流发运减量较多，周降89.1万吨至505.2万吨。1月-6月21日全球累计发运74859万吨，累计同比增长4.5%；其中，非主流累计发运13662万吨，累计同比增长19%，非主流矿山贡献了69%的发运增量。 四大矿山 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 到港总量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2024年6月21日，本轮铁矿45港到港量2473万吨，周环比增265.6万吨，外矿到港量大幅增加，矿石供给端压力较大。1-6月21日中国45港铁矿到港总量60183万吨，同比增长7.7%。 月度国别进口 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 月度矿种进口 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 海运费 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国产矿供应 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2024年6月28日，126家矿山企业本轮产能利用率为67.88%，环比降0.15%；铁精粉日均产量为42.82万吨/天，环比降0.1万吨。上半年，国产矿在仍可获利的情况下，产能利用率大多数时间维持在60%以上，处于同期高位，铁精粉产量也保持了一定增速。 需求端 铁水和开工率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至2024年6月28日，MYSTEEL调研247家钢厂高炉开工率83.11%，环比上周升0.3%，日均铁水产量环比减少0.5万吨至239.44万吨，处于年内次高点。一季度，表需偏弱下，钢材累库压力显现，并持续压制铁水复产，负反馈逻辑引领盘面，整个黑色弥漫着悲观情绪。4月初-5月中，钢厂去库确定性增强，叠加钢厂利润改善下，钢厂选择加速复产，并且在宏观政策的刺激下，强预期主导盘面，近远月价差逆季节性走弱。然而铁水的高位仍未带来库存的有效去化，盘面回归弱现实逻辑。 成交情况 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2024年6月28日，本轮45港日均疏港量307.78万吨，周环比降3.74万吨。 螺纹钢和热卷 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 长流程和短流程 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年1-3月，五大材周度平均表需为766万吨，同比下降10.56%。2024年4-6月，五大材周度平均表需为928万吨，同比下降5.2%。 钢厂和吨焦利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 钢厂利润很大程度上决定了近月的减产压力，如果在合约交割前钢厂利润持续不佳，盘面可能进入钢厂减产的负反馈逻辑。截至2024年6月28日，MYSTEEL调研247家钢厂盈利率42.86%，环比下降9.09%；吨焦平均利润44元/吨，周环比增42元/吨。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。