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大众品2024Q2前瞻:需求平淡,业绩分化

食品饮料2024-07-09刘景瑜、邓洁国联证券M***
大众品2024Q2前瞻:需求平淡,业绩分化

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 食品饮料 大众品2024Q2前瞻:需求平淡,业绩分化 ➢ 餐饮需求弱复苏 2024Q2餐饮需求延续疲软态势,据wind数据,2024年4、5月餐饮收入较2019年同期复合增速分别为3.20%、2.82%,整体表现趋于平淡。据天眼查及企查查数据,2024Q2餐饮行业新进入、退出数量分别为78.42、83.74万家,退出数量高于注册数量。同时2024Q2餐饮行业降价潮延续,西少爷、和府捞面及乡村基连续发布降价通知,同时西贝、必胜客为代表的餐饮店开出更平价的餐厅,门店整体价格有所下调。 ➢ 家庭需求疲软 家庭端消费延续疲软态势:据Wind数据,2024年4月、5月我国居民个人所得税同比增速进一步下滑,分别为-18.75%、-1.11%,居民消费力或仍有承压;对应国民消费者信心指数仍处低位,2024年4、5月分别环比下滑1.2、1.8pct,居民消费信心环比趋弱,家庭端需求仍旧疲软。 ➢ 2024Q2成本红利进一步释放 2024Q2大众品大部分原材料价格环比走低,成本红利进一步释放。大众品原材料自2021年开始涨价,2022年俄乌冲突导致价格进一步大幅上涨。2023年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平,2024Q2大众品原材料成本红利延续,大豆、棕榈油及生鲜乳价格环比进一步下行,企业端成本压力趋缓,但少部分原材料如白砂糖价格仍在相对高位,但价格变动已趋于平稳。 ➢ 大众品企业利润诉求提升 考虑到终端需求的不确定性,企业较难把握收入端变化,2024年开始部分企业对利润的诉求提升,如调味品中炬高新、乳制品龙头伊利,其他企业如康师傅、桃李面包等,净利润目标均有进一步抬升态势。海天味业目标净利率基本同比持平,餐饮供应链大部分企业(如安井、央厨、三全等)目标净利率稳定;零食板块企业目标净利率稳中有升。 ➢ 2024Q2大众品业绩分化明显 2024Q2大众品业绩分化明显:(1)调味品:整体表现平稳,具备新渠道、新产品逻辑的千禾增速有望领先。(2)速冻:传统米面竞争明显,期待需求端企稳。(3)乳制品:受限于消费力和消费意愿、需求回归平淡。(4)休闲零食:盐津铺子新渠道与品类红利或以延续。 ➢ 投资建议:关注业绩有望稳增的大众品龙头 消费弱复苏,但成本红利超预期。2024Q2个股表现预计延续分化,我们维持行业“强于大市”评级。建议关注业绩有望稳增的大众品龙头:推荐收入稳定、利润弹性有望释放的康师傅控股;调味品板块具备新渠道、新品类逻辑的中炬高新、天味食品、颐海国际,建议关注千禾味业;估值底部且投资回报率提升的伊利股份;景气度较高的速冻板块(安井食品)和零食板块(盐津铺子)。 风险提示:宏观经济不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。 证券研究报告 2024年07月09日 投资建议: 强于大市(维持) 上次建议: 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师:刘景瑜 执业证书编号:S0590524030005 邮箱:jyl@glsc.com.cn 分析师:邓洁 执业证书编号:S0590524040002 邮箱:dengjie@glsc.com.cn 相关报告 1、《食品饮料:食品饮料分红优势凸显,新规之下重视投资价值》2024.07.05 2、《食品饮料:2024Q2酒类前瞻:白酒分化延续,啤酒升级节奏放缓》2024.07.05 -30%-17%-3%10%2023/72023/112024/32024/7食品饮料沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 需求平淡,略有分化 ................................................ 3 1.1 餐饮需求弱复苏 .............................................. 3 1.2 家庭需求疲软 ................................................ 4 2. 2024Q2大众品业绩进一步分化 ....................................... 4 2.1 大众品企业利润诉求提升 ...................................... 5 2.2 2024Q2成本红利进一步释放 .................................... 5 2.3 2024Q2大众品业绩延续分化 .................................... 8 3. 投资建议:关注业绩有望稳增的大众品龙头 ............................ 9 3.1 调味品:关注新品及渠道扩张中的优质个股 ....................... 9 3.2 餐饮供应链:关注业绩有望稳增的龙头企业 ....................... 9 3.3 乳制品:期待龙头调整效果 ................................... 10 3.4 休闲零食:推荐新渠道、新品类的龙头企业 ...................... 10 4. 风险提示 ........................................................ 10 图表目录 图表1: 2023年以来餐饮弱复苏(图为餐饮收入较2019年的复合增速) ...... 3 图表2: 2024年餐饮企业注册及吊销注销数量(单位:万家) ............... 3 图表3: 餐饮企业价格战延续 ........................................... 4 图表4: 家庭端消费意愿持续低迷(单位:%) ............................ 4 图表5: 性价比是C端消费者首要考虑因素 ............................... 4 图表6: 部分企业对利润要求提升 ....................................... 5 图表7: 大豆:2024Q2价格维持低位 ..................................... 6 图表8: 白砂糖:2024Q2价格处于相对高位(元/吨) ...................... 6 图表9: 棕榈油:2024Q2价格处于相对地位 ............................... 6 图表10: 2024Q2生鲜乳价格仍在继续下降(元/公斤) ..................... 6 图表11: 大众品板块重点公司毛利率水平已经开始回升 ..................... 7 图表12: 2024Q2重点大众品企业前瞻 .................................... 9 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 需求平淡,略有分化 1.1 餐饮需求弱复苏 2024Q2餐饮需求依旧疲软。根据wind数据,2023年以来伴随消费场景恢复,餐饮收入稳步修复,但总体复苏力度较弱,2024年4、5月餐饮较2019年收入复合增速分别为3.20%、2.82%,整体表现趋于平淡。 图表1:2023年以来餐饮弱复苏(图为餐饮收入较2019年的复合增速) 资料来源:Wind,国联证券研究所整理 2024Q2餐饮行业退出数量超过新进入数量。据天眼查及企查查数据,2024Q2新进入、退出数量分别为78.42、83.74万家,退出数量高于注册数量。 图表2:2024年餐饮企业注册及吊销注销数量(单位:万家) 资料来源:天眼查,企查查,餐饮老板内参,国联证券研究所整理 2024Q2餐饮行业降价潮延续。2024年以来,怂火锅、呷哺呷哺等火锅品牌纷纷宣布菜品降价,4-6月西少爷、和府捞面及乡村基连续发布降价通知,同时西贝、必0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%餐饮整体较19年增速0510152025303540452024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业专题研究 胜客为代表的餐饮店开出更平价的餐厅,门店整体价格有所下调。 图表3:餐饮企业价格战延续 资料来源:中国商报,食饮财经观察,界面新闻,21世纪经济报道,国联证券研究所整理 1.2 家庭需求疲软 家庭端消费延续疲软态势。据Wind数据,2024年4月、5月我国居民个人所得税同比增速进一步下滑,分别为-18.75%、-1.11%,消费力或仍有承压;对应国民消费者信心指数仍处低位,2024年4、5月分别环比下滑1.2、1.8pct。 图表4:家庭端消费意愿持续低迷(单位:%) 图表5:性价比是C端消费者首要考虑因素 资料来源:Wind,国联证券研究所 资料来源:Wind,国联证券研究所 2. 2024Q2大众品业绩进一步分化 -60-40-20020406080100中国:税收收入:个人所得税:当月同比0204060801001201402018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-04中国:消费者信心指数 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告│行业专题研究 2.1 大众品企业利润诉求提升 考虑到终端需求具备较强不确定性,企业较难把握其收入端变化,2024年开始部分企业对利润的诉求提升,如调味品板块中炬高新、乳制品龙头伊利,其他企业如康师傅、桃李面包等,净利润目标均有进一步抬升态势。其他企业如调味品龙头海天味业,净利润诉求不强,但目标净利率基本同比持平,餐饮供应链大部分企业(如安井、央厨、三全等)目标净利率稳定;零食板块企业目标净利率稳中有升。 图表6:部分企业对利润要求提升 资料来源:公司公告(中炬高新、千禾味业、劲仔食品为股权激励目标,其他为经营目标;海天为归母净利润,伊利为利润总额),国联证券研究所 2.2 2024Q2成本红利进一步释放 2024Q2大众品大部分原材料价格环比继续走低,成本红利进一步释放。大众品原材料自2021年开始涨价,2022年俄乌冲突导致价格进一步大幅上涨,2023年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平。2024Q2大众品原材料成本红利延续,大豆、棕榈油及生鲜乳价格环比进一步下行,企业端成本压力趋缓,但少部分原材料如白砂糖价格仍在相对高位,但已趋于平稳。 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告│行业专题研究 图表7:大豆:2024Q2价格维持低位 图表8:白砂糖:2024Q2价格处于相对高位(元/吨) 资料来源:wind,国联证券研究所 资料来源:wind,国联证券研究所 图表9:棕榈油:2024Q2价格处于相对地位 图表10:2024Q2生鲜乳价格仍在继续下降(元/公斤) 资料来源:wind,国联证券研究所 资料来源:wind,国联证券研究所 400042004400460048005000520054005600中国:现货价:大豆(元/吨)500055006000650070007500期货收盘价(活跃合约):白砂糖0200040006000800010000120001400016000180002022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-